华西证券：Pilbara锂精矿竞拍达6250美元/吨 推荐上下游一体化企业融捷股份(002192.SZ)等

智通财经APP获悉，华西证券发布研究报告称，我国锂盐产量中超六成原材料来自于澳洲进口的锂精矿，现阶段，随着锂精矿价格持续上涨，锂盐加工成本陡增，锂盐价格回旋余地已不大，产业链利润已完全向上游锂矿资源转移，锂盐加工厂和一体化企业吨利润分化会愈加明显，建议关注上下游一体化的企业。

事件:4月28日，澳洲锂矿供应商Pilbara Minerals(PLS)发布公告表示，公司于4月27日完成了第四次电池材料交易所(“BMX”)锂精矿现货拍卖。拍卖数量为5000干吨精矿，PLS打算接受5650美元/干吨(SC5.5，FOB，黑德兰港)的最高出价。包括运费在内以及锂精矿折SC6.0标准品位后，大约相当于6250美元/干吨的价格(SC6.0，CIF，中国)，预计从2022年6月中旬开始装船。

华西证券主要观点如下：

锂精矿竞拍6250美元/吨成交，PLS早有预期

4月27日，PLS第四次锂精矿竞拍成交价为5650美元/吨(SC5.5，黑德兰港离岸)，按照折SC6.0计算，加上每吨86美元/吨运费，折6250美元/吨中国到岸价。按照碳酸锂加工费2.5万元/吨计算，折碳酸锂成本39.22万元/吨(含增值税)。根据拍卖条款，投标人现在需要与公司签订销售合同，要求在未来几天内支付10%的押金，并在5月的第一周提交来自认可银行的不可撤销信用证，预计从2022年6月中旬开始装船。PLS预计，随着Ngungaju产量继续增加和更多可用的未承购锂精矿，拍卖将更定期举行。PLS表示，BMX平台上收到的价格表明锂原材料供应存在严重短缺，与通常较长期的承购销售安排相比，此次拍卖进一步区分了新兴的锂辉石现货市场销售，凸显了PLS参与该市场的能力，并在收到的销售价格方面优于同行。

早在3月9日，Mining News.net网站就报道了PLS董事总经理兼职CEO Ken Brinsden所分享关于锂精矿价格的观点，他表示根据当前的锂盐化学品价格，如果今天进行BMX拍卖，根据PLS对锂盐加工厂利润率约20%的估计，价格如果超过6000美元/吨，他也不会表示惊讶。目前Mt Cattlin已公告2022Q2锂精矿长协价格为5000美元/吨，PLS拍卖成交价格为6250美元/吨，这其实为锂精矿在供应紧张大背景下长协承购价格继续上涨提供指引。

锂矿公司将成为供应链环节的赢家，利润分成比例正朝着澳企期待值推进

在3月31日的RRS投资者午餐会交流上，PLS的董事总经理兼职CEO Ken Brinsden表示，鉴于近年来对矿山的投资显著不足，对供应链中电池材料、电池制造和最终电动汽车制造部分的巨额投资，矿企将成为供应链环节的赢家，下游的边际收益会被压缩。由于原材料远远落后，只能把激励价格摆在桌面上，否则原材料供应项目将不会增长。早在2021年年初，PLS和当时还未合并的银河资源就公开表态过，本轮紧缺最强势的是上游资源方，主张上游资源和下游加工应该是七三开或者八二开的利润分成模式。2021年至2022Q1，国内锂盐价格一直处于快速上涨状态，而澳洲锂精矿定价存在一个季度的滞后，上下游利润分配比例未达到澳洲矿企的期待值。

该行以2022Q1 PLS的精矿售价均价2650美元/吨为例，计算出加工成碳酸锂的含税成本为18.6万元/吨，假设锂盐厂报价与网站一致，不存在时间滞后性，2022Q1电碳含税销售均价为42万元/吨，锂盐厂单吨净利粗算为18-19万元/吨，PLS单吨锂盐对应的矿端利润为8-9万元/吨锂盐，利润分成上游矿山:下游锂盐厂仍为3:7，上轮周期的三七开利润分成局面到今天也没被改变。

该行再以MtCattlin二季度长协价5000美元/吨计算，假设2022Q2电碳含税销售均价为43万元/吨，上游矿山:下游锂盐厂利润分成比例为66:34。假设以昨天的拍卖价6250美元/吨计算，假设2022Q3因为下游赶工电碳含税销售均价回升至45万元/吨，上游矿山:下游锂盐厂利润分成比例达到8:2。锂盐价格经过快速上涨后，锂精矿价格上涨虽然滞后一个季度但一定会跟涨，上游资源拥有最强势的行业地位，显然目前的产业链分成模式正朝着澳洲矿企期待值推进，对于锂盐加工厂而言将面临利润被压缩的局面。

疫情影响短期需求，疫情后锂盐价格大概率回升

近期，受下游材料厂采购需求的持续减弱，锂盐价格呈现下滑趋势。考虑原材料锂精矿的长协价格二季度环比大幅增长，三季度仍有上涨空间，成本上行将支撑锂盐价格维持高位，尤其是以锂辉石为原料的锂盐加工产线，单吨锂盐利润空间被压缩，挺价意识强烈。该行判断，短期锂盐价格因疫情导致的需求减弱而承压，但疫情好转，需求恢复后，锂盐价格或将回升至前期高位。Mt Cattlin二季度长协价为5000美元/吨，估计PLS长协也在此范围内，对应的单吨碳酸锂成本为32.38万元/吨(含增值税)。按照澳洲矿企七三开或者八二开的利润分成期待，三季度锂精矿价格大概率将继续上涨，以昨天PLS竞拍的锂精矿价格为例对应的单吨碳酸锂成本为39.22万元/吨(含增值税)，高成本支撑下锂盐价格后市下跌幅度有限。

特斯拉在4月21日的季报电话交流会上表示，疫情导致上海工厂缺少几周的生产时间，可能Q2产量略低于Q1，但Q3-Q4将大幅提升，全年产量预计达到150万辆(全球)。该行认为这不仅仅是特斯拉一家新能源车企所面临的情况和计划，而是整个行业所有企业共同的计划和目标，都将在Q3-Q4赶工去完成2022年产销量，因此Q2碳酸锂下游需求减弱的情况将在下半年得到扭转，碳酸锂价格届时大概率回升。

投资建议：推荐关注正在推进鸳鸯坝250万吨/年锂矿精选项目的融捷股份(002192.SZ)，正在建设李家沟锂辉石矿采选项目，未来将携手大股东川能投整合开发甘孜、阿坝州锂矿资源的川能动力(000155.SZ)，受益标的包括格林布什矿山未来5年一直在增产且可以通过代工实现产量放量的天齐锂业(002466.SZ)，锂云母资源储量丰富，正在办理茜坑锂云母矿探转采的江特电机(002176.SZ)。