中信证券：乳业春节开门红 政策加持关注餐饮产业链

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告表示，年初至今，受多地散发疫情及整体消费疲软等因素影响，食品饮料板块股价表现较弱，跑输市场0.9%，排名第21。2022年在一季度调整中布局二三季度的弹性机会，重点关注需求改善（尤其是受益于疫情改善）、盈利弹性（提价&成本）、成长机会（大单品&渠道扩）。随着估值回调，这些要素的变化有望带来布局良机。在新冠特效药进口注册获批后，2月18日国家发展改革委等14部门印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》（简称为政策），这也有望进一步加速餐饮产业链相关板块业绩修复。

综合业绩预期及估值水平，重点推荐伊利股份(600887.SH)、蒙牛乳业(02319)、华润啤酒(00291)、青岛啤酒(600600.SH)、重庆啤酒(600132.SH)、绝味食品(603517.SH)。另外成长逻辑下推荐东鹏饮料(605499.SH)，建议关注妙可蓝多(600882.SH)。

中信证券的主要观点如下：

乳制品：1月需求高景气，奶价同比转跌，继续看好今年乳品板块投资表现。

1月乳企兑现开门红，在去年同期高基数之下，乳企龙头依然实现了双位数增长，且环比2021Q4进一步提速。结合草根调研判断，1月伊利/蒙牛常温液奶同增20%+/~12%，其中白奶需求依然强劲，安慕希双位数增长、纯甄同比持平，乳饮料重回增长；预计2022Q1伊利收入同增15%+/蒙牛15%左右。原奶价格保持稳定，春节后同比略跌（-0.5%），我们判断2022年奶价会持平、甚至略有下降，奶价压力缓解将支撑乳企毛销差扩张。春节期间线下常温液奶促销力度依然保持稳定，伊利借助冬奥运可能在线上宣传及线下产品陈列方面加大费用投入。看好需求稳健、奶价回落之下，伊利、蒙牛实现盈利能力提升，目前两家公司2022年PE均为25倍左右，继续坚定推荐。

啤酒：龙头公司实现开门红，高端化&提价望对冲成本影响，持续推荐。

华润、青岛龙头进入2022年延续高端化战略，持续推动中端及以上产品占比提升；重啤也迎来渠道改革下的再发力。综合天气、行业数据等，我们判断青岛啤酒2022年1月销量同比增长中单位数、实现开门红；嘉士伯方面，我们预计乌苏延续2021年的增长势头，2022Q1大概率实现强劲增长；预计华润啤酒1月销量基本持平，马尔斯绿、SuperX等次高端产品持续发力，华鼎会也在近日迎来新的10位成员，预计将延续2021年的双位数增速。虽然啤酒行业整体原材料成本仍在提升，但是考虑到龙头公司提价、高端化及成本优化，2022Q1望维持毛利率稳中有升，持续推荐华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒。

调味品：旺季表现稳健，关注精准防控下需求恢复。

传统调味品，海天1月出货占比14%+，我们判断一季度经销商会按照原定规划完成备货，预计全年增长目标近15%，目前经销商库存近3个月。中炬短期仍存一定销售压力，经销商库存不到2个月。恒顺1月销售表现出色，期待公司持续内部改革，推进扩产&定增&激励等事项落地。提价方面，海天提价传导相对顺利，其他公司尚未完全顺价，我们预计价格传导在2022Q1前后完成。随着政策的推出，未来餐饮渠道销售有望逐步改善。因此短期重点关注Q2低基数+提价下业绩弹性，同时关注疫情管控趋势，把握业绩面改善拐点。复合调味品，颐海1月销售环比改善，同时近期公司对部分第三方产品下调价格抢占市场，2022H1重点关注火锅底料增速改善、中式复调大单品放量、自加热下沉&冲泡放量等表现。天味高基数下Q1仍有压力，同时公司对部分低毛利产品进行价格调整，推动毛利率改善， 2022年公司轻装上阵叠加潜在激励，有望冲击15%-20%收入增长。

东鹏&妙可：关注成长性赛道，头部企业具备业绩高确定性。

东鹏饮料，2021Q4在主动控制渠道库存的情况下公司仍然实现了高速成长。在功能饮料行业持续扩容背景下，目前东鹏成长势能突出，2022年公司将继续深耕省内&拓展省外，叠加冰柜投放&产品丰富，我们预计收入端仍能实现30%左右增长；利润端关注成本压力。妙可蓝多，2021Q4常温奶酪棒上市带动公司收入提速增长，1月渠道备货充分、礼盒装奶酪棒放量之下，公司单月销售增速有望环比Q4进一步提速。常温奶酪棒上市、渠道持续渗透以及费用精细化投用将利好公司今年业绩端表现。

轻餐饮连锁：卤制品单店&成本仍有压力，巴比加速扩张，关注疫情管控放松后弹性。

卤制品行业，2021H2在疫情散发情况下，绝味&周黑鸭均完成了全年较快的开店目标，体现出疫情下头部企业的优势以及行业集中度提升的趋势，1月以来在开店竞赛的助力下绝味仍维持较快的开店节奏。成本端，年初以来部分鸭副原料价格仍处于上行趋势，头部企业提价顺利，有望部分抵消成本压力。此外，政策的落地有助于缓解卤味企业及加盟商经营压力，同时精准防控也望带动单店销售持续改善。随着估值回调，我们认为疫情管控放松&单店表现预期有望成为板块重要催化，推荐绝味食品。巴比食品，2022年公司门店有望加速扩张，而受益于外卖等因素单店仍望持续单位数增长，叠加团餐业务高成长，全年不考虑并表有望冲击30%收入增长。同时成本压力较小，净利润具备弹性。

餐饮供应链：把握速冻业绩拐点，关注冷冻面团&预制菜成长性。

短期看，局部疫情影响下行业需求仍较为疲软，竞争亦较为激烈，叠加成本端压力综合导致短期业绩端的压力。我们认为，短期板块盈利能力受到疫情/竞争/成本等多重因素影响，若疫情可控&需求回暖，提价也望持续兑现，整体盈利压力将持续改善。此外重视2022年冷冻面团、预制菜等成长型细分业务的超预期潜力。短期压力下估值回调有望创造新的布局良机，综合考虑推荐立高食品、安井食品，建议关注千味央厨。

休闲零食：春节错峰导致1月动销同比较弱，但是春节整体同比表现良好。

今年春节较早导致经销商备货部分提早到12月，因此零食公司今年1月相较去年同期高基数动销普遍出现同比下降。不过就春节整体情况看（12+1月合计），在今年春节期间返乡人流增加、疫情控制较好的情况下，零食公司整体表现延续2021Q4增长恢复的趋势。建议关注后续新品集中招商上市预计有望带来可观增量收入的甘源食品，国葵提价成功、渠道拓展带动坚果持续增长的洽洽食品，以及产品结构完成调整、发力社区零食渠道的盐津铺子。

风险因素：

消费景气度下行；疫情控制不及预期；提价成效不及预期；原材料价格上行。

本文编选自“中信证券研究公众号”，作者：薛缘、顾训丁、蒋祎、汤学章；智通财经编辑：汪婕。