天风证券：奥驰亚(MO.US)传统烟草出货量呈下降趋势，下调对JUUL投资的预计公允价值

智通财经APP获悉，奥驰亚（Altria）(MO.US)发布2022Q1季报。22Q1公司实现税后收入48.19亿美元，同比降低1.3%，实现净利润19.59亿美元，同比增长37.6%，公司预计2022年全年经调整EPS在4.79美元-4.93美元，较2021年增长4%-7%。对此，天风证券发布研报称，雾化产业链方面，重点推荐-思摩尔国际(06969)（全球雾化设备生产商龙头）；建议关注雾芯科技(RLX.US)。烟草供应链方面，建议关注中烟香港(06055)、劲嘉股份(002191.SZ)、华宝国际(00336)、集友股份(603429.SH)、顺灏股份(002565.SZ)、东风股份(601515.SH)、中国波顿(03318)。

天风证券主要观点如下：

传统烟草出货量呈下降趋势，下调对JUUL投资的预计公允价值

传统烟草方面，22Q1公司实现税后收入42.21亿美元，同比增长2.2%，主要由于售价提升以及对促销活动投资的减少；出货量方面，公司22Q1于美国国内卷烟出货量为206.17亿支，同比下降6.3%，主要受行业下滑速度、零售份额损失、贸易库存变动等因素影响。经调整后，22Q1公司于美国国内卷烟出货量同比下降8%，同时预计美国国内卷烟行业总量下降6.5%。其中公司旗下万宝路香烟22Q1出货182.9亿支，同比降低5.8%。市场份额方面，22Q1公司传统烟草整体市场占有率为48.1%，同比降低0.8pct，其中万宝路香烟在整体卷烟类别中的市占率为42.6%，同比下降0.4pct，与21Q4持平，主要受宏观经济压力增大影响。

雾化电子烟方面，22Q1公司下调对JUUL投资的预计公允价值1亿美元至16亿美元，主要受美国利率上升影响，未来公司将继续监测供应链受限、零部件短缺以及通货膨胀对JUUL业务的影响；同时根据尼尔森在截至 5 月 21 日四个星期内的便利店数据，英美烟草旗下的Vuse 市占率达 35.1%，已超过Juul的 33.1%。

口含烟市场规模持续增长，公司旗下哥本哈根品牌保持领先地位

口含烟方面，2022Q1公司口含烟产品实现税后收入5.84亿美元，同比降低1.8%，主要由于on！产品更高的推广投资，以及出货量的降低；22Q1公司口含烟产品共出货1.94亿袋，同比降低1.9%，主要由于贸易库存变动以及零售份额损失，经调整后公司22Q1口含烟产品出货量保持不变。行业总量方面，由于口服尼古丁袋销量的增长，口含烟行业总量于过去6个月增加约1.5%。市场份额方面，截至2022Q1，公司口含烟产品市场占有率为46.9%，同比下降1.1pct，公司旗下哥本哈根品牌以28%的市场占有率保持领导地位，同时旗下口含尼古丁袋品牌on!在美国口含烟市场占有率达4.1%，同比增长2.5pct。

由于公司烟草业务在具有挑战性的宏观环境中表现良好以及公司持续推进新型烟草业务，其预计2022年全年经调整EPS在4.79美元-4.93美元，同比增长4%-7%。我们认为，随着国际烟草巨头将研发和战略重点转向无烟产品，新型烟草的全球变革趋势已然成型，建议关注相关供应链企业。

风险提示：新型烟草政策变动风险，销售/企业发展不及预期，市场竞争加剧的风险。

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