港股仍具投资价值 三个维度配置港股市场

本文选自《深圳商报》，作者李玲，原标题《港股仍具投资价值》。

石琳，悉尼大学商业硕士，CFA。先后在雷曼兄弟(亚洲)洛希尔资产管理(香港)等机构担任互联网新媒体分析师、投资经理、高级研究员、基金经理等职务，现任恒生前海基金股票投资部副总经理。

石琳在接受记者采访时表示，上半年我国宏观经济数据超预期、南下资金推动以及国际投资者的参与，是年初至今港股不断走强的主要推动力。目前恒生指数的估值处于历史平均水平，企业盈利改善，港股仍然具有投资价值。从基本面出发选股而言，代表新经济的TMT行业、全球化中国制造行业以及消费升级等将是关注重点。

基本面改善支持港股估值提振

在小幅震荡整理了一个月时间之后，恒生指数在上周再度创下28248.12点的28个月以来新高。若剔除汇率变化因素，港股市场已成为今年以来全球表现最好的市场。在连创新高之后，港股强势行情是否能够持续?

石琳表示，今年香港市场走强主要由内地宏观经济企稳、南下资金推动等因素拉动。

她认为，从港股市场特点来看，港股市场与A股市场、国际市场均紧密相连。从恒生指数和沪深300的对应关系来看，相关度系数达到了60%，而恒生指数和标普500的相关系数约54%。同时，香港市场中散户交易额占比低于30%，这使得机构态度对于香港市场的走势有着极大的影响力。

石琳认为，今年上半年宏观经济形势走强拉动了企业盈利能力改善。恒生指数成分股的净利润增速一致预期今年达到了21%，这意味着，港股的上涨有着非常强的基本面依据支撑。同时，今年以来两地上市的股票中，A股市场的银行、非银金融、能源等权重蓝筹股涨幅大于对应的港股、叠加汇率因素，使得AH估值折让未减反增。

港股受益于各路资金的参与

石琳表示，通过港股通南下的内地资金、海外机构资金，推动了年初至今港股的走势。

从资金面来看，因居民、保险、养老金等资产保值增值的需求，以及投资渠道的相对有限，内地投资者进行海外资产配置是大趋势，而深港通、沪港通开通后，南下资金不断流入也印证了这一点。目前，内地资金在港交所交易额中占比已达到20%左右。

这些资金进入港股市场，使得港股市场的投资方式、板块偏好都出现了较大变化。港股中有很多高股息标的。 2016年恒生指数的股息率为3.7%，而沪深300股息率仅为2.1%。这种高分红的特征非常适合收入型的基金配置，受到保险等资金的青睐。整体而言，港股通南下资金持股主要在银行、地产板块，也对汽车、科技、 原材料等行业有所偏爱。

今年年初随着中国宏观经济的企稳，国际机构对中国经济增长和未来发展前景的预期上升，海外机构对中国资产的信心有所提振。从今年年初开始，国际资金持续流入香港市场，但从整体来看，国际机构对于中国仍然处于低配状态。

三个维度配置港股市场

石琳表示，四季度的投资策略以选股为上，强调估值纪律。符合中国长期经济转型趋势的行业、契合改革与周期行业以及具备基本面反转可能的行业，将成为选股的三个主要维度。

从经济转型行业角度来看，符合新经济的TMT行业中，互联网的发展对人们生活渗入的程度日益加深。互联网企业中既有传统的手机游戏、网络游戏、广告等处于收获期的现金牛业务模式，也有与实体经济、日常生活更加密切相关的新业务模式在酝酿发展。云计算、人工智能、Fintech等都可能都会变成更有趣、更具竞争力的业务模式。此外，手机产业链、半导体芯片等科技领域的龙头企业，亦值得投资者关注。其次是全球化的中国制造。一些优质的中国制造业企业通过研发投入和收购积累了较强的技术优势，或在海外布局方面卓有成效，并积极投入工业自动化以对冲人工成本上涨。这些竞争优势使其有望在全球产业链中抢占到更多的市场份额。最后是消费升级板块，人口结构变化、消费行为变化催生出新的趋势，而教育服务、医药医疗服务等领域值得关注。

第二维度是契合改革和周期的行业。某些周期性产品在一定程度上有除周期因素之外的拉动力，比如传统上被认为跟随基建投资周期的重卡行业，在严格的公路运输超载治理及物流行业整合背景下，得益于销量增长及产品升级的需求。供给侧改革或给原材料行业带来供给冲击，而严格的环保措施可能成为新常态。

第三个维度则是基本面反转，其中银行股或值得关注。目前银行不良资产形成率整体下降，利润增速改善，有望带动银行板块的估值重估。

在侧重基本面选股的同时，投资者也需注意美元指数反弹对新兴市场整体影响、外围地缘政治因素、原材料价格上涨可能影响终端消费需求等风险。（编辑：姜禹）