海通策略：情绪波动不改港股慢牛格局

本文来自微信公众号“荀玉根-策略研究”，作者为海通策略分析师荀玉根、唐一杰，原标题为《【港股策略半月报】情绪波动不改港股慢牛格局(荀玉根、唐一杰)》。

继8月8日美国总统特朗普对朝鲜发出强硬威胁后，朝鲜也随即强势回应计划向关岛附近海域发射导弹。美朝关系紧张，加之中印边境争端尚未明朗，无疑激发了全球市场的避险情绪。本周我们回顾历史，考察自1990年来战争期间各类资产的表现情况。

1. 情绪波动不改港股慢牛格局

朝鲜半岛局势紧张引发股市动荡，恒生指数跌破27000点。8月8日，美朝两国相互威胁引发半岛局势紧张，激发全球避险情绪。截至8月11日，VIX恐慌指数达到16.04，创下2017年来新高，同时COMEX黄金价格由1260.5美元/盎司上涨到了1285.50美元/盎司。受此影响，恒生指数连续三日下跌，8月11日收得26883.5点，8月以来跌幅为-1.61%。横向对比全球其他主要市场，上涨的有法国CAC40指数(上涨0.42%)、富时100指数(上涨0.24%);跌幅较大的有韩国综合指数(下跌3.45%)、纳斯达克指数(下跌2.07%)和上证综指(下跌1.97%)。

历史上看局部战争对大类资产影响有限，但对当事国大类资产价格影响明显。自1990年来大国参与的局部战争或冲突共有14次，统计战争期间有记录的大类资产表现。其中上证综指上涨6次下跌8次，标普500指数上涨11次下跌3次，恒生指数上涨10次下跌4次，美元指数上涨8次下跌6次，黄金价格上涨7次下跌7次，CRB指数上涨7次下跌7次，石油价格上涨8次下跌6次，美国10年期国债收益率上涨4次下跌10次。

从理论角度看，战争或冲突会激发市场的避险或者恐慌情绪，引导投资者转向配置避险资产，从而推高避险资产的价格。但是实际上局部战争的影响有限，难以撼动全球经济环境的走势，其影响范围外的投资者的风险偏好和避险情绪也一般不会发生较大变化，所以大类资产在战争期间表现不一。虽然局部战争难以影响全球，但是战争当事国的大类资产表现却深受其影响。例如俄罗斯RTS指数在乌克兰冲突升级时暴跌;黄金价格在“911”发生后迅速拉升，而美元指数则遭遇重挫。

港股核心优势不变，预计慢牛仍将延续。港股自2017年年初以来涨势不断，恒生指数的估值也不断上升，截至8月11日，恒生指数PE(TTM)达到12.7倍，超过07年以来中位数水平。但是横向对比全球，港股仍是价值洼地，低估值的核心优势不变。

从港股内部盈利看，8、9月份港股上市企业将集中发布财报，年初时17、18年Bloomberg预测恒生指数EPS分别为1970港元和2155港元，截至8月10日，17年预测EPS为2115港元(上调7.3%)，18年预测EPS为2302港元(上调6.8%)，盈利表现将支撑港股继续上涨。从外部经济环境看，7月中国官方PMI为51.4%，7月CPI同比放缓，为1.4%;PPI同比连续第三个月录得5.5%，国内经济数据释放经济趋稳信号。海外方面，美国7月CPI同比上涨1.7%，低于预期的1.8%，通胀数据的疲软降低了美联储加息的概率。

据CME集团的FedWatch显示，美联储12月加息25基点的概率仅为35.4%，为5月以来最低。美联储加息概率低会遏止资金回流美国的趋势，从资金层面给港股注入活力，有利于港股稳步前进。由于地缘冲突的催化，港股在将来一段时间内或会面临波动，但是总体来看，在低估值的核心优势下，加上港股目前良好的盈利表现，我们预计慢牛仍将延续。个股方面我们重点推荐新奥能源、国药控股、中煤能源、美图公司和融创中国。

