一份半年报引发燃企集体下行！华燃（01193）问题或是个例 行业逻辑并未崩盘

同样大燃气分销企业的业绩公布，此前的中国燃气仿佛带来了希望的火种，而华润燃气则像是领来了寒冬的气息。

近日，华润燃气（01193）披露了其半年数据，一份看似并不是特别糟的业绩，引发了公司股价大幅度下跌，从而带来了大燃气分销企业股价的集体下行；而投资者记忆中并不遥远的六月下旬，那时是中国燃气（00384）全年业绩的现世，引领的却是相关燃气股的集体大涨。

一份业绩引发燃企股价集体下跌

一份看似并非特别差的成绩单，引发了燃气分销企业股价的集体下行。2017年8月18日收盘后，华润燃气披露半年业绩称，公司于2017年上半年实现营收176.9亿港元（单位下同），同比增长15%；实现毛利5.7亿元，同比增长4.2%，毛利率由2016年同期的35.5%下降3.3个百分点至32.2%；股东应占利润同比增长8%至21.14亿元。

业绩公布后的第一个交易日（8月21日），华润燃气股价一开盘便急速下跌，期间最大跌幅达到-10.62%，最终收跌至-7.53%；同样作为大型燃气分销企业的新奥能源（02688），其股价在早盘坚持了一段时间后，同样开始下跌，最终收跌至-4.24%；而此前刚公布过全年业绩大涨的中国燃气，跌幅是最小的一个，截止收盘下跌2.73%。

行情截图来源：富途证券

燃企投资逻辑不久前才得到中国燃气业绩印证，并有超预期政策加持。就在不久前的六月下旬，中国燃气82%净利润大幅增长的全年业绩，进一步坚定了燃气分销企业的行业受益逻辑，同时，发改委最终确定天然气传输投资收益率上限为7%，高于此前草案中提到的6%。因此，中国燃气、新奥能源、华润燃气开启了股价飙涨模式。

无论从其他燃企股价的分时走势，还是最终跌幅来看，华润业绩问题存有过度解读可能。然而，华润燃气业绩公布后，几乎一天就跌回了6月23日强势跳开的位置，但是无论从8月21日股价分时图、当日成交量，还是最终下跌幅度来看，华燃业绩的问题似乎并不具备完全的行业普遍性，更像是过度解读引发的部分资金逃离。

既然如此，有必要拆解一下华润燃气半年业绩，看一看究竟有什么信息能导致如此强烈的市场反应，其问题有没有可能具有行业普遍性，最终是否会影响此前一直坚持投资燃气分销企业的逻辑。

主业盈利能力偏弱，燃气接驳问题是下跌关键因素

华润燃气并不靓丽的净利增长中，主营业务的业绩贡献仍显不足。智通财经APP从公司财务数据中得知，在毛利率较大幅度下降导致毛利仅有4.2%增幅的情况下，公司同比增加1.55亿元的全年净利润中，仅应占合营公司贡献业绩一项就同比增长1.2亿元，如此看来的公司净利润增长中主业的贡献占比其实并不是很高，那就意味着公司主业的盈利能力增长性还要弱上一筹。

公司燃气销售业务的业绩增长有亮点，但燃气接驳业务的增长却让市场略有失望。智通财经APP了解到，华润燃气2017年上半年燃气总销量达到100.71亿立方米，同比增加22%，比同期行业燃气15.2%的需求增速高出不少，并且，燃气销售业务的分类业绩是16.84亿元，在燃气售价下行大环境下保持了21.17%的同比增长。因此，公司此块业务可以算是比较亮眼的。

但是燃气接驳业务的营收增长仅有3%，业绩增长为6%，这块高毛利率的业务增长过低，大幅拉低了毛利率水平。而中国燃气就是靠着燃气接驳业务全年贡献利润近27%（近7亿元）的增长，而实现的净利润82%的大幅提高，相比之下，华润燃气的表现就令市场失望了。

更重要的是，此前大燃气分销企业的投资逻辑就是燃气接驳业务撑起净利润大涨，之后有燃气需求提升带来后续稳定的业绩。而华润燃气业绩的公布，将拉低市场对燃气接驳业务原本的高预期。

或许，公司业绩中暴露出的这些问题，就是8月21日部分资金逃离的原因吧，但是，这似乎并不是燃气分销企业普遍存在的问题。

华燃问题或是个例，新奥、中燃仍可期待

燃气分销企业股价走势存在分歧，煤气改造的现状仍属乐观。首先，8月21日仅有业绩已知一般的华润燃气跌幅最大，且有明显放量，而新奥能源与中国燃气股价并非开盘后一路直下，同时未出现明显放量，因此，股价走势存在一定的分歧。

已知上半年全国主要地区的煤气改造推行较为顺利，且不断有后续政策支撑，因此相关企业的燃气接驳业务高增长是大概率能实现的，尤其以京津冀为主战场的新奥能源，和最积极参与煤气改造的中国燃气。

因此，新奥能源和中国燃气燃气接驳业务方面，仍是有高增长可能性的，此前一直坚持的燃企投资逻辑仍是可行的。（文/江松华）