仍未扭亏为盈 希望尽快修复净值 百亿私募董事长：首要关注业绩确定性

智通财经APP获悉，近日，清和泉资本董事长刘青山在直播中表示：“复盘自身的操作，目前依然处在亏损的状态，我和我团队深感责任重大，希望能够抓住后面的机会，尽快修复净值……”

在刘青山看来，上半年市场经历了三个阶段。第一个阶段是3月之前的杀估值阶段。美联储紧缩超预期、俄乌战争不断演化，叠加中概股退市风波，多重因素把市场的风险推到一个非常高的位置。

3月以后，很多人本以为市场已经反映比较充分了，但是到4月因为上海、北京疫情的冲击，叠加稳增长的预期落空，又经历了一轮“杀业绩”。期间沪深300、创业板业绩分别下调了4%-10%左右。

经历了这两轮大幅杀跌后，市场在4月底、5月初政策不断刺激和托底的情况下慢慢开始修复。从政策开始救市、政策开始救经济，到海外通胀预期筑顶，市场又经历5月以来的估值修复阶段。

在下跌的第一个阶段，刘青山透露，针对仓位和板块都做了调整，但还是不够及时，减仓的幅度不够大。在市场系统性杀估值面前“倾巢之下无完卵”，他们对估值波动大的国防军工行业进行了减配。

在4月市场最悲观的时候，并未降低仓位，进入5月之后对一些超跌且压制因素逐渐缓解的行业进行了增持，总体上仓位有所提升。

在6月月报中，清和泉资本指出，目前的持仓主要发布在新能源、消费、TMT 和公用事业等行业，组合相对均衡，但和上个月对比主要增加了港股互联网和体育用品行业的配置。6月增配的行业随着国内稳增长政策的不断出台和落实，经济活动在下半年大概率会得到修复，尤其是它们的估值跌至历史最底部，需求能够有中长期逻辑支撑，在供应链和消费场景逐渐修复的过程中，股价具备戴维斯双击的机会。

6月压制A股市场表现的两大因素开始有所缓解，一是十年美债收益率达到 3.2 之后逐渐回落，意味着美债收益率快速上升对成长股估值压制的阶段基本过去，二是复工复产逐步推进，对基本面冲击最大的阶段也基本结束，因此市场开始逐步企稳反弹。

下半年市场如何演绎？刘青山认为，最终要看经济的刺激对外需出口下降的对冲以及对中国经济的影响，具体到股票上来看，下半年，A股靠估值驱动比较难，靠业绩修复有一定空间。

在刘青山看来，每一轮市场的反弹或者修复首先是从估值开始，到一定程度以后就靠业绩推动。如果业绩这一棒能接过来，市场就会接着走；接不过来，市场的修复也就见顶了。

在经过两个月的快速修复后，当如何应对？站在7月初的时点，刘青山判断短期估值拉升告一段落，后续更多的是要关注性价比，我们叫做“挖掘性价比”，隐含的意思就是要在里面去筛。

第一，复盘过去5轮典型的估值修复行情，这一轮的估值修复已经比较充分了，截至6月底，本轮已分别达到了20%、15%和40%，接近历史上五次估值修复的平均值。

第二，结构层面也可以看到一半的行业也已完成修复，例如保险、地产、电网设备、汽车零部件、电子等，估值修复的程度也基本上都恢复到了均衡的位置，只有一部分行业还面临着估值修复的机会。

接下来，如何更好地挖掘性价比？刘青山认为首先要关注业绩的确定性。业绩确定性体现在：一是行业供需格局稳定或改善；二是行业需求维持高景气或有望受益内需修复；三是成本优势具有长期竞争力。

谈及成长股，刘青山认为应当“重视成长质量”：一是未来宏观、通胀周期波动加大，未来企业盈利具有不确定性；二是面对全球需求的乏力，供给的重构，需要新的生产方法等技术的创新来提高生产效率。

对于价值股，刘青山提醒要提防“价值陷阱”：一是因为未来增长依然稀缺，多数传统行业盈利欠缺。二是回不去的产业结构，需求侧较弱，重视供给侧格局改善逻辑。

市场经过系统性调整后，悲观情绪得到较大程度释放，相应的市场投资机会也越来越多。目前市场在交易三条逻辑线条，一是稳增长政策的催化；二是稀缺高景气优质成长；三是上游抗通胀板块。短期海外加息预期、通胀预期并没有迎来拐点，国内稳增长仍然在蓄势发力期，市场短期风格会偏均衡，行业轮动也相对较快，清和泉资本也已将组合进行了适当的调整。但从全年的维度仍然看好新能源、智能汽车等成长性行业，以及基本面和股价处于底部且逐步改善互联网、消费和医药等行业。