从互益集团（03344）的超低价配售得到的启示：净流动负债是关键

本文选自“雪球”，作者为“千思财技”，本文内容不代表智通财经观点。

还记得当年阿里影业(01060)和阿里健康(00241)是怎么成为阿里巴巴集团的一员的吗?没错，就是最简单粗暴的直接配发大额新股予阿里巴巴，而且价格比当时市场价是大幅折让。后来越来越多的上市公司大股东或者新买家，仿效阿里巴巴的套路，不买旧股，直接低价认购大量新股，新股出炉账面就浮盈几倍，多爽。再后来，港交所对这种低价配大额新股但是没有实际业务的“现金公司”，出台严格的规定，于是这个低价配股的套路慢慢地就被堵死了。

所谓“道高一尺，魔高一丈”，虽然大额低价配售这个套路走正路走不通，在财技老司机的操作下，互益集团(03344) 最近还是把这条路走出来了，而且还吹起了大数据的风呢。

先来回顾2017年以来互益集团的重要财技公告：

2017/1/6 配发新股：

A.向投融长富集团(00850)荣誉主席潘森及其一致行动人发行38亿股新股。认购价为每股0.08 港元。占全部已发行股本约 4.5 倍。 2017年3月31日完成发行。潘森及其一致行动人占股本73.98%。

B.另与三名第三方订立认购协议，分别发行2.5亿股，合共7.5亿股，认购价为每股0.08 港元;占全部已发行股本约 29.5%。已全部完成。

C.出售：深圳市四宝文化发展有限公司以现金总代价为100万港元收购3344附属公司张家港互益染整。

D.收购：3344收购深圳市易简行数据技术有限公司51%股本，代价最高2040万元，其中1000万元将发行承兑票据支付，年利率2%，余下1040万港元现金支付，已经于2017年5月24日完成。

2017/2/2 清盘呈请

3344附属公司由于拖欠呈请人(宋忠官)贷款2905万港元，清盘呈请将于2017年4月5日高等法院聆讯 ，截至目前未有结果。

2017/3/9 债务重组

3344将欠逾期欠银行的债务金额为5.27亿港元转让到一间附属公司，由该附属公司在规定时间分3期现金清还，债务就可减小至3.8亿港元

2017/4/19 人事变动

潘森 已获委任为执行董事 及主席

2017/5/31 业务发展

深圳市易简行数据技术有限公司(本公司的间接非全资附属公司)(“该附属公司”)发起设立国家金融大数据实验室(深圳)，该实验室将集聚优势资源，并计划与行业龙头开展深入合作。

接下来把重点放在年初1月6日特别配售，看看配发前后的股权变化：

在完成配售前，互益集团已发行股本只有8.46亿，完成配售后，已发行股本增加至约54亿，新股的数量为45.5亿，是未完成前的5.4倍。另外，3344过去一年的最低价是0.355港元，现时市价为0.76港元。也就是说，目前大股东账面已经浮盈约9倍，持股市值接近36亿。

接下来是提问环节：1.过去一年的低价是0.355港元，为什么如此大的折让价配发股份，而且数量是原来的5.4倍，交易所还会批准?交易所是不是脑子进水了?

交易所当然不是脑子进水了，肯定有其中原因。看完3344的2016年年报，大家就知道交易所的“苦衷”了。

从以上2016年互益集团的资产负债表中，我们可以看到，流动负债总额为9.46亿港元，其中5.9亿是银行借贷，还有6800万银行透支，而账面的流动资产总额只有3.76亿，现金更加是只有1亿，也就是说，有接近6亿的银行负债需要在2017偿还。一旦公司违约，那接下来的步骤就是银行到法院告状，上市公司停牌进入除牌清盘阶段。按这个套路走下去，持有互益集团的小散户基本上是血本无归。接下来的剧情相信大家都猜到了，救世主出场，愿意给公司融资，提供资金解决债务问题，当然救世主也提了要求，认购价没有最低，只有更低。根据上市规则，为了保护中小投资者的权益，在公司面临债务违约的情况下，交易所是可以酌情允许上市公司进行大规模大折让的融资行动的。

特别授权配发一共融资约3.6亿，加上账面上的1亿现金一共4.6亿。在2017年3月9日的债务重组后，银行的债务已经被剥离到上市公司的一个子公司平台，上市公司的违约清盘风险已经基本解除。

以上交易的实质其实就是买壳，与普通的通过转让旧股买壳不一样，这一种救世主方式的买壳可以说是双赢。对于新壳主，可以超低价获得大额新股，而对于旧主和小散户，起码不用再担心血本无归，至于以后是涨是跌，这个就无法预言了。

总结

目前交易所虽然对大比例低价供股，大比例折价配发新股设定诸多限制，一旦遇上净流动负债的公司，低价融资的财技通过率还是非常高，遇到净流动负债的公司，当然要小心为妙。

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（编辑：姜禹）