人民币升值，航空股为什么鲜有受益？

人民币对美元中间价止步于11连升，而航空板块的3连跌，也让其走势离恒生指数越来越远。

行情来源：富途证券

在人民币上涨的时候，美国投行杰富瑞集团(Jefferies)继续看跌中国航空股，而三大航却无法拿出反驳的证据。2017年上半年，中国国航(00753)、东方航空(00670)和南方航空(01055)净利润同比分别下降12.78%、6.32%和21.70%，人民币升值所带来的利好并没有被兑现。

前一波因人民币升值所推高的股价，如今也悉数回吐，作为人民币升值概念最受益的航空股为何鲜有受益?

汇兑收益仅能抵消成本的零头

作为连续38年蝉联客运量冠军的中国南方航空，今年上半年却是三大航中净利润下滑最猛的。

今年中期，南方航空营业收入603.19亿元，同比增长11.54%，但净利润却同比下降了21.70%。作为人民币升值最受益的行业之一，南航也从人民币的走势中尝到了不少甜头，上半年共赚到了5.6亿的汇兑收益，而去年这个数字还是亏损15亿，同比增长了137%。因此，南方航空相当于获得了20多亿的汇兑收益，但为什么净利润仍在下滑?

从财务数据可以看出，南方航空中期营业收入增加了近60亿，但净利润却比去年减少了近25亿，航班营运开支正是罪魁祸首，同比增加了30.45%。

航班营运开支剧增的背后，是燃油成本的大幅上升，油价上涨为南方航空增加了50多亿的成本。

原油价格于去年2月开始反弹，从最低26美元一路上涨到今年6月接近50美元的价格，虽然中间有所回调，但整体价格仍接近翻倍。南方航空称，在航油消耗量保持不变的情況下，航油价格上升10%，其航油成本就增加15.4亿;人民币兑美元升值1%时，公司就能获得2.66亿的收益，而人民币升值的速度远远赶不上油价的上涨速度。

所以对于航空公司来说，人民币升值所带来的汇兑收益根本无法覆盖燃油成本。

被动面对油价上涨

面对航油成本的上涨，航空公司只能被动接受了吗?

其实航空公司可以使用航油套期保值的方式来规避油价上涨的风险，在油价处于低位时买入航油期货，并在油价上涨后卖出航油期货并买入航油现货，以此来降低成本。美国西南航空就曾使用这种方法，在全球金融危机期间仍获得了1.78亿美元的净利润。

但作为一种对冲工具，套保本身就是风险。在前两年油价低迷之际，国泰航空(00293)提前将油价锁定在高位，在原本是航空公司的好时光中产生了巨额的账面亏损。2016年，公司因燃油对冲亏损约84亿港元，并在今年上半年继续亏损32亿。

亏损后，国泰航空陆续实施裁员和减薪等手段来控制成本。据相关报道称，国泰航空近期发出内部通知，拟透过冻薪、调整退休金，及提高生产力等手段减少机师10%的薪酬，以望节省10亿元成本。此前，国泰航空曾裁减约600名公司总部员工，包括约190个高级及中级管理职位，及约400个非管理人员职位。

三大航也曾在航油套保策略上翻过跟头，并在2008年创下民航史上最大的亏损记录。有了前车之鉴，三大航在本轮油价上涨中，对航油套保策略上表现并不积极，而是更倾向于保守的“降本”方式。

东航明确表示上半年没有开展任何航油套期保值业务，而国航则表示将通过优化生产组织等方式来控制成本，南航也坦言目前并无有效的途径管理因航油上涨所承受的风险。可见，航空公司面对油价上涨不得不另辟出路。

积极扩张却难保收益

除去套保带来的持续亏损外，国泰航空对下半年的经营环境仍没多大自信。

国泰的忧虑来自于竞争日益激烈的国际航线市场。据了解，香港本地人大概占据国泰航空客源的30%左右，剩下的主要为经香港中转至欧美、澳洲等地的高端商旅客。但这一局面正被内地航空公司的加入所打破，国泰航空的中转客源也日益被分流。

深圳某投行的分析人士称，“仅以中美航线为例，内地航空公司以每年200%左右的运力增幅快速抢占市场，为国泰航空运力投放增速的十余倍。”

南方航空的国际航线扩张策略十分明显，其上半年国际航线可用座公里为391.95亿，同比增长12.49%，远大于国内航线增速的8.9%。此外，国航和东航的国际航线可用座公里也在上升，这给国泰航空带来不小的竞争负担。

不过，被内地航空公司所紧盯的国际航线并没有带来与扩张相匹配的收益。据南方航空财务数据显示，其国际航线客公里收益为0.37元，同比下降7.5%。同时，南航的国际航线坐客率却在上升，同比增1.24%。这说明南航为了保住坐客率增加竞争力，不得不削减票价水平，对比外国先进航空公司，国内航空在国际航线的经营管理和客户资源方面则处于下风。

反观国内航线，三大航也没有喘息的机会，在面临多家低成本航空公司竞争的同时还要面对高铁提速所带来的挑战。目前中国标准动车组“复兴号”提速至时速350公里，京沪高铁的通行时间下降至约4个半小时，中短程旅途高铁以高频次、低票价、准时等成为人们选择出行的主要方式，民航相对处于劣势。

看空国内民航市场的美国富瑞金融预计，明年航空行业利润率将继续下滑，营业利润率将仅为8.7%。

不过也有券商预计，人民币的快速升值将推动出境游的增长，继而带动航空供需两旺。南航也认为出境旅游客人今年将突破1.4亿人，有望再创历史新高。快速扩张的国际航线或许能在下半年的旺季为民航带来较好的收益。