冬奥红利下火出圈 BBAE必贝证券：长线看好Lululemon(LULU.US)

北京冬奥会开幕式后，各个国家代表队的冬奥会羽绒服成为大家津津乐道的话题，无数网友调侃开幕式秒变全球羽绒服大型“种草”现场。其中，加拿大品牌Lululemon(LULU.US)更是凭借一抹独特的“枫叶红”成为当晚的爆款商品，无数人涌入Lululemon的官网争相抢购冬奥同款，一度致使服务器瘫痪。

实际上，羽绒服并非Lululemon强项，其最为出名的产品当属瑜伽裤，甚至被誉为瑜伽界的“爱马仕”，售价近千元人民币。凭借产品创新、国际市场扩张以及全渠道体验这三大战略支柱，靠瑜伽裤起家的Lululemon目前已经从小众瑜伽品牌逐步转型为全品类的主流运动时尚品牌。此外，Lululemon还涉足美妆护肤业务，并推出了个人护理品牌lululemon selfcare。

智通财经APP获悉，根据去年底发布的2021年第三季度财报显示，Lululemon的净营收同比增长30%，达15亿美元，零售门店销售额同比增长32%。其中，第三季度北美市场的净营收增长了28%，而国际市场的净营收增长了40%，中国市场两年复合增长率达到了70%。

Lululemon产品定位高端消费群体，尤其是女性群体，这部分群体消费水平较高，对价格不太敏感。高定价之外，其产品还较少打折，维护了品牌形象的同时也帮助实现了较高的利润率。Lululemon在2017年就实现了52.80%的毛利率，且近四年来平均毛利率高达55%，超过了耐克(NKE.US)和阿迪达斯。

Lululemon股价同样表现不俗。该股在2016-2021年的6年间取得了超640%的涨幅，年复合增长率(CAGR)达36%。作为对比，耐克的同期涨幅约为190%。

从1998年品牌创立后，Lululemon在2020年就突破400亿美元市值大关。要知道，同样的市值阿迪达斯花了68年，耐克花了46年，而Lululemon仅用了22年。去年11月，其市值还一度站上600亿美元。

不过，与大盘走势一致，Lululemon股价今年以来表现并不理想，年初至今已跌逾20%。此外，该公司于今年1月10日披露，对于2021年Q4的业绩，公司预期营收将接近此前指引21.25-21.65亿美元的底部，同时调整后摊薄每股收益也将接近3.25-3.32美元指引的底部。

那么，作为一只热门股，且近年来股价已经涨了这么多，到底Lululemon还值得买吗?

智通财经APP获悉，必贝证券分析师丁亦认为，消费品企业的估值难度在于定性，而且基本上只能定性，不太能定量。

以Lululemon来说，过往的10个季度，每个季度都超预期，哪怕是业绩略微下滑的去年，经营结果依然超过企业原本的预期。

以2021年二季度为例，公司利润增幅达到200%，相比疫情前的19年，利润也增长了60%。分析师假设，下半年Lululemon保持增速，全年相对于19年增长60%，而明年和后年粗略按照公司的增长和开店投资计划分别保持30%以及20%的增速，那么2年后其利润能达到16亿美元。(这里只是建模估值，一定与2年后的真实情况有出入)

目前，市场给耐克45倍左右的TTM，考虑到Lululemon成长性超出耐克太多，享受这一估值并没有难度。那么Lululemon的合理估值在700亿美元左右，对比目前409亿美元的市值，还有30%的空间。

这么看的话，这个投资标的并不是很诱人。此外，对该股而言，溢价因素是公司业绩又不断超预期，折价因素是美股遇到系统性风险，整体被杀估值。

因此，如果对年化收益率有更高要求的投资者，就可以忽略Lululemon了，毕竟作为热门股，其估值有较大认知偏差的概率比较低。但是作为长线投资者，Lululemon的安全性显然非常好，因为竞争优势明显，且高成长，防守和进攻性都不错。