国泰君安：煤炭价格强势难改 价值发现开启

智通财经APP获悉，国泰君安证券发布研究报告称，市场将重新认知煤炭的盈利释放能力和分红能力，高分红、高股息下，煤炭行业的深度价值有待发现，估值存在大幅提升空间。此外，煤炭短缺是全球性问题，价格倒挂对进口影响明显，3月煤炭进口量降幅扩大，长协机制下高&稳将是长期特征，龙头中国神华连续两年全分红，再度强化板块现金价值。推荐：1)高股息/绿电转型/成长煤化工：中国神华、靖远煤电/电投能源、中国旭阳集团/宝丰能源。2)稳增长下焦煤弹性：平煤股份、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、首钢资源。3)兼具资源优势和高弹性企业：兖矿能源、中煤能源、山煤国际、兰花科创、陕西煤业、潞安环能、昊华能源。

国泰君安证券主要观点如下：

业绩概览：2021年大幅提高，2022Q1维持高位。1）煤炭全行业2021、2022Q1利润总额增速+225.3%、+191.4%，上市公司2021、2022Q1归母净利增速+74.7%、+82.9%，盈利整体大幅提升，全行业增速高于上市公司；2）2022Q1煤价维持高位，煤炭上市公司业绩同比、环比增长82.9%、50.4%，其中动力煤、无烟煤、炼焦煤、焦炭板块分别+87.6%、+189.4%、+94.8%、-33.3%；3）2021年全行业亏损面12月降至近4年新低22%，2022年3月再次提高至33%预计主要由于小产能高成本煤矿亏损，2021年煤炭上市公司计提减值损失大幅提高，优化资产轻装上阵。

财务分析：现金流大幅提高，资产结构持续向好。1）2021年煤炭板块经营净现金流入大幅提高，投资净现金流出增加，筹资净现金流出增加，行业具有强大的现金制造属性；2）负债率2022Q1下降至47.0%、财务费用率1.2%均创新低，龙头企业分红率不断提高；3）管理、销售费用率持续下行，西部开发优惠税率重启，所得税率下降。

经营分析：弹性优势显现，成本提升可控，不乏成长性。1）煤价大幅上涨带动2021年上市公司自产煤整体毛利大增，由于煤炭企业折旧、人工成本等固定成本相对占比较高，体现出高经营杠杆的特征，华北、山西地区企业盈利弹性更大；2）25家煤炭开采公司成本整体同比增长23.8%，其中22家成本提升，成本提升共性原因为原材料及人工成本增加，整体相对可控，甘肃、东北、华东地区成本增速较低；3）供给侧改革和提出“双碳”以来国家批复的煤矿产能整体下降，但上市煤企建设/规划项目矿井较多，不乏成长性，过半企业远期权益产能增量超10%。

本文编选自微信公众号"煤市乾坤";智通财经编辑：刘家殷。