抵御美股动荡的法宝：高现金流防御型标的

在持续近半年之久的美股抛售潮中，市场风险偏好急剧下滑，且在美联储“鹰派”货币政策出现明显的转向信号之前，风险偏好可能难现实质性回升。在上周之前，美股“大盘”——标普500指数连跌七周，创下2001年以来最长连跌纪录，今年以来标普500指数跌幅达13.3%。极具进攻性的科技股行情更惨烈，美股科技股基准指数——纳斯达克100指数今年以来跌幅达到惊人的22.5%。

在这样的大环境之下，现金流充裕的公司开始获得投资者重点关注。智通财经APP此前在《美股惨遭抛售之际 这两只“现金流ETF”正疯狂吸金》一文中曾写道，对于寻求避险标的的美股投资者来说，他们已经找到了值得信赖的安全避风港——以高现金流公司为持仓标的的ETF——Pacer US Cash Cows 100 ETF(COWZ.US)以及Pacer Global Cash Cows Dividend ETF(GCOW.US)

以“高质量+高现金流”为持仓标的COWZ与GCOW两大ETF今年以来逆势上扬且吸金能力非常强劲，两只ETF今年以来涨幅均超8%，大幅跑赢标普500且实现正向收益。同时，这两大ETF跑赢年内涨幅达4.5%的公用事业ETF(XLU.US)，要知道公用事业板块年内涨幅仅次于能源板块。

解析持仓精髓：高现金流防御标的

从这两只ETF的具体持仓来看，COWZ与GCOW之所以吸引投资者关注，主要是因为他们属于综合型ETF，相比于行业ETF持仓更分散，且重点仓位集中于防御型标的，更适合绝大多数厌恶市场风险的投资者。下图为COWZ持仓简况，该ETF资产规模已从2022年初的13亿美元增至目前的约60亿美元。

虽然今年以来的“行业ETF冠军”能源ETF(XLE.US)年内涨幅高达惊人的58%，但当国际油价出现波动时，其跌幅也相当剧烈，比如4月20-25日该ETF跌幅累计接近10%，5月9日油价暴跌时，单日跌幅更是达8.27%，这一单日跌幅对于行业ETF来说算实属罕见。

而COWZ与GCOW持仓相对分散，且集中于防御型标的，今年极少出现单日跌幅超1.5%的情况，其每日涨幅有可能不如能源ETF以及公用事业ETF，但在大盘剧烈震荡时更能稳住投资者的收益率以及投资情绪，对于风险偏好较低的投资者来说更能够抵御市场动荡。

防御型股票主要指的是在大盘剧烈回调时，这些股票可能不会大幅下跌，甚至有可能逆势上涨，其盈利能力往往不随经济衰退而减弱，可以有效抵御经济衰退带来的负面影响。而在大盘连续上攻时，防御型股票上涨幅度远不及进攻型股票，比如周期股及科技股。在权益市场中，一般防御型股票主要涵盖非周期股，表现为股价持续性强，业绩较稳定，如能源、公用事业、基础材料、食品饮料以及医疗保健等行业。

从截至5月31日美股各板块涨跌幅情况来看，仅能源、原材料、以及公用事业等少数板块为正收益值。板块分类按照由标准普尔(S&P)与MSCI 1999年联手推出的行业分类系统GICS。

COWZ与GCOW两大ETF都出现了一大关键词：Cash Cows，这也正是精髓所在，即持仓除了聚焦于防御型标的，核心更在于高现金流个股，且这些个股多年来现金流均保持在较高水平。根据产品描述，这两大ETF均追踪拥有高自由现金流收益率的大中型公司，统计数据显示今年以来每周都有大量资金流入，以下第一张图为COWZ周资金流入，第二张图为GCOW。

根据GICS板块分类标准，本文对截至5月31日各板块每股现金流比值大于1(即现金流为正)进行了统计，数据显示能源、原材料、食品饮料等板块自由现金流为正数的个股比例最高(该ETF的公用事业持仓标的被纳入了油气板块)，与COWZ重点持仓板块基本一致，正如其名：Cash Cows 100 ETF，聚焦于能够大范围产生高额现金流的板块。银行和保险由于行业特殊性自由现金流普遍较高，因此本文未将它们纳入统计。

虽然能源、公用事业以及食品饮料等板块多数个股自由现金流为正，但这并不意味着现金流为正板块的所有成分股都能在今年实现正收益率，强劲基本面+高自由现金流才是抵御美股动荡的“隐秘法宝”，从财务指标来看，绝大多数高现金流个股基本面都十分强劲。

高现金流防御标的——抵御美股动荡的法宝

如何界定自由现金流的高低水准?从投资者角度出发，每股自由现金流(FCF per share)更能体现公司自由现金流的高低与否，这一财务指标体现了每股能够分配到的企业自由现金流。智通财经经研究发现，各板块绝大多数自由现金流较高的个股FCF per share普遍大于2，且涨幅超过一半为正，因此本文以FCF per share>2为界定。

