国君金工：美股疫情期间风格切换及对A股投资的启示

智通财经APP获悉，国泰君安证券金融工程研究团队发布报告指出，从美股疫情冲击经验来看，短期宏观利空利好高久期风格。在疫情初期买入高久期股票、卖出低久期股票，可产生超过36%的多空收益，但当疫苗研发突破性进展公布后，情况开始反转，低久期公司开始跑赢于高久期公司，2020年11月期间，低久期公司跑赢高久期约12%。与美国市场类似，A股在2020上半年整体呈现为高久期风格，在下半年疫情缓解后A股市场呈现为低久期风格；2022年2月以来高久期风格再度占优。应避免踏入低估值陷阱，在俄乌冲突影响逐渐消退后，价值风格有望再次成为市场主导风格。

报告指出，价值风格为表象，久期风格为内因。价值风格和久期风格存在显著的负相关性，研究发现，使用EP、BP等价值因子时，分组收益差距没有久期风格大，表明价值风格只是久期风格的代理变量，久期风格是更为本质的市场风格。具体来说，疫情期间，基于久期指标的年化超额收益为145%，而基于EP价值因子的年化超额收益为130%。

国泰君安表示，A股市场实证结果与美股类似，当前市场仍将呈现高久期风格。从A股实证分析来看,国内久期风格长期多空几乎为零，高久期和低久期间的风格切换十分频繁；与美国市场类似，A股在2020上半年整体呈现为高久期风格，在下半年疫情缓解后A股市场呈现为低久期风格；2022年2月以来高久期风格再度占优。整体支持短期宏观利空利好高久期风格的结论，在俄乌冲突结束前，市场仍将呈现为高久期风格，应避免踏入低估值陷阱，在俄乌冲突影响逐渐消退后，价值风格有望再次成为市场主导风格。

本文来源于国泰君安金融工程研究团队发布的报告，作者为分析师陈奥林、杨能；智通财经编辑：文文。