21世纪教育（01598）2021年财报：确定职业教育主线，寻找“估值锚”

教育主题一直是投资者关注的话题，近两年来，受到K12教育利空政策及宏观大环境影响，教育股持续走熊，高职板块遭到错杀，部分优质个股跌进“黄金坑”，而高职行业长期得到政策支持，低估的优质个股或将迎来配置机会。

在低估值的高职板块个股中，21世纪教育（01598）业绩保持稳定增长，估值在整个板块中处于低位，符合低估+优质股的特征。

智通财经APP了解到，21世纪教育近日发布2021年业绩，受职业教育业务持续性增长驱动，收入同比增长21.7%至3.09亿元，毛利润为1.27亿元，同比增长3.7%。目前，该公司PB仅为0.6倍，在业绩预期下，具有很大资产溢价空间。

政策驱动，行业扩张模式趋于一致

在了解21世纪教育之前，我们不妨先看看职业教育行业，政策是教育行业最大的市场驱动力之一。

职业教育解决人才供需错配的问题，一直以来都得到政策支持，从2014年的《国务院关于加快发展现代职业教育的决定》，到2021年的《关于推动现代职业教育高质量发展的意见》，政策驱动行业从数量成长到质量成长。2021年，在出台的教育政策中，职业教育占绝大多数，在招生、专业设置及就业层面等出台系列文件。

政策驱动市场效果明显，2019年以来国家重启高职扩招，到2021年扩招从100万到200万名，带动行业快速发展，高职院校在校生人数于2021年达到1752万人，3年复合增长16%。与此同时，高职发展趋势逐步向本科靠拢，政策提出到2025年职业本科教育招生规模不低于高等职业教育招生规模的10%，为专升本带来巨大机遇。

不过扩招带来的增量有限，高职机构更多的是通过收购铺张区域网络，实现业绩及规模的快速增长。

众所周知，2018年《送审稿》出台后，市场对于高职公司收并购及VIE架构政策取向争议较大，板块受政策扰动估值承压。但从近几年高职板块收购案例数量看，2018-2019年收购案例数量均超过10起，2020-2021年虽因疫情而放缓，但仍较其他行业相对活跃，2021年收购案例数量达到6起。从高职板块公司业绩看，大部分公司业绩都呈现双位数的复合增长水平。

从收购扩张的案例中，不难发现两大趋势，一是，收购标的越来越稀缺，导致收购成本越来越高；二是，行业发展模式逐步形成共识，通过品牌输出，进行集团化管理，降低资本支出水平。

值得注意的是，在收购案例中，也存在特殊案例，比如宇华教育，从全教育领域通过收购高校转型至高职领域，2021年幼儿园被剥离，高职业务收入贡献增至近90%，并贡献95%的利润。无独有偶，21世纪教育同样为全教育机构，近几年一直谋求在高职领域转型，2021年动作明显，确立新职业教育主线地位，业绩有望加速增长。

确立新主线，内生+外延加速成长

21世纪教育作为领先的“新职业教育综合服务商”，业务范围覆盖全日制高等职业教育及继续教育、非学历职业教育等。截至2021年末，公司旗下累计拥有14所学校，包括职业教育板块的1所民办高校（石家庄理工职业学院）、托管石家庄铁道大学四方学院西校区、2所培尖培训学校、3所学鼎培训学校以及8所新天际幼儿园。2021年收入继续保持稳定增长，较去年同期增长达到21.7%。

细究该公司增长核心，主要为职业教育业务的内生增长驱动，2021年，其职业教育总收入1.86亿元，同比增长21.4%，收入增量贡献业绩增长60%，期间获得分布利润0.97亿元，同比增长3.8%，分布利润贡献76%。

实际上，自2018年送审稿出台以来，职业教育一直都是该公司的主要发展方向，且收入贡献逐年提升。公司一方面通过与政府合作的方式扩张新校区，同时推进产教融合，形成“教育+供应链”的布局；另一方面，公司通过布局产教融合类业务及人才服务类业务，与高校共建产业学院、探索引产入校，为政府和企业提供实用性技能培训服务。

