浙商证券：短期疫情不改快递底部反转大逻辑 关注快递龙头回调后配置价值

智通财经APP获悉，浙商证券发布研报称，近期快递龙头股价表现因疫情扰动出现调整波动，但从需求端、发运端及派件端整体上判断短期局部区域疫情反弹对快递行业影响小于预期。建议关注龙头调整后配置机会，依然看好底部反转价值修复的高弹性。投资区分赛道，建议重点关注调整后具备较高性价比的龙头标的。加盟制方面，看好价值确定性修复渐入佳境的韵达股份(002120.SZ)、单量盈利龙头中通快递(02057)以及数字化建设有所成效的圆通速递(600233.SH)；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股(002352.SZ)。

浙商证券主要观点如下：

1、需求端：疫情将催化消费线上化趋势，网购需求仍在

疫情期间受制于封控政策要求，线下消费渠道较难打通，催化消费向线上转移。复盘2020年Covid-19期间，我国实体网购渗透率由2月份21.5%提升至4月份24.1%，美国网购渗透率由2020年一季度11.2%提升至2020年二季度14.7%。因此，从上游驱动层面出发，疫情或将催化消费线上化趋势，带来网购渗透率提升。

2、发运端：严格消杀保障运营，揽运基本不受影响

根据国家邮政局《疫情防控期间邮政快递业生产操作规范建议(第七版)》，疫情期间快递行业实施分区分级防控，对邮件快件处理场所以及运输工具进行严格消杀，但对于揽件及运输并无强制性禁止。事实上，当前疫情封控仅是在局部地区、局部路段、特定时段实施交通管制，例如3月28日5时至4月1日5时黄浦江以东及以南的浦东新区等重点区域高速公路收费站临时关闭，2022年4月1日3时至4月5日3时黄浦江以西的闵行区、徐汇区、嘉定区、黄浦区等重点区域及毗邻区域高速公路收费站临时关闭；然而复盘2020年Covid-19期间，全国各地大范围实施收费站封闭，1月25日起全国30多省市启动一级应急响应，陆续关闭部分高速公路收费站，当前物流运输受阻相对2020年小得多。

3、派件端：疫情导致时效延后及取件方式转变，预计总量影响有限

快递行业为居民提供必需生活物资收派服务，属于生活保障重要单位。我们分析，疫情管控短期更多带来派送时效的延后以及取件方式转变。以上海为例，全市范围内开展新一轮切块式、网格化核酸筛查后，封控区域内，住宅小区实施封闭式管理，但保障基本生活必需的外卖、快递等仍可实行无接触配送。一方面人员流动减少一定程度上导致快递派送时效延后，另一方面无接触配送替代驿站、入柜及上门等收件方式，但并非无法进行派送服务。

快递企业从完成派件口径统计快递单量，则受短期派件影响，快递表观单量短期或受影响，但待疫情好转滞压包裹集中派送后，我们预期累计单量或将超预期恢复，我们认为短期局域影响小于预期。

4、 关注龙头调整后机会，短期疫情反复不改价值修复底部反转高弹性大逻辑

近期龙头股价表现因疫情扰动出现调整波动，但我们从需求端、发运端及派件端整体上判断短期局部区域疫情反弹对快递行业影响低于预期。展望后续，一方面深圳自3月28日起全市恢复正常生产生活秩序，另一方面上海新一轮切块式、网格化管理初步计划至4月5日3时解封，此外顺丰杭州地区快递业务自3月24日起陆续恢复运营(据浙江日报)、金华地区快递业务自3月28日起恢复运营(据光明网)。预计疫情封控对快递履约影响时间有限，不改全年单量高成长逻辑。同样复盘2020年Covid-19期间，管控放松后行业二季度单量同比高增37%，高出2019全年同比增速12个百分点。

单量高增、价格回升、成本有降，全年关注业绩超预期修复。对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1)政策管控、2)价格回归、3)盈利修复。去年二三季度随着政策的出台，行业价格逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已进入价值修复的最本质层次即盈利修复层次，我们分析2022年电商快递单量高增、价格回升、成本有降，全年关注业绩超预期修复。

投资区分赛道，建议重点关注调整后具备较高性价比的龙头标的。加盟制方面，看好价值确定性修复渐入佳境的韵达股份、单量盈利龙头中通快递以及数字化建设有所成效的圆通速递；直营系方面，建议关注传统+新兴业态广阔布局下网络延展、壁垒升级的顺丰控股。

风险提示：政策管控松动导致价格战恶化；疫情反复多发；实体网购增长回落。

本文选编自“浙商交运研究”；智通财经编辑：韩永昌。