从EPS到ESG，海外养老金投资策略有何变化？

智通财经APP获悉，东吴证券发布研究报告称，2017年以来，投资者对于环境、社会风险的关注升温，全球资产配置正经历着向可持续或ESG方向的结构性转变。投资从对EPS的单方面追逐转向EPS-ESG双向的考量，对于业绩的考核也加入了“ESG绩效”。2022年开年以来，欧美多国对于俄罗斯的制裁、GPFG因为新疆棉剔除李宁等事件对资本市场造成了冲击，ESG对于投资下行风险的启示愈发受到关注。

该行从投资风险管理等多个维度，探索了ESG潮流背后的逻辑与驱动力，对海外机构的ESG纳入框架进行了研究，探讨了机构层面ESG政策的制定及投资流程中的ESG纳入，分成三点来概括：

一是纳入ESG符合养老金和资管机构的长期目标，因而受到二者共同的推动。

从投资价值链传导来看，对ESG的考量源自以海外公共养老金为代表的资产所有者，后续传导至资管机构，再传导至被投资的标的公司。

从养老金的角度，ESG与其投资理念高度契合。一方面，ESG的可持续理念与养老金的长期投资理念不谋而合，另一方面，养老金的社会责任属性也驱动其与ESG相融合。ESG的纳入有助于改善养老金的风险-收益状况，助力其实现长期投资目标，履行受托责任。

从资管机构的角度，一方面为了应对养老金等资金方的考核，另一方面出于自身投资风险管理的目的，ESG有助于机构对下行风险形成更全面的认识，帮助其有效地管理监管风险，推动资管机构在公司政策层面纳入ESG因素。

二是治理因素为最受关注的ESG因素。

对于上市公司来说，公司治理涉及的领域，除了公司组织架构(董事会、高管薪酬、股东权利、信披等)，还包括公司的商业战略以及其实施方式对环境和社会等因素的影响。

公司治理的目的是使得利益相关者实现利益最大化。从价值创造来看，强大的治理框架可以维护少数股东权益，从而对公司估值产生重要影响。世界银行指出，对27个经济体的539家大型企业的研究表明，投资者保护良好的经济体的企业估值普遍更高;此外，企业的风险承受力和增长率与投资者保护体系的质量呈正相关关系，更好的治理体系使得公司可以进行风险更高、更具价值的投资。

三是ESG框架体系包括公司层面的政策和投研流程的纳入。

公司层面ESG的“基础设施建设”，遵循总部所在地的法律法规及监管指引，并参考国际规范和指引，其中联合国可持续发展目标和巴黎协定是多数机构ESG政策的指导方针。国际规范和指引提供了ESG整合的框架、标准和原则，在为市场带来一致性和清晰性方面发挥着重要作用。

ESG因素作为传统基本面分析的补充，可以贯穿投研流程，并被纳入投资组合层面的风险管理，后续通过尽职管理持续提高标的的ESG绩效。越来越多的投资者将声誉风险评估、监管发展、人口老龄化等大趋势纳入基本的投资分析中。此外，ESG分析也被纳入波特五要素等传统分析框架，从而对财务指标预测、建模假设、估值倍数和财务比率预测等方面构成临时或永久性调整。

最常用的ESG纳入策略包括负面筛选和ESG评级：

负面筛选基于传统道德价值观及标准和规范，规避公司或国家，可以帮助规避监管、事故等对于公司业绩的负面影响。海外机构的排除政策有一定的政治倾向性，尽管参考的规范和指引多为自愿性的，但部分养老金排除政策的制定受到政府的指引。

ESG评级包括三个层级的指标来对公司的ESG表现评分。评分低反映了ESG风险敞口较大，在制定投资决策的过程中，当其他条件类似时，通常优先考虑ESG评分高的标的。不过由于数据可得性及评分计算方法的不同，ESG评级缺乏统一标准。

总结来看，ESG的纳入与养老金和资管机构的长期目标一致。将ESG绩效纳入考评，可以对下行风险形成更全面的认识。2022年在地缘政治风险升温、制裁大棒的挥舞下，ESG策略的韧性愈发受到关注，未来或将吸引跟多的机构加入ESG体系建设的风潮。