柏能集团(01263)盘中暴跌26% 是被错杀了吗?

本文节选自“王雅媛港股圈”微信公众号的分析文章《柏能集团(01263)盘中暴跌26% 港股纯比特币受益标的出了什么事?》，作者为冯积克。

柏能集团(01263)昨天公布中期业绩，收入和股东应占利润分别上升18.9%和19.7%。成绩其实不错，但今天股价却一度下跌最多26%，最后跌幅收窄，收报2.94元，下跌10.4%。

单从业绩数据，你不会找到市场要无情抛售的理由。

但我可以先跟你透露一个重点，下跌全是市场预期的错，市场将时间点弄错了，错误地将对公司下半年的期望放在上半年的业绩。以为货不对板，然后对其嗤之以鼻，出现了今天被误杀的惨状。

其实，只要你了解当中市场的想法，明白这种接近恐慌性下跌的背后原因，今天大跌20%的时候，这绝对是一个很好的进场机会。

柏能集团为显卡制造商，也是港股中一只最纯的比特币概念股。

之前公司股价于3个月内被推高1倍多，正是因为加密货币(Cryptocurrency)挖矿潮重临，引致市场疯抢显卡，显卡供不应求。公司受到市场眷顾，股价急升。

因此，以现况来说，买柏能集团的逻辑，很大程度就是在比特币和挖矿潮上下赌注。

一夜暴富的诱惑 — 从0.06到4000的距离

7年前，单只市值0.06美元的比特币，于8月12日首次冲破4,000美元，升幅达到66,666倍。这是一个比恶魔更邪恶、令你惊叹不已的数字。换算下来，复合年均增长率3.9倍，足以让大家垂涎欲滴。

截至8月29日，比特币在短短半个月内，再度上涨10%，价格约为4,400美元。

幻想一下，7年前你无意看到一台金币扭蛋机，好奇地花了1美元，扭得16枚比特币，把弄了一下就随手丢在家里。7年后，无意中在角落翻出来的比特币价值已经超过40多万人民币。

当年无心插柳，今天一夜暴富、令你眼红不已的故事，在野蛮生长的加密货币江湖里，比比皆是。

“挖矿”与工具

想要一夜致富，当然要先持有加密货币，你除了直接从交易所购买外，也可以通过“挖矿”的方式获取。

所谓挖矿，就是利用计算机的计算能力来取得加密货币。当中的原理我就不赘述，大家可以自行科普。

计算能力越强、挖矿速度越快、获取加密货币的机率就越大。

如果你使用普通的CPU，挖矿速度会非常慢。

所以，矿工一般都是利用显示卡的GPU去挖，而最主要的两家GPU生产商就是AMD(NASDAQ: AMD)和NVIDIA(NASDAQ：NVDA)。

比特币的挖矿潮其实早于2013年就开始了。当时，比特币由2013年初约13美元暴升75倍至11月底约980美元，大家前仆后继的加入挖矿大军，引发一轮挖矿潮。

随后比特币价格一路下跌至2014年的400多美元，挖矿热情才逐渐减退。

基于比特币的特性，被挖出的比特币数量越多，往后的挖矿难度将会越大。网络数据称，比特币数量只有2,100万枚，目前已挖出1,400万枚。剩下的就要等到2140年才能挖完。

从下图可看出，比特币于2013年被开始被大量挖掘，加上专门挖矿的ASIC(专用集成电路)计算设备的爆炸式加入。在顺风顺水1年多后，挖掘难度由缓步提升，眨眼间变成以几何级数的速度攀爬。

