券商板块今年大跌25% 几大因子导致表现低迷 “牛市旗手”何时回归?

今年以来，券商持续下挫。截至5月31日收盘，板块大幅下跌25%，跑输沪深300同期6个百分点。哪怕近期市场开始反弹，券商依旧表现的波澜不惊与己无关。如果从2020年7月份的阶段性高点1827算起，板块已累计大跌40%。若不幸当时买入，持有至今仍是亏钱状态。

券商如此表现，还配当“牛市旗手”吗?

一直以来，券商是典型的周期性行业，股价表现与资本市场行情息息相关。券商股的投资逻辑，取决于资本市场的牛熊周期，即牛市里领先上涨，熊市里则领先下跌。因其总能在牛市中提前反应，故被称作“牛市旗手”。

逻辑其实很简单，跟其他周期行业一样，即股价的周期性源于盈利的周期性。

回归当下，券商之所以表现拉跨，离不开市场整体处于熊市的氛围中。2022年初以来，受美国加息、俄乌战争、疫情反复等事件影响，市场几大指数持续下行。其中大盘一度大跌18%。创业板则更惨，最高杀跌30%，直接杀入了技术性熊市。

对此，浙商证券认为，今年以来券商板块由于受到市场风险偏好下行、融资频繁、业绩低迷等多项因素影响，股价也表现低迷。

先看风险偏好。随着市场连续下跌，两融余额回落，新增信用账户数也下滑。

2021年日均两融余额为1.77万亿元，同比增长36%，但2022年初至今市场情绪低迷，杠杆资金一路攀升的势头被打破，截至2022年5月27日，两融余额较2021年底下滑17%至1.52万亿元，5月日均两融余额与去年同期持平，维持在1.64万亿左右。新增信用账户数呈波动下滑趋势，从2021年12月的4.5万下降至2022年4月的2.3万，2022年2月一度低至2.1万。

再看融资频繁。多家券商选择配股形式进行再融资，不断向市场要钱，对股价形成短期扰动。

2021年以来，多家券商披露定增、配股、可转债计划，其中配股形式最为频繁。虽然从长远来看，补充资金能够在支撑券商做大规模、拓展业务、提高竞争力，但是配股的再融资方式会引发现有股东抛售，对股价形成短期扰动，如中信证券、东方证券、兴业证券等公司的配股预案发布后分别出现6%、8%、10%的下跌。

此外，还有业绩暂别三年高增长，拖累股价表现。

2018-2021年券商行业景气度持续上行，上市券商营业总收入及净利润总和复合增速分别为30%、44%。在高基数叠加资本市场动荡的情况下，2022年Q1上市券商(不包含金控公司和东方财富)合计实现营业总收入963亿元，同比下滑30%;合计实现归母净利润229亿元，同比减少46%。

不过，只要在市场活的足够久的人都明白，牛熊是有周期的。今年上半年市场走熊，不代表下半年乃至明年牛市周期不会回归。那么，牛市旗手什么时候会回归?

东吴证券认为，市场荣枯自有时，复盘六段证券板块领涨历史，均为政策利好叠加监管边际宽松(流动性释放)驱动市场景气度提升(股基交易额/新发基金数据回暖)，投资者情绪高涨，进而带动证券板块估值修复，提升券商股业绩。行情开启的历史相似点有：①分别降准及降息2~4次(降准幅度1%~4%，降息幅度50~200bps)推动市场流动性提升。②股基交易额环比由负转为正，新发权益基金同比趋于稳定。③PB历史分位数跌破10%更易筑底回升。

当下而言，东吴证券分析称，政策利好预期+板块再探底，配置价值显著。

1)市场流动性及政策向好：疫情冲击下宏观经济明显承压，政策利好落地预期加强。降准降息刺激市场流动性提升。

2)市场情绪回暖：股基交易额环比现增量，市场景气度提升，两融余额提升。

3)证券板块基本面稳中向好：2006Q1~2021，2008Q3~2022Q1上市券商杠杆率由1.23提升至3.98，ROE中枢近年来稳中抬升至接近10%的水平(2006Q1/2021上市券商ROE中枢分别为2.63%/8.23%)。随着行业财富管理业务及创新业务的推动，预计ROE中枢将逐步抬升。

4)板块估值再探底+基本面好转，配置价值显著：2022年初以来券商板块跑输沪深300指数，估值下探至二十年底部。市场下行致2022Q1业绩大幅低于预期，但券商股票质押风险大幅下降。当前板块估值探底，基本面优于2018年，建议左侧布局和配置证券板块。

浙江证券进一步指出，当前券商板块处于超跌状态，PB、PE估值均处于历史底部，仅略高于2018年股灾时的估值水平，但当前市场景气度与风险程度、券商资产质量均优于2018年。转型领先、受益于制度改革的券商业绩稳定性更高，长期配置价值凸显。随着稳增长政策逐步叠加，板块有望迎来反弹行情，财富管理类券商仍是短期反弹行情的主线。