解禁之后股价短期波动 商汤-W(00020)长期价值依然值得关注

“解禁日”历来是炒次新股的投资者最为密切关注的一大时间点。而6月30日时逢商汤-W(00020)的解禁日，其作为港股AI第一龙头，解禁消息自然也在二级市场掀起了一层“热浪”。

不出所料的是，如众多刚上市不久的新股一样，商汤科技这一次解禁也促使其股价受到了一定扰动，但是公司使创始人及管理层团队依然宣布将受禁售承诺的规限延长至2022年12月29日，表明了坚守“长期主义”的初心。

关于“解禁”，即解除股票的卖出限制。一般来说，股票分为流通股和限售股，一只新股上市初期，原始股东或者基石投资者持有的份额不能抛售，这部分就是限售股，一旦过了这段禁售期，这部分股票就可以在二级市场流通。而由于流通盘的突然增加，通常也会给新股的股价带来一定压力。

这对于商汤科技来说，亦是如此。因此，可以看到，随着商汤解禁消息落地后，其股价短期内也受到一定波动，看空之声也逐渐在市场响起。

不过，对于市场对商汤科技股价下跌的看空，智通财经APP却并不这么认为——因为“机会往往是跌出来的”，对于坚持长期主义的优质标的尤其如此，此刻或正是下注商汤的最佳时机。透过现象看本质，原因主要有以下几个方面：

一是，从二级市场的角度来看，限售股解禁虽然短期带来较大抛压，但由于后续市场具备更多流动性的注入，商汤股价反弹修复空间还是较为可期的。

“解禁”作为资本市场一项比较重要的规则，对于上市不久的公司而言是一次重要的大考，在这一过程中，公司股价大都会在短期内面临较大波动，此前的蔚来、小米、美团等市场热门股也不外乎。因此，对于商汤科技而言，限售股解禁短期带来的抛压亦是正常现象，有利于新进场投资人构建一个新的底部。

具体来看，6月30日为商汤解禁的第一天，约有近70%股份解禁。当天成交量约19亿股，成交额约62亿港元，位列腾讯、美团之后，阿里之前，相当于解锁股份已经换手9%。关于商汤当天换手的原因相信也不难猜测——一方面，较为早期的投资者进入商汤的成本价较低，此时获利出场实属正常的、暂时的行为;另一方面，其中或有较多基金可能面临到期或者业绩考核压力，故而套现离场。另外，当天商汤开盘价位5港元，收盘价位3.13港元，盘中在3.5港元、3港元有支撑位，这也说明了商汤股价还是比较抗跌的，后续回升空间较大。

此外，值得一提的是，解禁后带来的流动性注入，或许也将帮助商汤科技的股价迈入一个新的台阶。

截至6月30日，该公司市值、流动性均符合进入港股通条件(市值：近183日中的港股交易日日均市值在200亿港元以上;流动性：近183日港股总成交额在60亿港元以上)，预计在满足6个月+20个港股交易日的交易期时长后，有望于8月前后进入港股通，届时北向资金预计将有更多买量需求。另外，该公司目前已被纳入恒生科技指数，伴随6月30日解禁后部分市值实现自由流通，公司指数权重也相应有所上升，届时将吸引更多ETF被动投资基金资金。

由此可以看出，随着市场越来越多的流动性注入，商汤科技也将逐渐消化解禁带来的不利影响，股价迎来较为可期的反弹修复空间。

二是，从经营业绩的角度来看，四大业务板块商业化落地加速的利好下，进一步夯实商汤科技业绩的增长确定性。

2022年3月25日，商汤科技交出上市后的第一份年报答卷。得益于中国大力促进科技创新以及数字基建建设加快，商汤科技的人工智能技术量产能力进一步实现突破，全年业绩呈现高增长之势——2021年，该公司实现营业总收入47亿元，同比增长36.4%;共实现毛利32.78亿元，同比增长34.8%，毛利率高达69.7%。

拆分业务来看，该公司的四大业务板块均显现了不同程度的增长之势：期内，智慧商业营收同比增长31.8%至19.6亿元，智慧城市营收同比增长56.5%至21.4亿元，智慧汽车营收同比增长16.3%至1.8亿元，智慧生活业务则录得营收为4.2亿元。

