海通证券：3月中旬低点或是市场底 业绩底需等22年下半年逐步确认

智通财经APP获悉，4月6日，海通证券发布研究报告称，3月16日国务院金融委会议研究了当前经济形势和资本市场相关的五大问题，针对稳增长、房地产、平台经济、中概股、港股等问题一一进行了积极正面回应，会议释放了维护资本市场稳定发展的强烈信号，稳定了市场预期、提振了市场信心。海通证券认为，去年12月中央经济工作会议定调全面稳增长，标志政策底已经出现。3月中旬低点是恐慌性下跌，可能已经是市场底，业绩底需等22年下半年逐步确认。

从基本面和政策面角度看，今年和12年、16年都比较类似，都是在宏观政策发力之下，经济开始企稳。但进一步结合宏观经济周期看来，今年基本面和政策面背景其实更像12年。海通结合近期的数据、政策，2020年至今的宏观经济周期与2009-12年有诸多相似之处。从基本面和政策面角度看，今年或类似12年和16年，结合宏观经济周期来看则更像12年。在股市形态方面，如果较为粗放的来看，今年市场走势可能同样类似12年和16年，都是震荡市。但如果进一步从全年指数走势的高低形态来看，12年市场的年度低点出现在12年12月初，16年市场的年度低点出现在年初，今年可能更像16年，在年初砸出深坑后，磨底填坑逐步展开。

回顾05年以来，历次调整中市场大底多是反复震荡筑底，从时间上看存在政策底、市场底、业绩底依次出现的特征：政策底均会率先出现，而从政策底出现到基本面改善存在一个过程，在这个过程中有政策利好与基本面下行两股力量角力，因此政策底与业绩底之间存在市场底。市场底的高低取决于这两股力量的相对大小，故市场底并非一定低于政策底。

2005年：政策底-市场底-业绩底。05年初股权分置改革引起市场广泛讨论，对国有股流通影响流动性的担忧使得市场情绪低迷，05年4月29日证监会启动股权分置改革，上市企业非流通股东支付一定对价给流通股东，以取得股票的流通权，这一举措消除流通与非流通股的长期制度差异，强化对上市公司约束机制，政策底开始到来，当日上证综指收盘于1159点。然而，市场担忧并未随改革启动而立即消除，市场底一直到05年6月6日才出现，上证综指触底998点，随后A股开启了05/6-07/10新一轮牛市。这次业绩底则在06Q1出现，全部A股归母净利润累计同比从06Q1低点-14.0%升至07Q1高点80.7%，工业增加值当月同比从06/1低点12.6%上升至07/1高点24.7%。

2008年：政策底与市场底重叠，再出现业绩底。08年雷曼兄弟倒闭，次贷危机升级为全球金融危机，为对冲经济下行风险，08年9月15日央行宣布降息降准，存款准备金率下调1个百分点，1年期贷款基准利率下调0.27个百分点，为了应对经济下行压力、政策进一步加码，11月5日国务院常委会议宣布推出刺激经济的四万亿投资计划，9月15日至11月5日是政策逐渐加强的区间，可以整体视为政策底区域。这一次政策底和市场底重叠，上证综指于10月28日触底1664点，结束了自07年10月以来熊市下跌，开启了08/10-09/08新一轮牛市。这次业绩底则在09Q1出现，全部A股归母净利润累计同比从09Q1低点-26.0%升至10Q1的61.4%，工业增加值当月同比从09/1低点-2.9%上升至10/1高点29.2%。

2012年：政策底先出现，市场底略滞后业绩底。为了应对经济增速快速下行，12年新一轮经济刺激政策陆续推出，在11年12月5日下调存准0.5%基础上，12年2月、5月两次下调存准0.5%，5月、6月两次宣布下调存贷款基准利率，随着政策不断加码，政策底于当年5月底出现。本轮业绩底则在12Q3出现，全部A股归母净利润累计同比从12Q3低点-1.9%升至13Q3高点14.4%，工业增加值当月同比在12/8触底8.9%。由于当时市场情绪低迷，12年市场底延迟到12月4日才出现，对应上证综指1949点。虽然13年6月底因“钱荒”影响，市场短暂急跌，6月25日上证综指下影线曾达1849点，但从指数收盘点位看未跌破前期市场底1949点。

2016年：政策底与市场底重叠，再出现业绩底。15年6月-16年1月A股三轮大跌后，上证综指在16年1月27日、2月29日两次跌至2638点后开启了两年的大反弹，当时政策底与市场底基本重合，16年1月2.5万亿天量新增信贷投放，16年2月2日央行出台政策降低买房首付比例，16年2月19日财政部发文降低个人购买家庭住房契税，2月29日央行宣布下调存款准备金率0.5个百分点。这次业绩底则在16Q2出现，全部A股归母净利润累计同比从16Q2低点-4.7%升至17Q4的18.1%，而工业增加值当月同比从16/02低点4.9%上升至18/1高点15.4%。

2019年：政策底-市场底-业绩底。因中美贸易摩擦2018年市场大幅调整，18年底政策暖风频繁吹起，10月19日刘鹤副总理就经济金融热点问题接受采访，释放了稳定市场的积极信号，同年11月1日总书记主持召开民营企业家座谈会强调毫不动摇支持非公有制经济发展，19年1月4日央行发布公告为支持实体经济发展、降低融资成本，下调存款准备金率1个百分点，2 月22 日的中央政治局会议强调金融是国家重要的核心竞争力，金融制度是经济社会发展中重要的基础性制度，会议提出要建设包括股票市场在内的全方位、多层次金融支持服务体系。市场悲观情绪中利好政策出台，政策底和市场底一同到来，上证综指于19年1月4日见底2440点。业绩底本应19年能够出现，但新冠疫情又砸出深坑，这次业绩底直到20Q1才出现，全部A股归母净利润同比于20Q1达到低点-24.1%，工业增加值当月同比于20/02达到低点-25.87%。

综合来看，我们可以发现从政策底到业绩底是市场复杂的寻底过程。在此过程中，如果政策力度强，市场中枢会缓慢抬升，类似05年、16年、19年，政策第一次转向到业绩底上证综指区间涨跌幅为7.6%、0.6%、15.8%；如果政策力度不够，市场重心略低，类似08年、12年，政策第一次转向到业绩底上证综指区间涨跌幅为-4.3%、-13.3%。因此自政策第一次转向开始，即预示着市场进入了布局期。拉长时间来看，除了16年外，历次调整后市场均进入十分可观的上涨行情，幅度上看后期上涨远大于布局期小幅调整，相对后期收益来说调整幅度其实很低。