军用无人机市场需求扩张，中航无人机飞赴科创板

近日，随着俄乌冲突加剧，军用无人机逐步进入大众的视野。军用无人机具有人员零伤亡、作战性能优越、成本低等显著特点，已经逐步成为现代战争不可或缺的重要武器平台，所执行的任务已从空中侦察、战场监视和支援有人驾驶战斗机向压制敌方防空系统、实施快速地面打击和导弹防御等领域扩展，正在逐步实现从辅助作战手段向基本作战手段的跨越。

而近日在资本市场中，也有一家军贸无人机企业准备冲击A股市场。2月25日，上交所发布科创板上市委2022年第12次审议会议结果公告，中航(成都)无人机系统股份有限公司(简称“中航无人机”)首发获通过。中信建投证券和中航证券为其保荐机构，拟募资16.4亿元。

中航无人机是专注于大型固定翼长航时无人机系统成体系、多场景、全寿命的整体解决方案提供商，主要从事无人机系统的设计研发、生产制造、销售和服务。

公司无人机系统产品包括翼龙-1、翼龙-1D、翼龙-2等翼龙系列无人机系统，具备长航时、全自主多种控制模式、多种复合侦察手段、多种载荷武器集成、精确侦察与打击能力和全面灵活的支持保障能力。

作为“中国制造”的名片，中航无人机的翼龙系列无人机系统备受国际市场认可。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010至2020年翼龙系列无人机军贸出口订单累计数量位列中国第一，另据2021年5月美国航空周刊（AVIATION WEEK）报道，翼龙系列无人机在全球察打一体无人机市占率位居全球第二，是我国军贸无人机出口的主力型号。

这样一家为“中国制造”赢得了国际声誉的公司，质地到底如何呢？

营收年复合增长率274%

据智通财经APP了解，中航无人机前身由中国航空工业第一集团公司、航空工业成都所、航空工业成飞、成都航空仪表有限责任公司、中国燃气涡轮研究院等共计11名发起人直接发起并于2007年8月1日设立。

后经历多次股权变更及改名，2018年12月公司将名字变更为中航(成都)无人机系统股份有限公司。截至招股书签署日，航空工业成飞直接持有公司33.01%的股份，为公司控股股东。航空工业集团直接持有并通过航空工业成飞、航空工业成都所、中航技、航空工业产业基金及航证科创间接持有公司股份，合计控制公司66.73%股份，为公司的实际控制人，国务院国资委为公司最终控制人。

公司于2011年起开始承接翼龙系列无人机相关业务，为航空工业成都所提供总装试验试飞等技术服务。于2019年开始，公司建立了独立的采购及销售体系，并开始独立面向市场对外销售翼龙无人机系统。

从业绩来看，公司近几年业绩高速增长。2018年、2019年、2020年及2021年，公司营业收入分别为4742.44万元、2.51亿元、12.17亿元和24.76亿元，年复合增长率高达274.18%，而对应各期净利润分别为147.52万元、-988.07万元、1.65亿元和2.96亿元。

公司无人机系统的销售和服务可分为军贸和内销两种模式。自2019年正式承接翼龙无人机系统业务以来，公司军贸销售收益大幅增长。于2018年、2019年、2020年及2021年1-9月（下称“报告期”），军贸出口收入分别为55.95万元、2.16亿元、11.38亿元及17.66亿元，收入占比分别为1.18%、86.17%、93.50%和91.09%。

（来源：招股书）

从盈利能力来看，公司于报告期综合毛利率分别为22.84%、7.36%、26.21%和23.76%。其中，2019年毛利率水平的下滑主要是因为2019年产品销量较少，且考虑到为进入最终用户市场而采取竞争性价格策略，导致产品销售价格相应较低。

智通财经APP注意到，虽然公司2018年及2020年的毛利率水平高于同业均值，但较主要竞争对手航天彩虹为低，航天彩虹生产的“彩虹”系列无人机为中国无人机出口的另一主力机型。2018年、2019年及2020年航天彩虹的航空产品相关业务毛利率分别为39.53%、37.72%和34.62%。

（来源：招股书）

关联交易占比高

此外，公司也面临关联交易占比较高的风险。

于报告期内，公司从关联方采购商品、接受劳务金额分别为301.41万元、1.96亿元、9.32亿元和8.97亿元，占采购总额的比例分别为17.94%、90.40%、66.37%和51.35%。与此同时，公司向航空工业集团下属单位提供无人机系统及相关产品和无人机技术服务，关联销售金额占营业收入的比例分别为99.70%、99.97%、99.02%和91.38%。

其中，中航技作为公司主要客户，报告期内公司向其销售金额分别为55.95万元、2.16亿元、11.38亿元和17.66亿元，占公司相应各期主营业务收入的比例分别为1.18%、86.17%、93.50%及91.09%。

对此公司解释称，一方面是由于行业特点，军用无人机产业链中的主要供应商主要集中在航空工业集团内，因此公司需要向实际控制人航空工业集团下属单位采购部分分系统产品及服务。

另一方面，鉴于国家对军贸出口实行军品出口经营权限制管理，公司必须通过具备军贸资质的公司进行军贸出口，且中航技是国内唯一以国家军用航空技术和产品进出口为核心业务的大型国有企业，公司军贸业务主要通过中航技开展。

行业需求持续扩大

近年来，在信息化战争的发展形势下，无人机等新型装备需求大幅提升，再加上不断爆发的安全问题、领土争端，装备无人机成为了以较低成本增强自身国防实力的有效手段，导致全球军用无人机需求不断扩大。

根据蒂尔集团的报告，2019年-2028年全球军用无人机年产值（含采购）逐年增长，到2028年产值预计达到147.98亿美元，年产值（含采购）复合增长率约5.36%，市场保持可持续的稳定发展。由于对无人机装备有需求的国家很多，但目前全球具备自主生产高性能军用无人机能力的国家较少，因此相较传统武器装备，无人机全球军贸市场较为活跃。

（来源：招股书）

目前全球无人机系统军贸领域主要出口国家为以色列、中国及美国，澳大利亚、土耳其、瑞典、意大利等国也有部分无人机出口。根据斯德哥尔摩国际和平研究所（SIPRI）统计，2010年至2020年度，无人机军贸市场中以色列出口份额最大，约占军贸市场31%，美国市场份额约28%，中国市场份额约17%，其他国家无人机系统军贸出口规模合计占比约25%。

（来源：招股书）

作为军工发展的基础，近年来我国国防军费加速投入，我国国防支出预算总额增长率保持在6.5%至10%之间，2021年国防支出预算总额为1.36万亿元，同比增长6.80%。

随着我国军费投入持续快速增长以及现代信息化战争需求不断释放，我国军费将更多投入至武器装备建设领域，武器装备更新换代需求将加速释放，预计我国军用无人机行业将加速发展。

而《中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》中，我国明确提出了要加速武器装备升级换代和智能化武器装备发展方向，为公司军用无人机系统发展创造了良好的政策环境。

整体看来，中航无人机的业绩近年来高速增长，且公司的“翼龙”无人机已在国外获得较高市场份额。但由于行业原因，公司的关联交易占比较高，或将造成潜在风险，且公司毛利率低于主要竞争对手的风险也值得留意。