华西证券：俄乌冲突对军工板块影响几何？

事件概述

近日，俄罗斯乌克兰冲突持续升级，俄军对乌克兰实施多点军事打击，双方在乌克兰首都基辅交火。

分析与判断

精确制导武器开路，陆海空多兵种联合作战，俄军展示现代化战争范本，但夜间作战、无人作战、两栖力量投送等方面仍有未充分发挥之处。

苏联解体后，北约连续五轮东扩，俄罗斯与欧洲战略缓冲空间被挤压，乌克兰成为直接暴露在大国对抗前沿的国家。乌克兰的战略方向选择、北约东扩及美俄地缘战略博弈是这场战争的深层原因，相关各方的国内政治因素也对战争的爆发产生了影响。

精确制导武器使俄军得以快速摧毁乌克兰军事力量的中枢神经和海军、空军与防空力量，为后续作战奠定基础。开战伊始，俄罗斯国防部表示，正在使用精确制导武器摧毁乌克兰军队的军事基础设施、防空设施、军用机场和航空部队。此次俄军使用的精确制导武器包括“伊斯坎德尔”-M战术弹道导弹、“伊斯坎德尔”-K巡航导弹、Kh-101空射巡航导弹及Kh-31P空射反辐射导弹等。这些导弹都是近年来俄军的骨干装备，在数百公里外的精度控制都在20米以内，特别是“伊斯坎德尔”系列导弹，精度在5米以内，其导弹系统包含弹道导弹M型和巡航导弹K型两种，射程覆盖中近程，是俄罗斯新一代战役战术导弹的中坚力量，该导弹可携带集束子母弹等多种类型的战斗部，对小型目标和平面目标实施精确打击。

陆海空立体联合作战，多兵种协同体系对抗。俄军在此次军事行动中实现了全维度、多层次的兵力部署，多种门类的俄制武器集体亮相，陆海空联合作战，协同出击，生动体现了高质量的信息化条件下局部战争的高手段位。俄军直升机空中突击部队快速抢占乌克兰首都基辅近郊的安东诺夫机场。俄海军从亚速海和黑海两个方向对乌克兰沿海地区进行两栖攻击，以切断乌克兰潜在的海上支援路线。俄陆军利用强大陆地装甲力量从东、北陆地边界和南部克里米亚半岛三面突进穿插、形成同时向心突击的态势，利用较少兵力实现对乌克兰部队的跨越包抄。

单兵红外、无人机、两栖攻击舰或为俄军短板。俄军较少夜间作战，或表明单兵夜视能力有所欠缺，单兵红外设备渗透率有待提升，若能补齐短板，或将大幅缩短战斗时间，尽早达成战略目的。俄军较少使用无人机，无人机可以实现侦察预警、跟踪定位、特种作战、中继通信、精确制导、信息对抗、战场搜救、毁伤评估等各类战略和战术任务，已逐渐成为智能化战争体系中不可或缺的标配力量。俄海军缺乏两栖攻击舰辅助，有限的水面战舰只具备攻击能力，而不能快速向海岸投送力量，唯一能用的只有六艘登陆舰。

国防实力应当与经济实力相匹配的逻辑被强化，重视以导弹为代表的精确打击类武器、以飞机及配套系统为代表的武器平台等领域投资机会。

1)精确打击类武器，以导弹为代表。导弹具有精确制导、高效毁伤等特点，是现代战争体系中不可或缺的重要力量，同时日常训练需求加大，面临旺盛的补库存需求，叠加消耗属性，未来空间较大。导弹配套产品包括导引头、弹载芯片、弹载电源、弹载发动机、阻容感、光电传输线缆等，导弹产业链条相对较短，产能扩充难度相对较小，生产周期相对较短，相关企业的业绩弹性相对较大。

2)作战平台，以飞机、无人机为代表。根据十四五期间整体的生产安排、生产节奏、任务量来看，主机厂保持稳健增长的概率较高。目前先进战斗机的成熟度、柔性生产线等相比之前均有明显提高，有助于降低生产过程中的摩擦成本，改善整体的生产效率和盈利能力。继战斗机放量之后，大型运输机的进展也较为乐观。主机厂产能释放带来的规模效应，以及股权激励的落地实施，都将为盈利能力带来较大的改善空间。

3)飞机核心系统，以航空发动机为代表。航空发动机需求明显增长的两大核心逻辑：新型军机加速更新列装、存量军机换发周期缩短。一方面，我国军用飞机整体处于加速列装新机型、加速换装老机型的更新换代大周期，军机保有量和先进军机占比将显著提升，作为军机核心配套，航空发动机有着确定性的增量需求;另一方面，近年来我军实战演习训练、日常巡逻的频次以及参与的军机种类和数量明显增多，存量军机更换发动机的周期缩短，航空发动机半消耗品属性显现。受技术难度、产品研制特点和配套周期影响，航空发动机产业链相比飞机产业链整体延迟一年半至两年。继飞机之后，航空发动机也将逐步迎来放量期，相关企业增速优势开始体现。

受益标的：

导弹产业链：紫光国微、臻镭科技、鸿远电子、菲利华、高德红外、睿创微纳、天秦装备等;

飞机产业链：中航沈飞、中航西飞、中直股份、洪都航空、航天彩虹、中航重机、三角防务、北摩高科等;

航空发动机产业链：航发动力、图南股份、钢研高纳、航宇科技、派克新材等。

风险提示：

国际局势不确定性;军品采购及结算确认不及预期;装备研制及批产进度不及预期。

本文选编自微信公众号“机械军工e洞察”，智通财经编辑：张金亮。