四大险企前7月原保费收入超万亿，中国平安（02318）赶超中国人寿（02628）

近日，四大险企陆续发布了今年前7月的保费收入公告。中国平安（02318）、中国人寿（02628）、中国太保（02601）分别录得32.2%、18.1%、21.9%的增幅，尚在转型期的新华保险（01336）同比减少12.1%。

从四大险企前7个月公告情况看，中国平安再次赶超中国人寿，拿回保费收入桂冠。总体看来，四大险企保费收入增速在放缓，而寿险收入增速明显高于财险。

保费收入增速放缓，寿险增速高于财险

前7月，四大险企共实现保费收入10043.98亿元，同比增长20.9%。根据公开数据，四大险企前4个月原保费同比增长22%；前5个月同比增长21.69%；前6月同比增长21.28%，可见四大险企的保费收入呈小幅下滑态势。

分业务来看，智通财经APP注意到，今年前7个月，人身险公司继续保持较高增速，平安寿险和太保寿险增速都在三成以上。具体来看，中国人寿前7个月累计保费收入3691亿元，同比增长约18%；平安寿险保费2488亿元，同比增长37.6%；太保寿险保费1239亿元，同比增长30.4%。

四大上市险企旗下寿险公司保费合计达8102.68亿元，同比增长21.6%；四大上市险企旗下产险公司保费合计达1816.26亿元，同比增长17.8%。

可见，寿险增速比财险高出3.8%。

从寿险部分来看，中国人寿前7个月累计保费收入3691亿元，同比增长约18%。中国人寿集团董事长杨明生在上半年经营形势分析会上强调，公司将优化业务结构，把提升价值放到更加重要的位置，逐步实现规模取向到价值取向的转型，坚持“重价值、调结构”。

平安寿险前7个月原保费收入达2488亿元，同比增长37.6%，个人业务原保费规模为2506亿元，占比达到95%以上，其中，个险新业务占比40.9%，个险续期业务占比55.0%。

太保寿险前7个月原保费为1239亿元，同比增长30.4%。中国太保董事长孔庆伟近期在其半年度经营形势分析会上表示，公司要在前期转型成效基础上，进一步专注保险主业，做精保险专业，要围绕“数字太保”、“协同发展”、“完善布局”、“战略管控”、“人才支撑”这五大关键词，规划启动“转型2.0”。

新华保险前7个月原保费达683.79亿元，同比增长-12%。新华保险董事长兼CEO万峰在新华保险上半年经营分析会议上表示，新华保险要在今年年底基本完成转型任务，明年开始进入发展期，形成新的发展态势。目前，新华保险的转型发展已经初见成效，但是转型基础尚待加强。从外部市场环境来看，从严监管成为行业常态，转型发展成为行业趋势，竞争领域将更加趋于集中，寿险行业的竞争格局也将发生变化。

在财险公司方面，保费继续取得平稳增长，而随着商车费改激烈竞争态势外溢到非车险，财险公司也在推进非车险发展，非车险陆续进入“收获期”，这在数据上逐渐有所体现。

四大上市险企旗下2家财险公司保费合计达1816.26亿元，同比增长17.8%。其中，太保财险前7个月保费收入为607.32亿元，同比增长7.7%；平安财险前7个月保费收入为1208.9亿元，同比增长23.6%。

内险股仍在低估值区域

今年以来，內险股一直是投资者的重点关注对象，中国平安甚至成为港股公认的大牛股。截至8月16日收盘，中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险年内股价累计涨幅分别达15.21%、49.67%、32.47%、40.67%，平均累计涨幅达34.51%。

涨幅一方面缘于保险市场运行情况良好，另一方面则缘于投资者越来越意识到內险股仍在遭受低估值。

中国保监会的统计数据显示，整体上半年保险市场稳中向上。受益于利差好转、准备金贴现率提升以及保障型业务增长，内地险企上半年业绩整体增速好于一季度，在不出现权益市场大幅回调、利率超预期下行等情况下，四大险企有望在三季度进入净利润增长通道，有以下几个原因：

一方面，险企投资收益上升、负债成本下降，利差得到改善。海通证券预计，2017年上半年中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险的总投资收益率分别为4.9%、5.8%、5.5%和5.3%，整体较去年同期显著改善。同时，2017年上市保险公司负债成本下降，2017年一季度，部分主力年金险的预定利率由4.025%下调至3.5%或2.5%，因此利差将有明显改善。

另一方面，随着国债收益率曲线上移，险企准备金补提压力减小，净利润数据有望转好。由于2016年10月下旬国债收益率上行，显著提升了750天移动平均国债收益率曲线，与之挂钩的传统险准备金折现率提升，准备金计提大幅减少，从而有利于利润上行。海通证券预计，2017年二季度曲线的环比降幅比一季度收窄了约4~5个基点，因此准备金多提的程度明显减少，带来边际改善。而曲线有望于2017年年底实现触底回升，从而减少未来准备金的计提规模，给2018年利润带来更高增长。

再有，作为利润后备来源的剩余边际摊销规模稳健增长。2016年末，平安寿险有效业务剩余边际余额达到4546.77亿元，较当年年初增长37.4%；太保寿险有效业务剩余边际余额为1726亿元，较年初增长30.6%。

中泰证券在研报中表示，目前保险股估值仍处于较低水平。中泰证券认为，在PEV估值方面，2007年-2010年，四大险企的PEV由最高7倍下降至1倍，后又回到3倍左右，2011年至今，四大险企 PEV估值处于1-2倍之间，大部分时间为1-1.5倍水平，因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右。

跟外险龙头友邦（01299）对比，价值转型之下的四大险企，死差占比提升且逐渐接近友邦的结构。而友邦目前的PEV在1.7-1.8倍，中国人寿、新华保险在港股PEV估值是友邦估值的一半水平，有较大的提升空间。

预计EVPS保持15%-20%增速之下，目前內险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值。