天风证券：把握房地产行业政策结构性宽松的beta与收并购的alpha

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，本轮房地产稳需求更多依靠地方自下而上托底。刚性需求底层支撑，改善需求梯度置换。行业新发展模式与市场化出清共存。把握政策结构性宽松的 beta 与收并购的 alpha。持续推荐：1）优质龙头：金地集团(600383.SH)、保利发展(600048.SH)、万科 A(000002.SZ)、龙湖集团(00960)、招商蛇口(001979.SZ)等；2）优质成长：金科股份(000656.SZ)、新城控股(601155.SH)、旭辉控股(00884)等；3）优质物管：碧桂园服务(06098)、招商积余(001914.SZ)、保利物业(06049)、旭辉永升服务(01995)等。

天风证券主要观点如下：

2022年政府工作报告针对房地产提出：“继续保障好群众住房需求。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，探索新的发展模式，坚持租购并举，加快发展长租房市场，推进保障性住房建设，支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，稳地价、稳房价、稳预期，因城施策促进房地产业良性循环和健康发展。”

1. 本轮稳需求更多依靠地方自下而上托底

近期郑州率先在地方层面实现限购限贷的自主性突破之后，更多的三四线城市商贷、公积金在限购限贷限售层面进行跟进调整。我们认为在行业基本面和房企信用面预期快速恶化的阶段（2月百强房企销售金额同比-46.3%，增速较1月-6.2pct，连续8个月下滑；信用层面，2021年以来境内外违约及评级下调的百亿以上房企资产规模合计16.77万亿，占2020年行业总资产比重15.8%），中央层面地产调控的连续性、稳定性与地方层面因城施策的趋势性放松并不冲突，地方城市需要根据当期基本面的非理性变化做出更多合理调整，并且适度打破此前限购限贷不敢轻易放松的边界，通过自下而上的地方托底缓解基本面过快下行的压力。

2. 刚性需求底层支撑，改善需求梯度置换

传统的行政调控能够有效识别首置刚需，但是难以精准区分投资性需求和改善性需求。行业快速上行阶段，传统限贷政策可能会对合理改善性需求造成一定误伤，尤其是认房认贷标准的严格认定，不排除更多城市跟进调整释放改善性需求弹性。此外，随着地方首套首付比例下调，银保监会、央行对新市民住房金融服务支持力度提升（《关于加强新市民金融服务工作的通知》提出，支持商业银行因城施策执行好差别化住房信贷政策，满足新市民合理购房信贷需求；提升新市民住房公积金服务水平；优化新市民安居金融服务等），通过刚需底层支撑和改善梯度置换有望激活市场成交意愿，带动基本面预期改善。

3. 行业新发展模式与市场化出清共存

新的发展模式包括：1）引导房企摆脱高杠杆、高周转、规模导向的粗放发展模式，参与推动新型城镇化的高质量发展和存量物业运营改造；2）建立多渠道供应的市场机制，完善租赁市场建设，通过需求分流引导市场预期的合理回归。保障性住房的需求空间难以完全承接行业产能的转向，传统开发销售模式依然面临中短期市场化出清的压力，我们坚持认为在需求稳定的前提之下，供给侧改革和市场化收并购仍将是政策解决问题的主要路径，但是需要行业需求稳定的大前提。

4. 把握政策结构性宽松的beta与收并购的alpha

行业数据的量变能否引发政策的质变有待进一步观察，地产调控的系统性放松取决于行业基本面、信用面以及宏观层面稳增长对地产的阶段性诉求。随着房住不炒与因城施策新的政策边界形成，地方政策有望在新一轮托底周期中发挥更大作用。投资建议：未来行业beta取决于行业结构调整、产能出清节奏和政策托底力度；alpha在于收并购对重点房企资产负债表和利润率的修复、逆周期加杠杆的精准度、围绕住房场景价值的长期挖掘。

风险提示：行业信用风险蔓延；行业销售下行周期开始；行政调控保持高压，房地产税试点力度超预期。

本文编选自“ 天风研究”，分析师：韩笑团队；智通财经编辑：黄晓冬。