东吴证券：寿险负债端压力犹存 财险板块拐点确立

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，2022Q1受外部环境动荡、疫情反复等影响，权益市场延续震荡走势，险企投资端或将面临增长压力。结合来看，2022Q1险企资负两端压力不减，而财险板块基本面有望优于寿险板块。截至2022年4月1日收盘，板块估值处于历史低位，已充分反映短期业绩承压，看好长期配置价值，维持“增持”评级，个股推荐中国财险(02328)、中国平安(601318.SH，02318)和中国太保(601601.SH，02601)。

财险综改逾一年，保费增速压力趋缓，市场竞争格局改善，车均保费出现回暖迹象，龙头险企有望凭借规模与数据优势，聚焦优质业务，进一步强化定价、渠道与品牌竞争实力。2022年一季度全国各地疫情散发降低车险出险频率，推动整体财险承保利润边际改善。寿险在疫情反复、行业需求复苏缓慢及供给端结构性问题尚未解决的背景下，2022Q1负债端或将持续低迷，价值增长继续承压。叠加去年同期高基数影响，东吴证券预计2022Q1上市险企新单保费同比增速分别为：中国平安（-20%）、中国人寿（-15%）、中国太保（+10%）、新华保险（-15%）；NBV：中国平安（-25%）、中国人寿（-20%）、中国太保（-50%）、新华保险（-35%）。

寿险：负债端延续疲软态势，量、价齐跌。2021年，A股五家上市险企合计实现寿险总保费16,164.35亿元，同比减少0.4%，增速较2021H1环比继续放缓1.4 pct。行业负债端继续低迷，上市险企新单规模普遍下降，2021年，国寿、平安、太保、新华和人保新单保费同比增速分别为-4.8%、-9.3%、+17.1%、+0.1%和-1.1%。上市险企个险渠道在疫情反复和代理人大量流失等因素交织影响下，整体增长持续承压。2021年平安、国寿、太保和新华个险新单同比增速分别为-5.9%、-17.4%、-0.2%、-12.3%，较2021H1继续下滑10.8、0.8、18.7、5.3 pct。2021年平安、国寿、太保、新华和人保分别实现NBV同比分别-18.6%（可比口径）、-23.3%、-24.8%、-34.9%和-40.6%。归因来看，重疾险需求在年初产品炒停时过度消耗，此后在疫情各地反复、居民收入增速放缓、队伍下滑的交织影响下，产品需求迟迟未能恢复，整体NBV Margin下行显著。2021年平安、国寿、太保和新华NBV Margin分别为30.7%、41.6%（个险）、23.5%、12.9%，同比分别下滑2.6、6.3、15.4、6.8 pct。整体而言，2021年寿险负债端延续了2020年的疲软态势，行业复苏缓慢，磨底尚待时日，中期行业能否呈现回暖态势需关注队伍质态改善情况、险企产品推行策略和寿险改革进程。展望2022年，东吴预计全年新单和价值同比增速前低后平，预计下半年有望出现拐点，关注有效人力企稳的先行指标。

财险：车险承保边际修复，大灾抬升综合成本率。2021年，传统老三家财险公司和互联网险企众安在线合计实现财险总保费8,925.90亿元，同比增长1.0%。车险综改逾一年，车均保费压力逐步缓解，河南郑州水灾拖累赔付率水平但使行业竞争愈发良性，头部险企大力发展家自车业务，车险业务结构持续优化。综合成本率角度，2021年传统险企中国财险、平安产险、太保产险表现较为分化，其中中国财险由于前期车险综改带来的赔付压力提升和自然灾害频发等多重因素，综合成本率同比+0.7 pct至99.6%，而平安产险、太保产险综合成本率分别为98.0%（同比-1.1 pct）和99.0%（同比持平）。2021年，中国财险、平安产险和太保产险（不包括安信农险）的承保利润分别为15.21、51.36和12.76亿元，同比分别-63.6%、+145.7%和+37.1%，其中平安产险得益于较好的车险成本控制及信用保证险扭亏为盈（2020年：-31.25亿元，2021年：28.10亿元），承保利润同比大幅增长。展望2022年，东吴预计全年车险承保盈利有望量价齐升，头部公司业务结构有望进一步优化，非车业务承保亏损有望显著收窄，关注下半年自然灾害突发情况。