现时环境下，普通的挖矿机已应付不了比特币的挖矿难度，可能10年的时间内，也不见得能挖到一个完整的比特币，普通的散户矿工亲自上场，也只会白耗电力。

普通的矿工做不了，但专业的矿工应付挖矿，还是绰绰有余的。据央视调查，中国有多个专门挖掘比特币的矿场，而目前70%比特币就来自中国。

央视所报导的矿场里，就有5,000台挖矿机，一天大概能挖十多个比特币，日收入可达30多万元。之前有外媒也曾做过类似的报导，可见中国山区埋藏着多个矿场。

它们仿佛是夜以继日工作的机器人工厂，企图通过努力来领跑全球的比特币挖掘。

随着挖矿难度提高，计算能力的需求也以倍数攀升，在争分夺秒的情况下，结果就是矿工需要配备更多更多的挖矿机。

加上今年比特币的暴升，以往担心挖矿收入不足覆盖电力成本的担忧一扫而空，这也吸引更多的“仰慕者”成为矿工，形成现在的第二轮挖矿潮。

虽然，目前比特币的挖矿机已经由显卡变为专门挖矿用的ASIC，但比特币的兴起，也同时带出对其他加密货币的需求。

例如：以太币(Ether)、瑞波币(Ripple)、莱特币(Litecoin)、零币(ZEC)、门罗币(XMR)与达世币(Dash)等。

矿工们的战场变得更广阔，挖矿潮规模膨胀得更大，对显卡的需求也将再次呈现爆发式增长。

显卡被疯抢，出货量大增

众多的矿场及无数的挖矿机带来大量电脑硬件的需求。当中高性能显卡更是挖矿潮中矿工最渴求得到的神器。

一台挖矿机随时用上6-8张显卡，所以随随便便一个矿场可能已经用上3万多张显卡。

挖矿机是24小时连续运作，一张高性能显卡可能运作一个月后，就会开始出现损耗，寿命变得更短，快速的替换需求额外变为更多的购物力。

目前更有厂商推出了挖矿主板，支持13款显卡。

在如此庞大的需求下，显卡市场被搞到乱七八糟，大量的抢购导致显卡供不应求，一张一千多元的显卡被炒高一倍，京东及外国的网站如：Amazon、Best Buy、NewEgg等曾一度缺货。

性价比最高的AMD彻底断货，其次的NVIDIA也库存告急。经历多个月后，最近显卡的供应才逐渐恢复正常。

AMD和NIVDIA亦看准了市场，推出挖矿专用显卡，专门针对矿工的需求，以免影响一般真正的游戏玩家的消费市场。

挖矿潮才刚开始不久，两家厂商已于今年第二季录得不俗的销售增长，AMD和NVIDIA的第二季销售分别同比上升24%和15%。NVIDIA的股票于3个月内更升逾60%。

AMD的第二季财务表现：

NVIDIA的第二季财务表现：

不过，真正的增长相信在第三季业绩才会看得出。

AMD的行政总裁Lisa Su更在一个分析会上说，加密货币将会推动第三季显卡芯片的销售，并预期第三者季收入会环比增长23%。

上游的显卡芯片销售上升，下游的显卡厂商当然不会差。目前市面上受欢迎的显卡品牌有：

七彩虹(2425.TW)、影驰、索泰、微星(2377.TW)、蓝宝石、镭风、铭瑄、华硕(2357.TW)、耕升及技嘉(2376.TW)。

早前有报导指出，技嘉、微星和华硕6月显卡出货分别超过历史新高。

下图为技嘉和微星的月度财务资料，显卡销售分别约占两间公司的总收入30%。挖矿潮开始后，两家公司有着明显的销售增长。

大多数显卡品牌都是由台湾的上市公司所拥有，而柏能集团是港股里面惟一一只显卡股。

柏能集团 — 港股中独一无二的显卡股

显卡品牌“索泰”为公司的自有品牌，其他自有品牌还有“映众”和“万丽”，公司在业务上也曾和“蓝宝石”品牌合作。根据2016年报显示，公司的显卡业务占总收入逾70%。

之前提及的台湾上市公司，除了制造显卡外，业务包含主板、笔记本电脑等。相比之下，柏能集团是一只更为纯粹的显卡股，市场疯抢显卡，直接带动柏能集团的收入增长。

所以，市场上一群敏锐的发现了显卡火暴行情的聪明投资者，早已静静地将公司股价推高，闷声发大财。不过，公司公布业绩后，股价却立马重挫。

正如文章开篇提及，公司成绩不错，市场却不买账的原因在于市场弄混了时间和业绩的组合。

之前疯抢显卡的情况令市场对柏能集团怀有很大的期望，单单利润增长20%。当然和市场认为的在一卡难求下公司应有的业绩不匹配。不过，预期的爆炸性增长，是要到下半年才会出现。

挖矿潮于第二季季末才开始，正如AMD和NVIDIA的情况一样，公司真正的增长还未出现。

报告中也有所提及，并预期供不应求的情况可能最迟于第三或第四季才会有所改善。

预期挖矿潮的影响会于下半年反映出来，加上第三季为电脑组件的传统旺季及电竞市场的快速增长，只会继续利好显卡市场，公司下半年的业绩相信会真正符合市场的期望。

拆解显卡的构造，还有那些公司会受惠?

