华创证券：千元价格带白酒扩容趋势明确 浪底走向浪尖迎加速机会

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，千元价格带走向大众消费，将带有“次高端”特点，该行测算千元价格带2025年收入规模可突破1500亿元，四年CAGR为18%。节奏上看，明年疫情影响大概率好转，需求从底部开始复苏，有望带来加速机会，而2024-25年有望保持15-20%合理增长中枢。千元波浪式前行，战略布局五粮液(000858.SZ)，紧握泸州老窖(000568.SZ)。千元价格带扩容的趋势非常明确，且浪底走向浪尖也将迎来加速机会。推荐标的：五粮液、山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖。

华创证券主要观点如下：

千元价格带：大众需求扩容，从“天花板”到“次高端”。

千元价格带曾是白酒价格的天花板，消费场景有限，需求基础并不牢固，而17年之后茅台打开价格天花板，千元初入大众消费场景，实现快速放量，19年起更是新品牌纷纷试水，三年接近翻倍成长，并呈现“一超一强，新花齐放”的格局。直至今年受消费力和场景受限冲击，扩容突然刹车式停滞。不过千元价格带需求方向在大众消费升级，长期看整体仍有放量扩容的基础。

空间测算：波浪式扩容，25年潜在1500亿市场规模。

千元价格带走向大众消费，将带有“次高端”特点，一是扩容呈现波浪式，二是需求更加扎实，三是品牌走向多元，但老名酒仍牢据话语权。该行测算千元价格带25年收入规模可突破1500亿元，四年CAGR为18%，其中以放量驱动为主，中性预计25年销量达7-8万吨。节奏上看，“波浪式”扩容刹车后也必然还会有加速的机会，该行预计22年销量降速至5%左右。23年疫情影响大概率好转，需求从底部开始复苏，有望带来加速机会，而24-25年有望保持15-20%合理增长中枢。

格局展望：入场券门槛高，话语权仍在五粮液。

大众消费导致品牌选择虽走向多元，但老名酒壁垒不容小觑，这一点在次高端的发展历程已有证明。对于价格带更高的千元白酒，品牌门槛更高，老名酒的话语权势必将更强，这也将带来品牌集中度更高的格局特点。该行测算25年千元价格带以五泸为代表的浓香占比仍可达到约80%，酱香占比约15%，其中五粮液仍掌握千元价格带绝对话语权，实际掌握千元价格带定价权和扩容节奏。

行业建议：老品牌强化地位、重在巩固，新品牌找准定位、长期培育。

五粮液地位比速度更重要，重在话语权的巩固，而随着普五价格逐步推高，超高端产品线延伸布局，千元放量才是强化地位之关键。国窖已牢牢站稳千元价格带，跟随战略仍需定力，东进南图，实现真正全国化。对于新势力，找准差异定位，坚持长期培育，比放量节奏更显重要，其中茅台1935作为千元重磅卡位单品，放量仍要循序渐进，而青花郎、汾酒青花30复兴版和内参等，短期或受压制增速降低，更考验成长的耐力，重在树立标杆突出稀缺，持续培育，久久为功。

投资建议：推荐标的上，五粮液新管理层带动士气企稳，中长线品牌价值被低估，建议战略布局。而泸州老窖品牌势能释放期，股权激励落地，业绩动力足，建议坚定拿住，此外山西汾酒高端具有长期潜力，但需持续培育，年内看中高端青花系列整体持续提升，将迎三季度业绩催化行情。

风险提示：中高端消费力持续减弱、千元价格带竞争加剧、消费场景持续受到限制。