新股解读 | “坐拥”黑龙江萝北北山矿场 中国石墨能否一“山”制胜?

作为国际公认的“21世纪支撑高新技术发展的战略资源”，石墨在全球能源结构转型中起到重要作用，并备受各国重视。

其中，中国作为世界第一大石墨生产国，生产企业则多以球形石墨加工企业为主。目前，全球球形石墨的生产由中国主导，因其以优质的高碳天然鳞片石墨为原料，并以先进加工技术进行改性处理，球形石墨具有成本低、导电性好、结晶度高、空洞缺陷小、结构均匀细腻等优点，成为锂电子电池生产中重要的负极材料。

从行业结构来看，虽然市场中石墨加工企业众多，但鲜有公司上市。除国内第一家石墨深加工上市企业贝特瑞于2021年从新三板平移北交所上市外，近日，于赴港递表的中国石墨集团正式通过了港交所聆讯。若无意外，石墨行业即将迎来又一家上市企业。

营收温和增长 毛利率受产品售价下滑影响波动

若追溯发展历程，中国石墨的历史最早可追溯至2006年，彼时公司以溢祥石墨名义展开鳞片石墨精矿的选矿及销售，并于2012年将业务进一步扩张至球形石墨的加工及销售。

而一个真正标志性的转折点则是在2019年，公司取得北山矿场的采矿权，由此中国石墨发展进入了另一个新篇章。

出于商业的目的，天然石墨根据结晶度、晶粒大小及形态等主要被分为了三类：1.鳞片石墨精矿;2.晶脉(或块状)石墨;3.非晶质(微晶)石墨。其中，中国石墨所生产的鳞片石墨精矿属于鳞片石墨，具有黑色金属光泽，大小介于40微米至4厘米，主要应用于耐火材料、剎车片、润滑油、电池和膨胀石墨等。

球形石墨则由鳞片石墨精矿进一步加工而成，其圆润形状可以让锂离子电池负极更有效地封装颗粒，从而提高锂离子电池能量和充电能力，因此常应用于锂离子电池(LiB)负极材料。

2019-2021年度，从业绩贡献来看，球形石墨及其副产品长期占据了公司收入的大头，而于2021年度，公司鳞片石墨精矿及球形石墨产品的销售收入占比则接近持平。

其背后，则或与球形石墨产品售价于近几年下降有关。据智通财经APP了解到，2019-2021年度，公司鳞片石墨精矿销量分别达18401吨、34134吨、37258吨，球形石墨销量分别达8319吨、10353吨、13842吨。

然而，同期鳞片石墨精矿产品的平均售价整体水平保持稳定，但球形石墨产品平均售价则出现了较大幅度下降，一个直接的结果则是2019-2021年度公司球形石墨产品毛利率有所下降，分别达46.8%、45.9%、41.8%。相比之下，鳞片石墨精矿产品毛利率则整体维持在50%的水平。

体现在整体财务表现上，2019-2021年，中国石墨实现温和的业务增长，实现总收入分别达1.24亿、1.69亿、1.98亿元人民币。而受到球形石墨产品价格波动的影响，公司整体毛利率表现波动，分别达48.03%、49.33%、46.90%。

而在净利率表现上，智通财经APP了解到，公司净利率于2019-2021年分别达19.84%、22.44%、26.88%，其中于2021年度未降反增，则主要与公司于2021年获得790万元人民币非经常性政府补助及税项优惠待遇有关。

行业增速稳定 留意政策导向下的成本风险

在我国，石墨的生产及加工主要聚集在六大基地，分别为主要生产晶质石墨(包括鳞片石墨)的黑龙江(鸡西、萝北)、山东(平度)及内蒙古(兴和)，及主要生产非晶质石墨的湖南(郴州)及吉林(磐石)。

其中，中国石墨作为主要生产鳞片石墨的生产商，其所取得采矿权的北山矿场则位于黑龙江省的萝北县。据独立技术报告显示，该矿场在石墨资源方面约有14000千吨控制资源量及约1000千吨推定资源量，于2021年底，估计矿场年限约为20年，形成公司稳定的石墨资源来源。

从市场构成来看，鳞片石墨精矿行业的市场集中度呈较为均衡的状态。据弗若斯特沙利文报告，2021年，我国鳞片石墨精矿行业约有超过120名市场参与者，前十大市场参与者占据了总市场份额的49.8%。其中，中国石墨则以2021年9770万元的鳞片石墨精矿销售收入排名第五，占据4.4%市场份额。

相比而言，球形石墨行业集中度则更高，在超过60名市场参与者中，前十大市场参与者于2021年的市场份额占比达70.0%。中国石墨以4.1%的市场份额排名第六。

从市场前景来看，2021年度，鳞片石墨精矿及球形石墨销售收入规模相当，分别达223.85万吨、222.30万吨。而出于将新能源汽车销售增长推动对锂电池需求增长的考量，弗若斯特沙利文更加看好球形石墨行业的未来发展。

据弗若斯特沙利文预计，鳞片石墨精矿销售收入将于2026年达到34.65亿元人民币，2022-2026年的复合年增长率约为8.2%;球形石墨销售收入将由2022年的26.10亿元增至2026年的41.00亿元人民币，复合年增长率约为12.0%。

近年来，随着《全国矿产资源规划(2016–2020年)》加强了针对无牌勘探、浪费资源及环境破坏的公司检测，部分企业因环境检测而关闭，行业集中度正进一步提高。然而，环保政策的颁布促进了企业转型及行业开采技术的改良，也推动了石墨行业工人薪资的上涨。

据智通财经APP了解到，2017-2021年，石墨行业工人平均年薪由69500元增至104100元，复合年增长率约为10.6%，复合年增长率高于中国平均水平。

另一方面，自“十二五”规划首次提出能源消费总量控制的要求，正式开始实施双控考核，去年10月，《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》更是明确有序放开全部燃煤发电电量上网电价并扩大市场交易电价上下浮动范围，将燃煤发电市场交易价格浮动范围由上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%，高耗能企业市场交易电价不受上浮20%限制，则对高能耗企业的用电形成进一步约束。

2019-2021年度，中国石墨电费成本占销售成本比重分别为33.6%、26.3%、21.9%，占比相对较高。整体而言，公司业绩增长稳定，行业增长呈稳定趋势，但也仍需留意政策导向下的成本风险。