挖矿潮重临、显卡供不应求、上游芯片销售增加、下游显卡出货量创新高、显卡股柏能集团受惠。

按此逻辑推演，制造显卡所需的其他电子组件其实也会受恵。

一张显卡由核心与外部组件组成。核心是指显卡芯片，由AMD或NVIDIA生产。外部组件是指散热器、电感、电容及其他的电子组件。

显卡厂商做的就是从两大巨头采购芯片，然后再与外部组件拼凑而成一张显卡。

外部组件中散热器最为值钱，因为不同品牌的显卡的差别主要在于散热功能，所以每个厂商都有自己独特的散热设计。

港股中没有做散热器或电感的相关股票，反而台湾做电子的上市公司比较多。

显卡上使用的电容主要有三种，分别是固态电容、钽电容和去耦电容。而几个常用的电容品牌有日本代工、三洋、尼吉康、富士通、钰邦及万裕(00894)。

高端系列显卡普遍采用日本化工出品的电容，因为日系电容优于台系及国产电容。

不过，香港品牌万裕的ULR系列其实与日系电容不相上下，所以也有不错的暴光率，不论在一线或二线显卡品牌，皆能看到其身影。

下图为迪兰RX 580恶魔版显卡的内部结构，除了采用蓝色的日系电容，也同时采用了万裕的ULR系粉红色电容。AMD的RX 580为挖矿潮中最火爆的显卡之一。

其实，电容自今年初以来已经供不应求，相信再加上来自显卡的需求，可能会于电容供应上再添一定的压力，电容生产商可能会随时上调价格。

对于显卡厂商来说，大部份成本都是用于采购GPU、显存和散热器，电容所花的成本并不多。正因为不多，所以，厂商对于其价格转变的敏感度不高，电容加价也变得相对轻松。

观看万裕的股价走势，无独有偶地与柏能集团一样，于挖矿潮开始上涨。虽然，股价从6月到现在已经上涨30%，但和柏能集团之前上涨一倍的情况相比，还有一点距离。

电容市场本身于已经处于供应紧张的状态，如果挖矿潮一直持续下去，电容股下半年的业绩相信会相当亮丽。

问题是，挖矿潮能持续多久?

加密货币全年暴冲 市值已不容忽视

根据CoinMarketCap，所有加密货币的总市值接近1,400亿美元，接近香港GDP的一半。

市值最大的首两名是比特币和最近开始为人熟知的以太币，市值分别为720亿美元和280亿美元，两者加起来占加密货币的总市值逾70%。

比特币于今年初的时候才价值985.56美元，即2017年还未结束已经于年内大涨3倍，光是半个8月的涨幅便达到5成。

第二位的以太币，则从年初9.72美元暴冲38倍至历史高位377.91美元，虽然之后回落，但价格从8月开始反弹，半个月内上涨3成。

结语

挖矿潮持续多久，市场难有一个定论。但这次与上次不同的是，加密货币的主角不再只是比特币，其他种类的加密货币也开始更加引人注目。

所以，我相信挖矿的疯狂程度纵使会消退，但不会阻碍其普及化的进程。热情消退的可能只是散户矿工群体，大规模的矿场不会那么容易撤离。

虽然，随着矿场逐渐配备足够的挖矿机，对显卡需求的热情可能会下跌。不过，基于挖矿对显卡消耗大，可能3-4个月就需要替换新的，显卡的需求量仍有一定的保证。

当然，比特币的价格走势还很重要，价格大泻一定会直接对柏能集团这一类显卡股造成压力。

相反，万裕做电容一类的公司，沾上挖矿潮光环的同时，本身电容行业也处于景气状态，当然受惠幅度相对显卡不会大。

港股上有比特币概念的公司不多，对于想投资加密货币却又害怕价格崩盘的投资者，也许只能投资于上述受惠挖矿潮的公司。（编辑：王梦艳）