21世纪教育职业教育大力发展内生增长，期间石家庄理工学院拥有在校生人数17,076名，同比增长3.2%，平均学费7662元/名，同比增长11.9%。

石家庄理工学院深耕京津翼多年，近两年就业率超过96%，远高于行业平均水平，在河北省具有较高的品牌知名度。

保持高就业率的“秘诀”在于该公司两大核心优势：一是师资力量庞大，培养技术性人才，2021年旗下教师及学生获得部级、省市级奖项达379项，河北省名列前茅；二是深度产教融合，已成立四所产业学院，企业累计与700余家国内外名优企业建立了长期合作关系，其中包括海尔集团公司、松下电器有限公司、华为技术有限公司等60家世界500强等知名企业，采用“TOP”人才培养模式，向合作企业及社会输出适应性人才。

据财报披露，截止2021年该学院有19个专业与14家企业开展特色专业共建，占总体专业 的25.7%，设置订单班22个，开展实训项目6个，共涉及多达600多名学生。凭借着核心的竞争优势，2021年上半年该公司获批河北省职业教育提质培优行动计划（2020-2023）“双高”建设院校。

该公司于2021年开启扩张步伐，积极提升办学能力建设。在4月份，该公司公告与河北省石家庄市高邑县人民政府合作，高邑县政府拟提供教育用地不低于1000亩，用于建设石家庄理工职业学院新校区，目前已经开工，后续还将提供产教融合园区规划土地面积约200亩，建成后学生容量扩大至3万名。

此外，除了高职内容端的扩张，该公司还有技术赋能，多年来技术投入研发出智慧校园、嗖嗖智校、数据中台以及天择人才等学校赋能软件。技术赋能，一方面可以为旗下学校提升运作效率以及教学质量，起到提效降本的作用，同时为未来扩张集团化管理也带来基础；另一方面也可以赋能同行，打造新增长曲线。

价值挖掘，长期存资本溢价机会

21世纪教育低估+绩优，2022年职业教育分部外拓加速，业绩增长确定性较高。该公司在财报中披露，确立新职业教育主线地位，以石家庄理工职业学院为基础，通过内部建设布局校企合作、外延并购和政企合作的方式深化发展产教融合，开展职业培训并延展至终身教育，最终成为新职业教育综合服务商。

内生+外延是行业发展共识，在内生上，该公司石家庄理工学院在学生容量及平均学费上均有提升空间，尤其是学费水平仍有较大的提升空间；在外延上，参照港股高教行业发展路线，轻重并行扩张、集团化办学、教育品牌输出等将是可借鉴的路线，助力公司发展。

回到资本市场，教育股这两年投资氛围较差，在K12板块政策利空共振下，市场不论板块一致用脚投票，导致高职板块也一路走熊，使得估值和业绩出现了背离。但从长远来看，高职板块具有长期投资价值，政策+业绩长牛趋势不变，板块估值也会拐头，而优质个股也将迎来重估机会。

智通财经APP通过梳理21家港股高职个股，观察到PB估值低于1倍的多达8家，整个板块的PB均值为1.1倍。从业绩上看，大部分都呈现双位数增长趋势，从前景上看，21世纪教育更有看头，其中21世纪教育PB值为0.6倍，较均值低了41.8%。

以核心利润对应的价值倍数（EV/EBITDA）看，根据东方Choice数据，21世纪教育为5.46倍，而行业普遍高于10倍，明显低估，2022年预计高职业务扩张加速，价值有望被挖掘。

综上看来，21世纪教育业绩稳健，主要为职业教育业务的贡献，以往靠内生增长，扩张比较保守，2021年新建+外延收购均有动作，未来几年职业教育板块预计加速增长。在政策驱动+行业高成长+扩张加速下，该公司低估的市值有望得到价值发现，长期持有者将获得可观的资本溢价。