华泰证券： 光伏+储能两大需求高增 逆变器未来4年CAGR超23%

智通财经APP获悉，华泰证券发布研究报告称，以实现电力变换的基本功能，逆变器协助电能转换，面对光伏+储能两大高增需求场景。随上游硅料扩产节奏推进和技术进步对冲，成本端短期压力将逐步缓解。此外，考虑到新增与替换需求，该行预计25年全球逆变器空间1865亿元，未来4年CAGR超23%，看好22年欧洲户用储能和国内集中式储能需求高增。推荐标的：阳光电源(300274.SZ)、上能电气(300827.SZ)、固德威(688390.SH)、锦浪科技(300763.SZ)、德业股份(605117.SH)。

华泰证券主要观点如下：

光伏逆变器/PCS，电能转换各显神通

集中式逆变器接入光伏组串数量多，便于集中管理，应用成本较低。分布式市场高景气叠加大功率化趋势，组串式逆变器市占率逐年提升，逐渐成为主流。同等功率下，组串式逆变器较集中式逆变器管理精度/智能化/故障率均有较好表现。微型逆变器可实现单块光伏组件最大功率点跟踪，将提升系统效率至92%以上，从根本上消除高压直流拉弧引起火灾的风险，微逆体积小巧，安装使用方便。PCS电力拓扑结构更复杂且技术壁垒更高，为储能系统核心环节，有望受益于下游储能新增装机高增。

轻资产高ROE特征，国内外发展逻辑差异化

逆变器企业具有流动资产占比高、资产周转率较高的特点，固定资产周转次数也高于光伏产业链上游企业。微逆毛利率高于组串，储能打造新增长极。国内外竞争格局有异，发展逻辑差异化。海外大型地面电站发展多年，客户对性能、可靠性要求高而对价格不敏感，利润空间广，品牌为大型客户重要选择依据。分布式电站在海外市场占比大，逆变器环节位于产业链偏下游位置，C端消费属性明显，有赖于经销渠道开拓。国内市场逆变器毛利率远低于海外，市场竞争激烈，逆变器企业只有加强研发、掌握价格优势才能掌握核心竞争力。

国产厂商崛起，海外市场有望实现量利齐升

国产逆变器企业凭借材料国产化及更低人工费用成本优势，盈利能力强于海外。同时，国产产品性价比高、品类齐全、迭代快速，IGBT国产化替代加速，紧缺局面将优先缓解。国产厂商市占率逐渐提升，阳光华为双龙头格局稳定。据Wood Mackenize，20年国产厂商已占据全球光伏逆变器市场近80%份额。PCS行业发展初期竞争激烈，当前龙头公司已逐渐显现。此外，逆变器企业在储能系统集成优势明显，市占率有望进一步提升。

推荐标的：该行首次覆盖：1)阳光电源是全球逆变器龙头，风光储联动拓展海外市场，建议买入;2)上能电气成本优势明显，大基地叠加共享储能放量，量利齐升可期，建议买入;3)固德威深耕并网逆变器，拥有户用储能逆变器先发优势，同时迈入分布式光伏系统赛道，建议增持;4)锦浪科技国内组串式逆变器龙头，储能逆变器有望贡献新增长极，建议增持;5)德业股份家电业务起家，逆变器板块扩张迅速，微型、储能性能领跑行业，建议增持。

风险提示：原材料供应不及预期;下游需求不及预期;海外经营风险加大;行业竞争加剧。