沧州大化(600230.SH)3个多月大涨117% TDI价格已步入景气周期?

近期，TDI龙头股沧州大化(600230.SH)表现抢眼，近9个交易日已大涨50%。拉长周期看，自今年4月27日低点反弹日算起，其股价累计涨幅已高达117%，不可谓不炸裂。此外，万华化学(600309.SH)也紧随其后，自年内低点开始股价已上涨27%。

消息面上，国内TDI价格自8月初止跌反弹、开启上涨通道以来，迄今涨幅已达40%以上。国庆节后华东地区TDI价格走势继续大幅上涨，截止10月13日华东地区市场均价在24366.67元/吨，与9月30日价格20075元/吨相比，上调近4300元/吨，涨幅21.38%。

本轮TDI价格突破前期高点20000元/吨，便已经突破了很多从业者的预期，更令大家没想到的是，国庆节后仅仅不到一周，TDI便加速上涨至24000元/吨以上，中间几乎没有任何阻力位。

据悉，TDI全称甲苯二异氰酸酯，核心下游应用为聚氨酯软泡，被广泛应用于家居、建筑、日用品、交通和家电等领域，也是生产聚氨酯的主要原料。主要用于聚氨酯软泡、涂料、弹性体和胶粘剂等，其中聚氨酯软泡(海绵及其制品)为最主要的应用领域，占比超过70%，终端应用的常见实物包括沙发、床垫、汽车座椅等。

华泰证券表示，供给压力攀升为TDI价格持续回暖的主因，且有望具备延续性。

9月末欧洲全部85万吨产能均停车/低负荷运行，国内停车/(含计划)检修产能65万吨，陶氏沙特20万吨装置降负，供给收缩总产能占比已达48%。

复盘来看，TDI价格约三年一周期，其中2006/2016年两轮显著高景气，均主要系全球供给大幅收缩，而当前与2016年可比(收缩均为欧洲全部+亚太30%以上+其他部分产能，合计均超过150万吨)，而考虑实际停产月份数，2022年实际损失产能或达80万吨，显著高于2016年(约38万吨)。

8月以来国内工厂库存持续走低，短期看停车装置多数无明确恢复日期，且Q4为传统检修季，低库存及潜在的进一步供给收缩有望支撑TDI价格维持中高景气。

而从需求端来看，需求变化考验本轮TDI景气的延续性。

近10年全球TDI需求增速放缓，而新产能不断释放，供需矛盾较突出，2021年全球消费量/产能的比值约71%，较2016年低8pct，而2022年以来国内和海外TDI需求亦有承压。

据华泰证券测算，假设2022年全球需求量同比持平(约249万吨)，则2016年/2022年的消费量/正常产能(扣除实际损失)的比值分别约为92.0%/91.8%，二者基本接近，因此若2022年全球TDI消费量维持正增长，即可能导致全球面临类似2016年或更严峻的供给压力，TDI价格景气延续性或较好，而若需求同比降2.5%及以上，则可能需要新增额外的供给收缩(如Q4新增其他装置检修/停产/降负)。

此外，天然气高价或致2022年欧洲TDI成本较2019-2021年增加3000-5000元/吨，海外成本抬升亦或影响全球价格中枢。

俄乌冲突及行业长期资本开支低迷等或致2-3年内海外能源短缺/高价局面难解，欧洲/日韩等企业成本或持续高企，且装置运行稳定性面临考验，国内煤炭为基础的能源结构使得TDI成本显著优于海外竞争对手，国内产品出口竞争力和企业竞争优势均有望持续凸显。

国信证券认为，目前TDI开工率已经处于较高水平，而库存仍处于近两年来的极低水平。在供需格局基本面的支撑下，TDI货源将保持紧张态势，看好近期TDI价格将有望超预期上涨。建议关注全球产能65万吨的万华化学、国内产能15万吨的沧州大化。