成本上升压制盈利，汽车如何跑完2022年？

春节之后，3月一般迎来新一年的购车热情，但今年月内出现多点疫情，多个地级市采取全域或重点地区疫情管控措施，车市表现并不乐观，根据中汽协数据，3月汽车销量同比下降11.7%，而经销商综合库存系数为1.75，同比上升13.6%。

不过可以看到，车市结构上延续了2021年的分化，新能源汽车销量保持翻倍趋势， 1-3月份，汽车销量增长下滑至0.2%，而新能源汽车销量翻倍增长达138.6%，渗透率提升至19.3%。而结构上的变化，一方面反映在业绩上，新能源车企业绩要好于传统车企，另一方面反映在股价上，比亚迪（01211）继续领涨行业。

在资本市场，在过去的2021年，港股汽车板块整体还是走强的，板块整体涨了12%，局部上分化明显，零部件板块表现强势，整车板块传统车企估值承压，但以比亚迪为首的新能源车企涨势如虹。进入2022年，多点疫情爆发导致市场对汽车板块产生悲观预期，4个月时间最高回调幅度达50%，今年跌幅超30%。

资本市场受多种因素干扰，特别是在大盘走熊的情况下，悲观情绪带动估值进一步下杀，不一定能够真实反应业绩情况。伴随着各大车企陆续发布2021年财报，关于业绩更多的信息也浮出水面，基本面好的车企，价值终究回归，而根据这次年报业绩，是驴是马，不妨拿出来溜溜。

业绩整体不错，新能源车企收入翻倍

2021年，汽车整车行业销量整体得到了恢复，各大车企销量均实现了不同程度的增长，业绩也得到正向反馈。传统车企中，除了东风外，其余基本呈双位数的增长，而新能源车企业绩井喷，其中比亚迪作为龙头收入增长37.68%，造车新势力均翻倍，蔚来、理想及小鹏收入分别增长122.3%、185.62%及259.12%。

实际上，从行业来看，2021年汽车销量仅增长3.8%，新增96.4万辆，但新能源销量增长160%，新增215.4万辆，增量贡献达到2.223倍。行业内部结构出现了问题，自去年4月份以来，燃油车销量一直都比较萎靡，持续双位数下滑，而新能源车按月均翻倍，期间各大车企通过成立新能源品牌，以提高行业竞争力。

上汽有智己，长城有欧拉，吉利有极氪，广汽有埃安及东风有岚图，另外加上理想、小鹏、蔚来、哪吒、领跑等新势力品牌，2021年各大新能源品牌众多，但都各显神通，销量增长基本均超过100%。就渗透率而言，除了比亚迪，传统车企中，上汽、长城及吉利分别以13.4%、10.83%及7.53%位居前三甲。

各大车企价格带市场格局分明，就乘用车而言，2021年吉利及长城单车价格在10万元左右的价格带，广汽、长安、东风集团股份及上汽自主品牌部分也处于低端价格带，合资品牌大都在10-20万元的价格带，比亚迪新能源车基本取代了燃油车，单车价格15.2万元。而造车新势力定位中高端市场，蔚来单车售价达到39.5万元。

值得注意的是，2021年汽车产业链的价格持续上升，特别是Q2以来，芯片及造件材料上价格增速明显，然而消费环境并不明朗，宏观经济及局部疫情多发均影响汽车等耐用品的消费。各大车企顶住成本压力，尽量采取稳定价格措施，期间各品牌单车售价提升在5%以内，远低于成本增速。

成本上升压制盈利，但2022年目标乐观

传统车企目前主要生产还是燃油车，2021年燃料端原油价格涨幅超过50%，造车成本端表现主要为零部件材料价格全面上涨，钢及铁等金属价格涨幅均超过20%，新能源车企成本端表现还有锂电池成本，核心材料碳酸锂涨幅也达到了50%。2022年，原油及各金属大宗商品价格依然大幅上涨。

成本端的压力对车企盈利反映有一定的延迟，主要为采购合同上的定价以及库存关系，零部件供应商提价也有压力，2021年并未充分反映，使得各大车企盈利能力表现不一。但可以观察到，2022年材料价格上涨，已有部分车企顶不住成本压力，宣布提升单车价格，比如小鹏汽车在3月初宣布单价提升1-2万元。

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2021年，大部分车企毛利率在10-20%区间，其中北京汽车的毛利率最高，为21.4%，其次为吉利汽车，为17.1%，比亚迪整体毛利率11.2%，主要为覆盖多业务体系，其汽车及相关产品毛利率为17.4%。净利率均为单位数，大部分车企净利率下滑，其中广汽及东风集团合资品牌大都不并表，扣除合营利润后是亏损的。

造车新势力盈利能力均有所改善，期间小鹏、理想及蔚来实现毛利率12.5%、21.33%及18.88%，同比均有提升，在行业中枢上值，在净亏损上小鹏和理想均有所缩窄，理想汽车净亏损3.21亿元，处于盈利边缘。此外，2021年传统车企各项费用水平整体提升，不过造车新势力规模成长速度较快，使得期间费用率显著下降。

2022年各大车企仍存在较大的盈利压力，Q1原材料价格仍大幅上涨，而单车售价水平提升以及多点疫情分布下对销量产生较大影响，Q1收入预计不会很乐观，抵消成本上涨有限，预计2022年传统车企利润率将进一步下滑。当然，新能源车销量相对乐观，月销翻倍趋势未变，造车新势力盈利水平预计将继续改善。

对于2022年全年，即便在成本的不确定性，各大车企仍保持乐观。根据各大车企之前公布的目标数据，基本均呈双位数及以上增长，其中吉利、长城、比亚迪目标销量分别为165万辆、190万辆及120万辆，同比分别增长24%、48%及62%，在造车新势力中，小鹏目标为25-35万辆，同比增长155-256%。

政策支持路线不变，板块回撤后关注长期机会

从方向上看，新能源汽车是政策长期支持的行业，自2020年11月《新能源汽车产业发展规划（2021-2035）》发布以来，相关扶持政策频繁发布，地方性政策驱动消费明显，刺激新能源汽车需求持续提升。中汽协预计2022年新能源汽车产销将突破500万辆，按照政策规划的渗透率，预计将提前实现。

目前行业格局依然处于“动态”局势，一方面是传统车企均在发力新能源汽车，比亚迪目前虽仍为乘用车市场龙头，且造车新势力增速迅猛，行业已进入“你追我赶”的快速成长阶段，市场份额仍不断的变动。虽然各大车企价格带分明，但存在混战格局，吉利及比亚迪等车企均有打造中高端品牌车。

各大车企获得市场份额的核心在于提升车型智能化程度，智能化包括电子智能化和自动驾驶两个领域，电子智能化“域控制器+激光雷达+HUD+声学”四大应用最显著，而自动驾驶目前基本已实现L2级别，L3级别于2022年将加速实现0-1阶段。在智能化打造上，蔚来最有发言权，其建立了包含感知算法、地图定位、控制策略和底层系统在内的全栈自动驾驶技术能力，2022年将交付三款智能化车型。

综合看来，2021年，车市整体得到复苏，车企交出了不错的业绩，特别是新能源车企，但材料成本持续提升，整体盈利压力较大。新能源汽车行业长期受到政策支持，比亚迪已宣布停产燃油车，排后面的上汽及长城等加速新能化，2022年预计各大车企的渗透率将有较大提升。市场对车企Q1盈利持悲观预期，导致板块大幅度回撤，但已有回升迹象，风险消化后仍看到长期的投资机会。