2. 港股市场周跟踪

本周恒指下跌2.46%，恒生电讯业领涨。近期美朝两国相互威胁导致半岛局势迅速升温，全球避险情绪上升。本周恒指下跌2.46%，恒生国企指数下跌3.91%，上证港股通指数下跌2.52%。行业层面多数下跌，恒生电讯业领涨，涨幅3.78%。恒生AH股折溢价指数本周上升2.76点至129.28，建材行业为平均溢价最高的行业，溢价195.9%。一周变化上，建材行业变化最大，溢价增加43.7个百分点。

恒生指数PE12.7倍，PB1.21倍。行业估值绝对值来看，截至2017年8月11日，恒生指数PE(TTM)为12.7倍、恒生大型股指数为12.0倍、小型股指数为16.9倍、恒生国企指数为8.5倍。

行业层面PE较低的有恒生金融业(9.1倍)，恒生综合业(9.4倍)。恒生大型股指数(12.0倍)高于历史估值中位数水平，恒生小型股指数(16.9倍)高于历史估值中位数水平，恒生国企指数(8.5倍)低于历史估值中位数水平，行业层面低于历史中位数水平的有恒生消费品制造业(17.8倍)。PB(LF)方面，恒生指数为1.21倍、恒生大型股指数为1.19倍、小型股指数为1.14倍、恒生国企指数为0.93倍，行业层面PB较低的有恒生综合业(0.75倍)、恒生能源业(0.81倍)。行业层面低于历史中位数水平的有恒生综合业(0.75倍)、恒生能源业(0.81倍)、恒生金融业(1.00倍)、恒生电讯业(1.35倍)、恒生工业(1.42倍)、恒生公用事业(1.61倍)、恒生消费品制造业(2.15倍)。

本周沪港通、深港通南下资金累计净流入38.77亿元。截至2017年8月11日，本周沪港通南下资金累计净流入22.65亿元，深港通南下资金累计净流入16.12亿元，合计38.77亿元，两市南下资金占香港成交额之比日均为0.80%，沪、深港通开通至今南下资金累计达4974亿元;沪港通北上资金累计净流入19.95亿元，深港通北上资金累计净流入26.47亿元，合计流入46.42亿元，两市北上资金流出占A股成交额之比日均为0.20%，沪、深港通开通至今北上资金累计达2755.84亿元。

本周沪股通、深股通十大活跃个股为中国平安、伊利股份、宝钢股份、贵州茅台、五粮液、美的集团、长江电力、海康威视、格力电器、恒瑞医药。

3. 欧美市场及中概股

本周欧美股市全部下跌。近期美朝两国冲突不断，地缘紧张激发全球市场的恐慌情绪，导致全球股市普遍下跌。自8月8日以来，美股道指下跌1.06%、标普500小幅下跌1.43%、纳斯达克指数下跌1.50%。德国DAX指数下跌2.31%，法国CAC40指数下跌2.74%，英国富时100指数下跌2.69%。

道琼斯指数PE18.7倍，PB3.7倍。指数估值绝对值来看，截至本周五，道琼斯指数PE(TTM)为18.7倍，标普500为20.9倍，纳指为32.3倍，其他指数PE较低的有韩国综合指数(17.1)、日经225(17.9倍);PB(LF)方面，道琼斯指数为3.7倍、标普500为3.1倍、纳斯达克为3.9倍，其他指数PB较低的有韩国综合指数(1.0倍)、法国CAC40(1.5倍)。与历史估值中位数水平比较，PE(TTM)方面，日经225为17.9倍，低于其历史中位数水平。PB(LF)方面，韩国综合指数为1.0倍，低于其历史中位数水平。

HXC中概指数本周下跌0.58%。中概股方面，HXC指数本周下跌0.58%。个股方面，橡果国际(ATV)领涨，涨幅为32.8%，汽车之家和海亮教育等个股涨幅居前。个股热点：①携程旅行网8月31日发布2017财年第二季度财报。②瑞穗：视频广告助微博业绩提升目标价上调至100美元。③世纪互联宣布发行2亿美元债券：2020年到期利率7%。(资料来源：Wind，金融界)

风险提示。全球经济形势恶化。(编辑：胡敏)