从单一铜废液处理转型综合环保，东江环保（00895）当下估值高不高？

文章来自雪球用户“auia”,原文标题《也说说东江环保》。

东江环保很早上市，2003年就在香港创业板上市了，是民营企业中最早的一批。当时它也有国资的风投在里面。

在2007年以前，东江环保的主要收入来自于资源化再利用。电子厂在生产线路板的过程中，需要用蚀刻液把一整块的覆铜板加工成电路板，蚀刻液溶解铜后的废液需要经过处理才能排放。最早的时候电子厂是直接排放的，东江环保的老板张维仰原来在环保站工作，发现了这其中的商机，成立了东江环保就将蚀刻液回收过来，将里面的铜离子通过化学方式制为硫酸铜。硫酸铜是动物饲料的重要添加剂，起到杀菌、增肥的作用，当时东江环保的主要客户就是全国各地的饲料厂。

刚开始的时候回收废液是收费的，即电子厂需要给东江环保付费，东江环保首尾收费，暴利的生意。2005年铜价暴涨，电子厂也发现了其中的价值，就开始反过来向东江环保收费，回收价就按沪铜报价折算。虽然发生了变化，但这仍是非常好的一门生意，卖给饲料厂的硫酸铜也是按照沪铜折算的，基本上不愁销路。

2007年的财报中，各项业务的占比是这样的，基本上都是资源化利用，收入结构比较单一。

中国的电子产业比较集中，主要在珠三角和长三角。由于回收利用蚀刻液需要资质，这就形成了一个壁垒，别人进不来深圳，深圳的企业也出不去。东江环保把深圳市场吃透后，发现要保持增长很难，只好采取收购的方式，去昆山收购了两个半生不死的企业。还是没有很好的解决增长的问题。

机会来了，广东省要建立一个危险废物处理中心。法国威立雅是国际综合环保处理运营商，早就盯上了国内的这块蛋糕，东江环保也看上了这个机会，于是一拍即合，双方合资在惠州建立了一个危废处置中心，东江环保负责政府关系，威立雅出人出技术。

刚开始的时候危废处理是亏损的，法国人做事情很严谨，在危废填埋场铺设了昂贵的反渗透膜，当时油价高，焚烧炉烧油也很费钱。随着国家对环保的重视，特别是颁布了《气十条》、《水十条》、《土十条》后，工业企业随意乱排放就成了风险很大的事情。他们也只能接受付费让人处理工业制造中的废物，东江环保的危废处置迎来了春天，产能开始饱和。由于新建危废处置中心很困难，牌照、征地都存在难题，所以产能的释放很慢，东江环保的危废处置就可以坐地起价。

好的企业是在不断变化的，东江环保就是这样，由2007年单一的含铜废液处理发展至现在的综合环保处理厂商。到2016年的财报中，业务结构就变成这样了。

先解释一下财报收入的内容，资源化利用产品主要就是硫酸铜;市政废物处理是厨余垃圾;环境工程是帮助厂商在现场建立处置设备;再生能源是沼气发电，是一块印钞机业务;电子废弃物拆解是废旧家电等拆解，东江环保不具有优势，这块的龙头是格林美，据说东江环保要放弃。

硫酸铜的收入这么多年没涨多少，但危废处理、厨余垃圾处理的收入就上来了，危废处理目前已成为第一大收入。按照公司的未来发展方向来看，这一块业务会存在很大的潜力。

2015年下半年，东江环保老板张维仰失联，后来证实是被请去喝茶了。这造成了东江环保的大地震，张维仰被迫让出了大股东的位置，引进了广东国企广晟资产经营公司。这进一步影响到了公司的人事，董事长、财务总监均由广晟的人出任，人、财都由国资掌控。幸好经营这一块仍然被张维仰掌控，虽然多年的老臣陈曙生也退任，但小舅子李永鹏顶上来后掌管大局，实质上控制人仍是张维仰。

环保公司有点类似于巴菲特所说的“傻子都能经营好的企业”，不需要特别高明的经营能力，是非常好的生意，所以管理层大换血也不需要太过担心。东江环保引入国资控股股东，成了现在时髦的混合所有制公司，从北控水务的历史来看，具有这几个独特的优势。

1)获取新项目的能力增强了，国资背景的公司在政府招标项目的时候混得开;

2)融资能力增强了，广晟资产本身就有金融板块，融资成本也会有所下降;

3)相比纯粹的国有企业，东江环保这种混合制公司的活力要强很多，公司的进取心还在，但会有所收缩，毕竟国资控股了。

过去十年，东江环保的表现堪称优秀，从财务数据来看，营收上升了2.4倍，净利润上升了2.8倍，业务也从单一的含铜废液处理拓展至固废处理。

从目前股价来看，作为业务稳定性很高、且还在开疆扩土的环保公司来说，A股28倍、港股18的市盈率并不算高。

(编辑：何鹏程)