财付通的魔力：御药堂(00932)不顾220倍的市盈率疯涨14个点

站到国产“千元机”风口，雷军快速建立了自己的商业帝国；抓住跨境电商潮流，陈欧成为B2B领域后起之秀；找到城市出行缺口，胡玮炜仅2年便把摩拜从价值0做到了百亿估值……其实，这样的“风口”传奇，在港股市场比比皆是，比如陈恩德的御药堂（00932）。

2003年，谈“非”色变的SARS在全国爆发，广东成为疫情最为严重的省份，而因与广东一河之隔，疫情也堪忧。生死之际，板蓝根被“谣传”为SARS克星，御药堂恰好专营该产品，瞬间成为市场热门，大批订单纷至沓来。

靠板蓝根发家致富后，陈恩德索性将御药堂挂牌上市（后转主板），玩起了资本游戏。如2016年11月22日，该公司以450万出售了从事产品分销业务的附属40%权益；2017年1月9日，该公司宣布拟5000万收购StarRoot100%股权；4月11日，该公司与财付通达成协议，拟收购线上支付业务；5月9日，该公司为支付业务，与配售代理订立的补充配售协议，将3亿可换股债券股价由此前的4.65港元（单位下同）复位为4.00元。

资本动作不断，御药堂股价也得到“曝光”，呈现上涨。智通财经观察，从第一次变卖资产（2016年11月22日），截至2017年5月9日配售的110个交易日，该股区间涨跌71.37%，成交额209.5亿。

股价上涨，陈恩德自然高兴，于是一鼓作气，在6月末，御药堂再向市场上演“帽子戏法”，抛出两枚糖果：一是靓丽的财报；二是收购“向财付通提供微信支付境外解决方案”的Empire Access全部股权。

双重利好，看的市场一愣一愣。

2.7亿搞定财富通？

已和线上支付——财付通传情多日的御药堂发布重磅消息，于2017年6月30日交易时段后，公司与卖方(张顺宜、张顺吉、丁海燕、蓝章汉)订立买卖协议，公司向卖方收购Empire Access Limited全部已发行股本，代价为2.7亿。

根据收购协议，完成后，目标公司将成为御药堂直接全资附属公司，因此目标公司的财务资料将综合计入御药堂账目。同时，鉴于公司向卖方各自支付1港元作为代价，卖方各自同意向公司授出可于购股权期间内行使的购股权，以促使并要求各卖方根据其于目标公司股本的股权比例按比例向公司购买购股权股份。

Empire Access究竟是家什么公司？这年头值得花2.7亿购买的标的可并不多见，何况该公司在2017年3月31日除税后，业绩上没有明显的增量点，净亏损约1万。

据智通财经了解，Empire Access是一家投资控股公司。其中，香港附属公司为资讯安全及互联网相关业务服务供应商，主要从事向财付通提供微信支付境外解决方案。简单理解，Empire Access并非是“腾讯系”的公司，更新只财付通香港地区的运营“外包商”。

换句话说，EmpireAccess就是在香港处理财付通支付业务的。花2.7亿的代价收购其全部股权，意味着财付通在香港的业务将归到御药堂手中，为未来转型电商业务提供了支持。

说收购就收购，钱从哪里来？其实，为收购财付通香港业务，御药堂早在4月就放出消息，将发行可换股债券。不知是可换股债券溢价价格问题，或是陈恩德的其他打算，该“配售”迟迟未能落地。

反反复复对“配售”作出多重补充后，直到5月9日，御药堂才定下心来，与配售代理订立的补充配售协议，换股价复位为4.00元，将配发及发行最多7500万股换股股份予债券持有人，而现有一般授权（尚未运用且可配发及发行最多约1.03亿股新股份）将足以配发及发行该数目之换股股份。

智通财经曾经过估算，若御药堂可换股债券已获悉数配售，于可换股债券按未经调整的换股价获悉数转换后，将发行最多6451.61万股换股股份，占已扩大后股本10.9%。在考虑相关开支的情况下，配售所得款项总额及净额估计分别为3亿及约2.81亿。

敲定配售所得款项，御药堂还在公告中表示，将用在财付通的合作事项上。

功夫不负有心人，这笔钱终于在6月的最后一天用了出去（与EmpireAccess达成收购协议）。利好消息发酵之下，7月3日开盘，御药堂高开高涨。截至收盘，该股涨了近14个点，报6.05元，成交量约3363.4万股，涉及金额1.96亿。报价、成交量、成交金额均为近半月新高。

保健品业务让财报受益

不过细究股价得到暴涨原因，除财付通带动的结果，靓丽的2017财年业绩也做了不少贡献。

在收购前两天，御药堂公布了自己最新财报，截至2017年3月31日止年度，该公司实现收益约2.21亿，同比增加16.3%；EBIT达1641.6万，同比增加7.4%；公司拥有人应占净利约1274.6万，同比增加22.3%；每股基本盈利2.4港仙，不派任何股息。

从财报中看到，御药堂取得不俗的业绩，保健品业务成为关键。

期内，御药堂的保健产品应占收益增加约1890万至1.79亿（2016年：1.60亿），增幅11.7%。具体而言，专有品牌保健产品期内收益减少约610万至1.01亿（2016年：1.07亿），减幅5.7%；自家品牌保健产品收益增加约940万至6140万（同期5200万），增幅18.1%；买卖保健产品因推出了若干新产品，收益增加了约1570万至1670万（2016年：100）。

而美容补品及产品方面，略微减少约100万至2650万（2016年：2750万），减幅3.6%。

另外，截至2017财年，由于提供了保健食品加工服务，御药堂其他应占收益也呈现增加状态。期内，增加约1290万或9倍至1450万（2016年：160万）。

应收账款增大同时手持大量现金

保健品业务大幅预上涨也带动御药堂毛利的上涨。期内，该公司毛利约1.57亿（2016年：1.47亿），同比去年增幅为约6.9%；毛利率受产品组合更改影响，约为71.1%（2016年：77.4%），同比去年减少约6.3%。

毛利率下降的同时，智通财经还看到，御药堂的应收账款额度在增大。期内，应收账款及其他应收款项的流动部份增加约2060万至7010万（2016年：4950万），增幅41.6%。其中，于2017年3月31日的应收账款增加约670万至4160万港元（同期：3490万），增幅19.2%。

不过，该公司总应收账款的周转天数在下降。截至2017财年，该公司的总应收账款周转日数减少至63日（2016年：79日），是由于收紧给予新客户信贷期以及去年有较多的逾期结余。

此外，御药堂的现金及银行结余较为充裕，约1.10亿（同期：1.02亿）。流动比率（即流动资产除以流动负债）期内为4.1倍（2016年：3.2倍）。受物业的银行贷款减少，该公司的资产负债率下降到（即借款总额除以权益总额）14.9%（2016年：20.6%）。

从旧业务增量，到正式介入财付通，御药堂的发展目标不可谓不明确，即零售电商。依据当前6.05元的实时股价，对应约220倍的静态市盈率，该股的价值显然虚高，但若借助财付通做“噱头”，股价或许在一段时间内还会得到上涨。(田宇轩/文)