安信证券：空气能热泵是短暂爆发的需求 还是长期拓宽的赛道？

智通财经APP获悉，安信证券发布研究报告称，空气能热泵行业处于快速发展阶段，具有较大增长空间。海外国家推行碳中和，大力度补贴空气能采暖机组，海外消费者购买需求上升，刺激我国空气能热泵出口高速增长。根据中国热泵供暖产业发展年鉴，2021年，中国空气能热泵销售额(内销+出口)占整个热泵市场91.5%，其中出口规模翻倍增长，明显快于内销。建议关注日出东方(603366.SH)、万和电气(002543.SZ)、海尔智家(301018.SZ)、美的集团(000333.SZ)、大元泵业(603757.SH)等。

安信证券主要观点如下：

空气能热泵是是一种新型节能设备：

空气能热泵是用少量电能驱动热泵机组，通过工作介质进行变相循环，进而利用空气中热能的一种设备，主要用于热水、采暖、烘干等领域，具有节能、无污染的特点。根据中国热泵供暖产业发展年鉴，2021年，中国空气能热泵销售额(内销+出口)占整个热泵市场91.5%，其中出口规模翻倍增长，明显快于内销。

欧洲补贴政策激发空气能热泵长期需求：

海外国家(尤其是欧洲国家)推行碳中和，大力度补贴空气能采暖机组。海外消费者购买空气能产品的需求上升，刺激我国空气能热泵出口高速增长。根据海关总署数据，2015~2021年，空气能热泵外销额复合增速为28.7%，2022H1空气能热泵出口额增速60%以上。

海外龙头企业通过收并购实现增长：NIBEINDUSTRIERAB是欧洲最大的独立热泵厂家，2021年实现收入约215亿元人民币，YoY+14%;实现业绩约23亿元人民币，YoY+16%。持续并购是NIBE扩张的一大特色。

国内空气能热泵尚有发展空间：

2017~2021年国内空气能热泵销售额复合增速为1%，各年增速忽高忽低，这与近年来“煤改电”政策推行放缓力度强弱、疫情影响等因素相关。空气能热水机组所用的燃料费用不到燃气热水器的1/2、是电热水器的1/4。若考虑产品价格、安装费用，空气能热水机组的在10年内综合成本与燃气热水器相近，明显低于电热水器(见表2)。若初次购买成本较高等瓶颈问题得到解决，国内空气能市场空间有望打开。

国内空气能热泵第一阵营已经形成：

内销方面，海尔、美的、格力、芬尼等企业拥有品牌与渠道优势。根据中国热泵供暖产业发展年鉴数据，2019~2021年，国内空气能热泵销售额CR3约为40%，竞争格局稳定;外销方面，芬尼的热泵出口额排名第一。该行认为，目前空气能热泵海外需求旺盛、国内处于发展阶段，随着头部企业规模化效应显现，盈利能力也有望提升。

风险提示：海外经济衰退、人民币大幅升值、竞争恶化。