在FCF per share>2这一严苛统计指标之下，能源板块依旧独领风骚，比例超90%。截至5月31日涨幅为正的六大板块中，超50%比例成分股实现正涨幅，这也再次说明高现金流防御标的是抵御美股动荡的“隐秘法宝”。

举个例子，COWZ目前第二大持仓西方石油(OXY.US)截至Q1 FCF per share高达2.50美元，今年以来涨幅高达惊人的140%。COWZ目前第一大持仓瓦莱罗能源(VLO.US) FCF per share常年保持在5美元以上，今年以来涨幅高达惊人的76%。但是FCF per share 1.18美元的美国油气巨头丹博里原油(DEN.US)今年以来跌幅达4.5%，FCF per share 0.79美元的Gevo(GEVO.US)跌幅达2%，两者常年来FCF per share保持在较低水平，可谓“同板块不同命”。

医疗保健及医药板块今年以来整体呈下跌态势，但其中一些高现金流个股表现非常亮眼，比如医疗保健巨头麦克森(MCK.US)，FCF per share 高达惊人的26.9美元，该股该项指标常年保持在20美元以上，今年以来涨幅达到32.6%，大幅跑赢其所处的板块，这只防御标的目前为COWZ第五大重仓股。医药巨头再生元制药(REGN.US)FCF per share 高达19.82美元，年内涨幅超5%，大幅跑赢标普500指数及医药板块，该股位列COWZ第十大重仓股。

另外，基础材料巨头陶氏化学(DOW.US)FCF per share 为2.20美元，年内涨幅达22.5%，大幅跑赢标普500指数，以及其所处的基础材料板块，陶氏化学目前为COWZ第六大持仓股。

高现金流科技即股将晋升“市场宠儿”?

华尔街大行Evercore ISI此前对美联储最近四个加息周期进行分析后，认为当前美股的基本情况是：市场确实将处于短期底部之中，但触底之后，美股大概率将实现反弹，很有可能为投资者带来正回报率，以往在美联储加息周期后的12个月左右投资者往往能实现可观的正回报率。

如以上图表所示，在美联储最近几个加息周期中，能源、公用事业、房地产以及医疗保健板块表现较为出色，这也与当今的美股行情类似，但最大的区别是：历史数据表明，科技股在加息周期第一年左右往往表现最为出彩。

目前已大幅回调的科技股有可能将开启一波反弹，但是市场风险偏好仍面临上行阻力，毕竟美联储还没有透露“鹰派”货币政策出现重要转折的信号。虽然有美联储高官释放9月可能暂停加息的信号，但即使暂停加息，在6月和7月预期加息50基点之后，美联储的政策利率仍将处于1.75%-2%这一近2年来的高区间。

科技股和成长型股票表现不佳，主要原因之一是美联储激进加息预期(目前市场预计接下来两次会议将继续加息50基点)使得这些股票估值所依赖的未来现金流折现价值不断承压。但若美联储暂缓加息后，市场风险偏好回暖，科技公司账上具有较充裕的现金流，且足够缓冲较高基准利率带来的融资压力，或者提振公司估值，那么这些“高现金流”科技股能否获得市场的青睐?

TD Ameritrade首席交易策略师Shawn Cruz表示，投资者目前关注的是基本面强劲的公司，这些通常是盈利和现金流为正的公司。他在接受采访时表示：“他们(投资者)现在关注的是基本面和质量，这些表现优异的行业背后有完整的逻辑支撑。”

“如果经济增长放缓，那么现金流就会变得更加有价值，” F.L.Putnam首席市场策略师兼投资组合经理Ellen Hazen在采访中表示。“市场正在看涨那些拥有高现金流的公司，那些没有实现现金流正增长的公司，我们称之为‘低质量价值’公司，开始表现不佳。我们认为这种情况很有可能将持续下去。”

据了解，目前科技股FCF per share常年处于较高水平且基本面强劲的标的无疑是FAAMG，目前苹果(AAPL.US)该项指标为1.58美元，过去8年均保持在2-5美元水平。微软(MSFT.US)FCF per share目前为2.68美元，过去8年均保持在3-7美元水平。Meta(FB.US)FCF per share目前为3.17美元，过去8年均保持在2-10美元水平，但Meta总股本较少，远不及苹果和微软。

由于Q1出现亏损，亚马逊(AMZN.US)FCF per share目前为负34.85美元，过去8年波动性较大，2021年为负29.10美元，2020年曾达到51.85美元。谷歌(GOOGL.US)FCF per share目前为23.21美元(谷歌总股本也相对较少，远不及苹果和微软)。

高现金流防御标的在风险偏好下行时期成为最值得市场信赖的选择之一，假若美联储加息进程按下暂停键，市场风险偏好稍有回升，这些高现金流科技股能否开启反弹浪潮，进而引领美股大盘走出如今的低迷区域呢?我们拭目以待。