天风证券：航空发动机进入批产加速拐点 产业链整体有望在十年周期维持高增

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，航空发动机产业链为国防军工板块持续性最强的赛道之一，预计产业链整体有望在十年周期维持高增长状态。在现有“十四五”已批产型号发动机提供业绩基础支撑的基础上，预计新型号+维修替换为板块中远期提供业绩增量空间。建议关注：航发动力(600893.SH)、航发控制(000738.SZ)、图南股份(300855.SZ)、钢研高纳(300034.SZ)、宝钛股份(600456.SH)、中航重机(600765.SH)等。

天风证券主要观点如下：

航空发动机产业链为国防军工板块持续性最强的赛道之一，在现有“十四五”已批产型号发动机提供业绩基础支撑的基础上，预计新型号+维修替换为板块中远期提供业绩增量空间。该行认为，航空发动机产业链为目前国防军工板块中，持续性最强的赛道之一，板块属性总结为以下3点：

1)“十四五”周期跟随航空主机上量需求，航空发动机产业链作为上游配套产业将充分受益于此进程，已批产各类型号发动机预计将进入快速放量期。

2)航空发动机新型号Pipeline具备持续迭代列装需求(单价提升)，预计“十四五”中期新一代发动机型号将逐步由研制转为小批产阶段，预计新一代发动机批产后将具备需求量+单机价值量双升趋势。

3)后端维修+备换发需求有望持续提升，飞机保有量预计将于“十四五”周期实现快速上升，存量飞机起量后，叠加周期内训练量提升、飞机飞行难度加大等因素后，预计后端维修(高盈利性业务)及备换发需求将持续增长，有望对产业链企业带来额外EPS上修空间。

根据继2021年H1中报大额合同负债兑现大单预期后，伴随总装产能的持续释放，航发动力2022年H1实现营业收入148.06亿元，同比+46.83%，主要原因为客户需求增加，产品交付增加。其中黎明公司实现营收95.58亿元，同比+95.11%，该行判断，伴随总装新增产能的不断释放，航空发动机批产产品正处于加速放量阶段。

兑现产业高景气度，该行预计航空发动机全产业链(上游-原材料，中游-锻造及中间工序环节，下游-总装)将充分受益于下游各型号发动机排产持续提升+新型号Pipeline落地+后端维修/备换发需求+商用发动机增长，业务有望快速放量，各细分赛道企业经营能力有望伴随甲方预付款到账实现共振提升。同时，考虑到航发集团近几年持续落实“小核心、大协作、专业化、开放型”武器装备科研生产体系的要求，预计相关环节(上游-铸造高温合金及精密铸件，中游-锻造等)外协比例将持续提升，叠加国产化率提升要求(上游-变形高温合金)等因素，预计产业链整体有望在十年周期维持高增长状态。

建议关注：

下游-总装：航发动力

中游-控制系统：航发控制

品类大幅度扩张，外协份额提升：上游铸造高温合金母合金及精密铸件-图南股份、钢研高纳、航亚科技

产品国产化率提升：上游变形高温合金-抚顺特钢、西部超导

产品品类扩张与规模效应：上游钛合金：宝钛股份、西部超导、西部材料特种材料：华秦科技铂力特

中游锻造：中航重机、航宇科技、派克新材

军航+民航外贸转包：中游-叶片精锻：航亚科技