军工板块逆势上涨 哪些环节存在预期差?

热点匮乏的市场，低位板块在消息面的刺激下，动不动就会表现一把。截止今日收盘，国防军工板块上涨0.95%，派克新材(605123.SH)涨停，七一二(603712.SH)、航宇科技(688239.SH)、华秦科技(688281.SH)涨超6%。

9月13日，两架C919客机上午从上海飞往北京首都机场，注册号分别为B-001F和B-001J。据了解，这两架C919客机飞往北京，主要是为取证做准备。

目前，C919客机已完成历时五年的取证试飞工作，等待获颁型号合格证，最快本月取证，并计划年内向首个客户东航交付首架飞机。接近中国商飞人士表示，在9月19日这个具有象征意义的日子，中国民用航空局将在京为C919颁发为适航证。

据不完全统计，C919已获得28家客户的确认/意向订单，共有815架，订单总金额高达5000亿元。C919 成功进入市场后，总销量有望达到2000 架次左右，将开启一个规模达万亿元的市场。

从基本面来看，军工板块2022上半年实现收入1991.37亿元，同比增长12.86%;实现归母净利168.34亿元，同比增长16.28%。单拆二季度，实现营业收入897.77亿元，同比增长17.78%;实现归母净利101.79亿元，同比增长22.36%。

其中，产业链上游仍然表现出更好的业绩弹性，航空零部件板块实现归母净利17.09亿元，同比增长50.32%，业绩增速领跑各细分板块;军工电子板块实现归母净利72.03亿元，同比增长32.06%，业绩保持快速增长;而中游分系统实现归母净利24.94亿元，同比增长27.30%，盈利能力提升。

中信证券认为，在上半年宏观经济波动、俄乌冲突抬高原材料价格、华东等地疫情冲击供应链等不利影响下，军工行业强确定性凸显;考虑到营收业绩增速排名更靠前的多为有色、煤炭、化工等周期性行业，军工核心标的营收业绩快速增长进一步验证了行业长期成长性。

由于军工行业具备三、四季度集中交付结算的特点，因此下半年的行业景气度会持续提升，军工也是为数不多的在全球地区冲突增多、全球经济整体下行趋势加剧的情况下的具备确定性持续高增长的行业。

从前瞻性指标来看，2022年二季度末军工产业链存货同比增长13.71%，其中军工电子增长35.63%、新材料增长22.98%、航空零部件增长22.01%，上游环节增幅较高，预示中下游需求旺盛，上游企业正积极备产备货。由于上年同期基数较高，产业链合同负债同比下降4.71%，其中新材料增长77.29%，军工电子增长63.11%，合同负债规模大幅提升，表明产业链上游订单饱满。

同时，产业链主机厂等环节预付款项大幅增长，预示行业景气持续。

主机厂方面，中航沈飞公告预计2022年关联购采购及接受劳务额达263.46亿元，较2021年实际值+42.00%，或表明沈飞方向需求饱满;中航西飞2022上半年末合同负债同比大幅增长497.04%至264.43亿，收到大笔预付款表明大订单已经落地，行业长期发展的高确定性得到进一步验证;航发动力上半年收入同比增长46.83%、归母净利同比增长41.21%，表明航发产业或进一步提速。

从估值角度来看，截至2022年9月2日，中信国防军工指数PE-TTM为61.33倍，处于2015年以来37.02%分位点。从2022年8月起军工板块估值整体呈现下降趋势，考虑今年业绩增长后板块估值水平将更具吸引力。

中信证券认为，年初至今，各赛道核心个股走势如期出现分化，但近两个月“中小市值”占优的市场风格却影响了军工绩优股表现。市场风格如何切换很难精确把握，但展望2023年，军工部分赛道的核心个股目前估值性价比突出，且从产业发展趋势上存在长期预期差，建议在估值切换期优先布局：1)军用集成电路;2)航空发动机;3)沈飞产业链。