A股新股丨天山电子：链接万亿级应用市场，液晶显示屏“代工人”闯关创业板

产能利用率高度饱和的广西天山电子股份有限公司（下称“天山电子”），终于有望通过上市募资释放产能压力。

据智通财经APP了解，于5月6日通过深交所创业板上市委员会审核的天山电子，主要从事专业显示领域定制化液晶显示屏及显示模组的研发、设计、生产和销售，主要产品包括单色液晶显示屏、单色液晶显示模组及彩色液晶显示模组。上述三大产品销售收入占总收入比重超过99%。

通常，业务链条中包含生产环节的公司，产能和产能利用情况是影响公司业绩增长的关键要素之一。天山电子招股书显示，公司单色液晶显示屏、单色液晶显示模组及彩色液晶显示模组2021年的产能利用率分别达到109.33%、94.5%和113.48%。

天山电子本次IPO的核心目标就是为了解决产能压力。招股书显示，公司拟募集资金3.13亿元（人民币，下同），其中1.06亿元用于光电触显一体化模组建设项目；1.11亿元用于单色液晶显示模组扩产项目；0.48亿元用于研发中心建设项目；0.6亿元用于补充流动资金。

产品应用范围广泛，下游规模持续扩容

天山电子之所以出现产能紧缺的局面，其主要外部因素是公司产品下游应用范围较广，且多个细分市场的市场规模呈现稳定增长趋势。

据智通财经APP了解，液晶显示是目前平板显示技术中发展最成熟、应用最广泛的显示技术。液晶显示产品作为人与机器交流的载体，在显示数据和人机互动方面发挥着重要作用，是工业和生活不可缺少的产品，被广泛应用于智能家居、智能金融数据终端、通讯设备、工业控制及自动化、民生能源、健康医疗、车载电子等领域。

以智能家居市场为例，根据西南证券研究报告，中国智能家居市场规模将由2017年2,521亿元增长至2022年5,753亿元。

根据工控网、前瞻产业研究院数据，中国工业控制及自动化市场规模保持快速增长趋势，中国工业控制及自动化市场规模将由2016年1,423亿元增长至2022年2,085亿元。

伴随下游应用市场规模持续扩容，天山电子的业务规模也持续扩大。2019年、2020年和2021年（报告期，下同），公司营业收入分别达到5.61亿元、6.15亿元和10.89亿元，同期净利润分别达到0.38亿元、0.48亿元和0.97亿元。

据智通财经APP了解，天山电子的产品生产销售模式为根据客户订单定制化生产，即公司以订单为主，根据客户需求进行产品研发、设计生产方案、制作生产计划，然后再根据生产计划进行产品制造及交付。

公司生产销售模式呈现小批量、多品种的特点，对产品生产工艺及流程要求高，产品生产制造环节需要根据客户订单需求进行调整。由于业务模式对研发和生产的高要求，公司需要适应订单需求的多变性并快速调整生产节奏，否则会面临生产效率低下、规模效应不明显等问题。

由此可见，天山电子业务规模扩大还与公司持续的研发投入呈正相关关系。招股书显示，报告期内，公司针对单色和彩色液晶显示产品相关研发项目持续投入。报告期内，公司研发费用金额分别为2,162.52万元、2,174.77万元和3,673.90万元，占营业收入比例分别为3.86%、3.53%和3.37%。同期，公司的研发人员数量由128人增加至188人，研发人员占员工总数的比例从7.9%增加至9.94%。截至招股说明书签署日，公司重点在研项目有10项，其中研发阶段项目3项，样品研发阶段项目7项。

天山电子在招股书中表示，凭借优质的产品和服务，公司与深天马形成长期战略合作关系，并直接或通过技术服务商与上述行业应用领域的知名企业如格力、海康威视、Johnson Controls（江森自控）、LG、Daikin（大金）、Bticino、百富、优博讯、亿联、伟易达、Sagemcom（萨基姆）、Omron（欧姆龙）等建立了长期稳定的合作关系。

强势客户当头，面临应收账款管理风险

市场规模持续扩大，公司与主要客户保持稳定合作关系，导致公司产能偏紧在情理之中。但需要注意的是，天山电子的客户中有诸多下游应用细分市场的头部企业，这样的客户结构使得公司很难保持强势议价能力。

招股书显示，报告期各期末，天山电子的应收账款净额分别为1.51亿元、1.88亿元和2.63亿元，占期末资产总额的比例分别为30.53%、31.37%和30.39%。

公司称，随着未来对国内外市场的进一步开拓和生产经营规模的进一步扩大，应收账款余额将继续保持在较高水平，从而对公司应收账款的管理提出更高的要求。未来如果出现大额应收账款不能按期收回或者无法收回的情况，公司资产流动性和盈利能力将受到不利影响。

智通财经APP注意到，天山电子应收账款占资产比重较高，影响到公司的现金状况。截至2021年末，天山电子的货币资金为1亿元，公司要靠自身的“造血”能力推动数亿元的扩产项目并非易事，这或许是公司走上市之路的主要驱动因素之一。

好的一方面是，天山电子的应收账款账龄保持相对健康，2021年公司账龄在一年以内的应收账款余额比例为99.43%，未出现大额拖欠的情形。

与同行业可比公司资产周转率对比来看，天山电子2021年上半年的应收账款周转率为4.59次/年，高于可比公司均值4次/年。

在智通财经APP看来，若天山电子能持续保持财务健康，投资者可以将更多的目光关注公司的成长性。招股书显示，天山电子募投的光电触显一体化模组建设项目、单色液晶显示模组扩产项目的建设周期为24个月。单纯考虑产能维度，在主要产品产能接近饱和的情况下，公司如何在未来24个月保持业绩快速增长，另外，公司募投项目投产后是否能迅速兑现业绩也有待时间给出答案。