新一轮产业升级开始!供需错配或将催化民爆行情

今日民爆概念逆势大涨。截至收盘，板块上涨2.58%，凯龙股份(002783.SZ)、高争民爆(002827.SZ)涨停，壶化股份(003002.SZ)、南岭民爆(002096.SZ)涨超4%。

拉长时间轴看，年初至今民爆概念累计涨幅为11.73%。乍一看谈不上有多炸裂，但若对比今年以来上证指数15%、创业板近30%以及沪深300超20%的跌幅来说，民爆板块超额收益明显。

民爆行业，即民用爆破器材行业，是国民经济中一个基础性行业，广泛用于矿山开采、油田开发、工程施工、资源勘探等领域，被称为隐形的国民经济基石，素有“能源工业的能源，基础工业的基础”的称号。

从大类上区分，民爆行业基本可分为民爆物品和爆破服务。民爆物品又可分为工业炸药、起爆器材和工业索类，以上三类物品又可细分为多种类型产品，如起爆器材中的电雷管又可细分为工业电雷管、电子雷管和磁电雷管。爆破服务是指对工程建设项目进行爆破。

由于民爆产品多用于矿山开采等领域，受宏观经济影响较大，行业呈现周期性波动。当经济周期上行时，基础设施投资规模大，带动民爆产品需求增加。经济周期下行时，固定资产建设等规模收缩，民爆产品需求下降。

其中，每年的三四季度为民爆需求的传统旺季。数据显示，2021年下半年我国民爆行业爆破服务收入为160.85亿元，占全年的63.6%。东亚前海证券认为，随着下半年旺季来临催化需求，产能置换未完成或将加剧紧张格局。

从供给端来看，当前民爆行业在正面临着政策引导下的新一轮产业升级。

2021年12月3日，工信部对外发布《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》。提出要严格执行工业雷管减量置换为工业数码电子雷管政策，全面推广工业数码电子雷管，除保留少量产能用于出口或其它经许可的特殊用途外，2022年6月底前停止生产、8月底前停止销售除工业数码电子雷管外的其它工业雷管。

根据中国爆破器材行业协会数据，2021年1-12月份，生产企业工业雷管累计产、销量分别为8.85亿发和9.00亿发，其中，电子雷管累计产量为1.6亿发，占比不足20%。

由于电子雷管在安全性、使用便捷性等方面具有显著优势，产能置换作为国家刚性要求，目前已进入冲刺阶段。

2022上半年，电子雷管销量9000万发左右，预计2022年9月及以后，电子雷管月需求量将大幅增加至5000万发以上，12月份月需求量将达到7000万发左右。雷管产能更迭期间，电子雷管产能偏紧，或将催化民爆行情。

据东亚前海证券测算，中性预测下，电子雷管的年需求量为10亿发，按其18.8元/发(含税，含2米脚线)的销售单价计算，电子雷管的市场空间约为188亿元。乐观情形下，由于目前电子雷管产能偏紧，假设其售价提高10%，市场空间将达223.3亿元，电子雷管市场空间广阔，正加速开启。

从成本端来看，硝酸铵、聚乙烯为民爆产品最主要上游原料，随着后期价格回落有望缓解行业压力。

2021年硝酸铵现货均价3467.82元/吨，较2020下半年均价2610.13元/吨上涨了32.9%，侵蚀工业炸药产品利润。而从2022年硝酸铵价格来看，其较前期高点有所回落，且从上升动力来看，今年价格上涨速度开始放缓，后期价格下降将缓解炸药成本端压力。

此外，雷管的主要原材料为聚乙烯。2022年以来，价格有所回落，后期民爆物品生产企业的利润有望回升。

从行业格局上看，“十四五”时期民爆行业将加快整合出清，且原则上不新增工业炸药、工业雷管等过剩民爆物品产能，头部企业拥有产能、技术、布局等诸多优势，且国家鼓励其进行收购兼并，将在本轮行业出清中充分受益。

万联证券认为，结合国家“十四五”期间对于民爆行业“产业集中度持续提高，企业数量进一步减少”的发展目标，本轮数码电子雷管的替换潮或将成为民爆龙头企业的全新发展机遇，在现阶段多数民爆企业仍处于转换产能的阶段，现有数码电子雷管产能领先以及掌握电子芯片核心技术的企业有望优先受益。