天风证券：火电板块业绩修复为何具备持续性？

智通财经APP获悉，天风证券发布研究报告称，火电板块Q3业绩修复的预期逐步得到印证。该行认为火电板块的业绩修复具备持续性，短期看，在迎峰度冬电力供需偏紧的压力下，火电发电量有望持续高增;中长期看，电力硬缺口叠加政策加码，火电板块价值有望迎来重估。标的方面，建议关注国电电力(600795.SH)、华电国际(600027.SH)、华能国际(600011.SH)、大唐发电(601991.SH)、内蒙华电(600863.SH)、建投能源(000600.SZ)等。

天风证券主要观点如下：

火电板块Q3业绩修复逻辑逐步印证

收入端：Q3火电发电量提升显著叠加高位电价，火电企业收入明显改善。电量方面，今年夏天多地长时间极端性高温带动用电需求大增。7-9月全社会总用电量同比增长7.3%。用电需求攀升叠加水电出力不足拉动火电发电量高增，7-8月全国火电发电量的同比增速分别达到5.3%和14.8%。成本端：长协煤兑现率提升，燃料端成本改善。长协煤的保供稳价为主基调，2月国家发改委引发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》(303号文)，明确了重点地区煤炭出矿环节中长期交易价格的合理区间，并于5月1日执行。随着长协新政策的实施以及监管和处罚力度的进一步增强，长协煤履约率有望持续提升。市场煤方面，Q3煤炭库存维持高位，市场煤价格上涨动力不足。

Q4：迎峰度冬压力较大，火电发电量有望持续增长

该行认为Q4电力仍然面临出现缺口的风险，火电发电量有望维持高位。从电力需求端看，今冬用电量和用电负荷或将进一步提升。用电量方面，近三年各月份用电量均出现年底的冬季用电量高于夏季7-8月份用电量的情况，因此2022年底电力需求量或将进一步增加。用电负荷方面，冬季电网压力逐步增大。随着采暖负荷的提高，多个传统夏峰地区出现了冬峰，冬夏双峰并峙。2021年初的寒潮天气使得1月7日晚国网负荷9.60亿千瓦，创历史新高。从电力供应端来看，迎峰度冬的难度往往大于迎峰度夏。四季度是传统的枯水期，水电出力较少。此外，由于今年汛期来水偏枯以及夏季水电全力发电保供，主力水库汛期之后蓄水位普遍较低，或将进一步减少枯期水电出力。

中长期：电力硬缺口叠加政策加码，看好板块业绩持续兑现

逻辑一：用电紧张或将常态化，火电在中长期仍是不可或缺的主力电源。从电力供应方面来看，该行对2021年各省份发用电关系情况进行梳理，多个省份由于新能源装机占比较高，其电力供需水平仍较为紧张，甚至出现供不应求的情况。从电力需求来看，今年1-9月全社会用电量达64931亿千瓦时，同比提高5.3%，国内电力需求或将保持刚性增长。

逻辑二：电力供需偏紧背景下，省间电力现货高价交易或将反复出现，电力富裕省份发电机组或深度受益。在今年8月以来全国多地出现持续性电力缺口的背景下，全国省间现货交易电量快速增长，并推动省间电力现货价格维持高位，山西、河北、辽宁等电力富裕省份发电机组或深度受益。

逻辑三：政策端从量价端持续加码。规模的角度看，火电审批及建设重新提速。自2021年Q4以来，火电核准装机速度明显加快。2022年1-9月火电核准装机规模达到52339MW，而2020Q3至2021年Q3合计核准量仅5161MW。电价的角度看，容量电价相关政策有望加速推进，帮助火电企业获取合理收益。

风险提示：政策推进不及预期，疫情超预期反弹，用电需求不及预期，电价下调的风险，行业竞争加剧，煤价波动的风险等。