中信证券：为何股票和债券一起上涨?

智通财经APP获悉，中信证券发布研究报告称，上周资金面跨季后转松以及对重要会议后宽货币预期发酵下债市走牛，收益率曲线牛陡化。权益市场的表现也比较乐观，出现了“股债双牛”的局面。该行认为结构性工具或是重要驱动力，“融资底”向“经济底”切换的过程中，流动性保持宽松充裕，提振两市表现。A股修复行情已启动，但预计后续扰动因素或有反复，对于债市而言，短期内利率仍有震荡下行的可能，但中期维度需警惕“宽信用”和经济复苏的趋势会带来调整压力。

历史回溯看股债双牛的条件：受经济周期和风险偏好等因素影响，从2011年开始，股债跷跷板是主流的现象，而较为典型的“股债双牛”则发生在(1)2014年下半年-2015年上半年;(2)2016年三季度;(3)2019年初;(4)2021年二三季度。归纳来看，股债双牛出现的原因为两点：①货币政策宽松;②经济企稳预期升温。两个因素可以共存的，但是主次之差会影响后续资产价格的走势。

结构性工具或是重要驱动力。①根据央行披露的结构性货币政策工具情况表，下半年有至少6000亿元再贷款待使用，再贷款要求金融机构以较低的利率向实体企业投放贷款，将有利于压降贷款加权平均利率，尤其是企业贷款加权平均利率，起到“实质降息”的效果。经该行测算，可以节约资金成本80-100亿元。②6000亿开发性政策性金融工具也为重大项目融资提供支持，由于其以股权的方式投入，因此预计也不会对项目形成太大的负债压力。③PSL虽没有直接投入实体项目，而是由央行向政策性银行提供资金支持，但仍可以发挥基础货币投放和定向贷款支持两大功能。

结构性工具对股债的影响路径：对债市而言，再贷款、PSL等工具都会向市场投放一定的流动性，因此在政策落地初期，“融资底”向“经济底”切换的过程中，资金面仍保持宽松，支持债市收益率下行。对股市而言，政策发力改善了企业经营预期，也稳定了金融市场的信心，提振投资者风险偏好，各类资金开始在权益市场低位布局，配置力量不断积累增加，此外，充裕的流动性也有助于股市估值水平提升。

后市策略：对于股市而言，国内经济和政策预期逐渐明朗，新一轮小复苏周期开启。增量政策的出台有望改善投资者预期，经济复苏的趋势叠加已处低位的估值，A股修复行情已启动。但预计后续扰动因素或有反复，还需要跟踪经济修复的节奏以及在预期目标达成后，阶段性政策工具的退出对于权益市场情绪的影响。对于债市而言，短期内利率仍有震荡下行的可能，但中期维度需警惕“宽信用”和经济复苏的趋势会带来的债市调整。

风险因素：局部疫情反复超预期;中美科技贸易和金融领域摩擦加剧;俄乌冲突升级。