深究其业绩增长的原因，不难发现，SenseCoreAI大装置，即人工智能基础设施能力的提升便是催化其业绩渐增的主要原因。据悉，2021年底，商汤通过SenseCore生产出的商用模型数量为34,000多个，同比增长达到了152%;期内商汤的研发人员每人年均生产的商用模型数增至5.94个，同比提高72%。可以看到，通过加大对SenseCoreAI大装置的投资，将海量数据有效地转化，商汤科技进一步提高了商业化效率，从而促使公司业绩增长确定性极高。

这一观点亦与不少券商机构的观点不谋而合——汇丰及光大证券近日先后发表研报，分别维持商汤“买入”及“增持”评级。其中，汇丰更给予5.00港元的目标价，认为商汤的现价估值已较国际同业便宜，且商汤作为全球领先的人工智能公司，凭借在研发、人工智能基础设施SenseCore AI大装置方面的投入，目前业务前景、收入增长健康，未来盈利路径清晰。

三是，从研发能力的角度来看，通过不断增加研发投入提升技术创新的能力，商汤科技已经形成了较为牢固的技术“护城河”。

结合最新财报数据来看，商汤科技营收虽然处于“快增长”通道，但仍未实现盈亏平衡，则主要是由于该公司作为一家专研人工智能技术的AI企业，十分重视研发能力的投入，把大量资源倾斜到研发投入上，因而导致其目前仍处于未盈利的状态中。

这一点从该公司较高的研发费用率和不断增长的研发人员便可以窥出。2021年，商汤研发支出达30.6亿元,占收入比65.1%，远远超过高新技术企业3%的研发费用率门槛。另外，截至2021年，该公司技术研发人员已达到了4200名，占总员工数的70%，亦远远超过高新技术企业10%的研发人员占比要求。

而在不断坚持科技创新，增强自研实力的战略指引下，商汤科技也已经构筑成了属于自己的技术“护城河”——不仅在多个功能维度上跑赢了其他竞争者，也为其长期发展奠定了厚实的基础。据IDC发布的报告显示，2021年下半年，在中国人工智能之计算机视觉应用市场份额占比中，商汤科技排名第一，市场份额增至22.2%。

四是，从业务布局的角度来看，商汤亦拥有明确的盈利路径。智通财经APP了解到，商汤科技四大业务板块主要服务实体经济数字化，并且大力投入人工智能基础设施建设，同时，商汤科技不断发力海外市场，业务范围逐步外拓，盈利路径显然日益清晰。

例如，近期商汤科技与沙特阿卜杜拉国王金融区签署合作谅解备忘录，将围绕智慧城市软件平台开展试点项目，以人工智能为该区域客户提供高效智能的服务和价值。围绕此次合作，双方将在KAFD建筑集群内联合部署基于AI技术的智慧城市平台，以提升整体运营效率、改善资产管理和用户体验。

同样，商汤于7月2日发布公告表示，公司已与阿尔法·罗密欧F1车队ORLEN 达成技术合作，商汤将作为技术合作伙伴与阿尔法·罗密欧车队共同探索人工智能技术在赛车运动领域的应用，可见商汤对于海外市场的布局也是深谋远虑的。

最后，人工智能行业的加速成长，或将进一步打开商汤科技未来的成长空间。据艾瑞咨询数据，2020年我国人工智能核心市场规模和带动相关产业规模分别为1585亿元和5687亿元，预计2026年有望达到6050亿元和21077亿元，期间CAGR有望达到25.0和%24.4%。另根据沙利文的报告披露，2020年-2025年中国AI软件市场将会实现41.5%的年化增长率，在2025年将达1671亿元，维持高景气度。可以看到，在千亿市场带来的发展机遇利好下，商汤科技后续业绩释放高成长性也是显而易见的事。

对此，商汤早期投资者鼎晖投资董事长吴尚志先生表示：“人工智能的发展是全球发展的大势所趋。目前，人工智能的万亿级赛道正在加速整合与洗牌，将来势必会出现千亿美元市值的龙头企业。商汤作为人工智能的龙头企业，在人才储备、基础设施建设、原创研发、规模化应用等方面均有着得天独厚的优势，可以说在这场角逐中已然占据先机，有望成为智慧中国智能制造基础设施的核心资产。”

综上，不难看出，在商业化加速落地、业绩维持高增长、行业释放高潜力等多个因素的共振下，商汤科技股价的“长期主义”还是较为明显的。而此次解禁带来的股价短期波动，一方面是常规现象，另一方面亦并扰乱该公司长期增长逻辑。因此，于关注商汤科技的投资者而言，此次股价的下跌或许便是建仓的最佳时机，毕竟用长远的眼光来看，在市场悲观之际积极布局优质资产往往能在未来获取到超额收益。