新股前瞻丨多次上市未果猪八戒网转道港交所：进了玉米地，误了“上市路”？

猪八戒网创立16年，奉行的是“取经文化”。

在猪八戒网创始人“二师兄”朱明跃的解读中，西游记里的猪八戒本很平凡，可在不断克服自身弱点之后，最终和团队一起取到了真经。

而目前，只身一人的“二师兄”，在走出重庆“高老庄”之后，希望通过控股重庆花果山、重庆天蓬等公司，同时开发“筋斗云”业务，助力公司早日上市“取真经”。

近日，猪八戒股份有限公司（下称“猪八戒网”）向港交所主板递交上市申请，中信证券、建银国际为联席保荐人。

据智通财经APP了解，猪八戒网完成了多轮融资，先后获得包括博恩集团、赛伯乐投资集团、IDG资本、汇涌金资本等知名机构的投资。与此同时，早在2011年，猪八戒网就开始计划登陆资本市场。

2011年，猪八戒网曾探索海外上市可能性，但四年后公司决定不进行海外上市，转而探索国内A股市场。为筹备上市计划，2019年7月猪八戒网向重庆证监局提交上市辅导备案，但并未正式申请，随后公司决定进行香港上市计划。

从纳斯达克到科创板再到港交所，上市这条路猪八戒网已经走了十多年。那么此番闯关港交所，猪八戒网能否上市取得“真经”？让我们从其招股书中来寻找答案。

数字经济背景下，行业需求高企

随着数字经济上升为国家战略，数字化转型已成为关乎企业生存和长远发展的“必修课”。在这样的背景下，中国企业服务的数字化转型需求近年持续旺盛。在中国广袤且稳健增长的企业数量中，特别是中小企业，孕育着广阔的企业服务需求。

根据艾瑞咨询报告，中国的市场主体数量已由2016年的8710万户快速增长至2021年的1.54亿户，复合年增长率12.0%，并预计在2025年至2.25亿户，自2021年起的复合年增长率为9.9%。根据艾瑞咨询报告，在2020年，中小企业对GDP的贡献达到60%，中小企业数量在2021年占中国市场主体总数的比例超过97%。

与此同时，灵活用工的兴起为企业服务的供给带来新的活力。随着偏好灵活独立的工作安排的年轻专业人才兴起，中国寻求灵活工作安排的专业人才的数量近年快速提升。根据艾瑞咨询报告，2021年中国灵活就业人员已达到2亿人。

为了满足各市场行业的数字化需求，定制化企业服务电商市场快速增长。根据艾瑞咨询报告，2021年中国定制化企业服务电商市场规模已由2017年的1172亿元快速增长至2021年的4280亿元，复合增长率为38.2%，并预计到2026年该市场企业服务规模将进一步增长至1.31万亿元，复合增长率为25.1%。

深耕行业多年，业绩表现稳定

面对中国定制化企业服务电商市场广阔的增长机遇，创业16年来，猪八戒网已孵化了多条业务线，成为了一家综合型数字化企业服务平台。根据艾瑞咨询报告，以2021年GMV计，公司在中国综合型定制化企业服务电商市场排名第一，在中国定制化企业服务电商市场排名第二。

行业领先的市场份额使得公司业绩表现较为稳定。在营收方面，2019年、2020年及2021年，公司分别实现7.17亿元（人民币，下同）、7.57亿元、7.68亿元的收益。不过今年上半年，公司营收却大幅下滑，从2021年同期的3.83亿元降25.26%至2.87亿元。

分业务来看，公司的营收主要来自企业服务平台、智慧企业服务、产业服务和政府领域企业服务这四大板块。

其中，企业服务平台业务是公司自成立之初就在积极推广的主要业务之一，主要为企业雇主提供覆盖企业创立期、发展期、成熟期全生命周期所需广泛企业服务，包括品牌设计、IT开发、营销推广、工商财税、知识产权、科技咨询等具刚性客户需求的服务。截至2022年6月30日，企业雇主可在猪八戒网采购逾500种企业服务。2021年，猪八戒GMV超过1000万的服务类型超过50个。

随后，公司于2015年扩展业务至智慧企业服务业务。与猪八戒平台上服务商提供的服务不同，作为猪八戒网自营的服务，公司通过“在线+线下”一体联动的企业服务平台，针对企业僱主的财税管理、知识产权及科技咨询的服务需求提供智慧企业服务。截至2022年6月30日，该业务的线下服务网络覆盖中国31个省市的145个城市。

虽然公司的智慧企业服务业务推出的时间并不长，但却是公司的最主要收入来源。2019年、2020年、2021年及2022年上半年（下称“报告期”），来自此分部的收益占比分别为43.3%、43.9%、44.6%及40.7%，而企业服务平台业务的收入占比仅维持在20%左右。

此外，产业服务主要服务内容包括创业创新园区服务以及为政府及中大型企业提供产业解决方案服务。不够，该业务的收入占比近年来却持续下滑，已由2019年的23.5%一路下滑至2022年上半年的仅14%。

与产业服务收入下滑相反的是公司来自政府合作安排的收益。智通财经APP注意到，报告期内公司来自政府合作安排的收益逐年递增，收入占比由2019年的17.2%稳步上升至2022年上半年的24.1%。

高毛利背景下，公司三年半亏损超十亿

虽然业绩表现略有波动，但公司成本控制能力稳定，毛利率整体维持在较高水平。于报告期内，公司毛利率分别为54.2%、63.7%、60.7%和59.4%。细分来看，公司四大业务都维持了较高的毛利水平。以2022年上半年为例，企业服务平台的毛利率达到92.6%，是公司最赚钱的业务，其余三大业务的毛利率也在50%左右。

在高毛利的外衣下，却是公司盈利的连年亏损。报告期内，公司分别亏损2.72亿元、2.67亿元、3.66亿元及1.33亿元，三年半间累计亏损达10.4亿元。与此同时，报告期内公司的经营现金流出净额连续为负，分别为-1.59亿元、-3496.2万元、-8678.6万元和-1.3亿元。

其实，近年来为了改善亏损，猪八戒网也曾做出努力。智通财经APP注意到，2020年底公司就已将不怎么赚钱的教育业务剥离。

据招股书显示，2017年4月，猪八戒网出资设立重庆八戒教育科技有限公司（"八戒教育"），拟布局教育板块。2020年公司设立民办学校重庆两江新区八戒职业培训学校，开展计算机软件技术员培训、电子商务员培训等线下培训业务，布局职业教育。此外，猪八戒集团通过八戒教育收购教育业务，布局教育板块。然后，八戒教育并未给公司带来理想营收表现，2019-2021三年间，八戒教育的营收仅百万元。因此不到一年时间，公司就将八戒教育的股权以443.16万元转让出去。

为了把握中国定制化企业服务电商市场增长机遇，“囊中羞涩”的猪八戒网选择上市来拓宽自身的融资渠道。据招股书显示，猪八戒网此次上市的募集资金将用于扩大用户群体,改善业务生态,提升商业化能力；加强技术研发以巩固与提升业务的竞争力；选择性地寻求策略投资及收购机会。

在朱明跃看来，创业如取经，几经磨难，九死一生，而猪八戒看似平凡但最终也能克服重重困难，这也是猪八戒网的名字由来。唐僧取经经历了“九九八十一难”，猪八戒网的上市之路也走了十一年。

取经路遥遥十余载，猪八戒网能否成功上市港交所修得正果？这还需要市场的持续关注。