纸价迎红利 “策牛扬鞭”的纸业股何时能停歇?

本文来自“港股题材天天挖”，作者为丰雷。

从去年年末开始，国内的资源品开启了一场轰轰烈烈的涨价潮。当然造纸行业作为重要的中游行业自然涨价的队列里不会少了它，其上游承载农业、林业及浆纸，原料以纸浆、废纸为主，下游衔接包装、印刷、消费等行业，尤以消费行业需求较大。作为下游需求广泛的传统制造业，供需关系的价格、产能等对造纸行业的影响非常关键。

从去年底至今，瓦楞纸价格涨幅达50%，目前处于年内峰值4565元/吨，是涨价最猛的纸品。铜版纸、双胶纸、白卡纸等其他纸涨幅在30%到40%之间，其价格一度分别高达6724元/吨、7002元/吨、6991元/吨。从未想过在现在互联网如此普及和风靡的时代，纸类用品面临严重被替代的状况下，还会有如此大的涨幅，真的令人匪夷所思。当然我只是从文化用纸这个方面考虑的。那么这场的纸业涨价的直升机游戏，到底还能持续多久呢?

观察了一下近两年纸业股的长牛走势，也是有种一声叹息的感觉，不是想让大家冲进去接盘，只是和大家聊聊其中的逻辑。

为何现在一时间洛阳纸贵?

首先涨价的根本逻辑还是供给侧改革。供给端来看，决定行业新增产能是否实质性减少，核心来自于国家环保政策及去产能的行政调控，及来自于行业盈利回落而自动收缩。从需求端来看，下游行业的景气度直接影响造纸行业需求，进而影响行业供需关系，导致价格和产量的变化。

而这波持续近两年的牛市背后，国家政策层面的因素起着至关重要的作用。一方面，供给侧改革不断关停产能落后、环保不合规的小厂，使得纸制品的供应不断下降。2010-2015年间造纸行业共淘汰落后产能近4000万吨，目前行业供需规模大约为1亿吨，去产能效果十分明显。

另一方面，在洋垃圾入境严控的政策指导下，进口废纸数量不断缩减，而国内废纸的供应短时间内难以弥补进口废纸数量减少所产生的缺口，造成废纸原料紧缺，从而进一步推动整个造纸行业的价格上涨。

2017年8月，环保部发布2017年版《进口废物管理目录》，其中，未经分拣的废纸从限制进口调整为禁止进口，回收废碎纸及纸板、包括特种纸也被列入“禁入名单”，从而再度引爆废纸行情。

涨价潮还会继续蔓延吗?

短期内，涨价潮大概率还将继续下去。

一方面，下半年正是造纸行业的传统旺季，双十一等电商节将产生巨量需求，从纸场到经销商再到包装厂对今年纸价的走势均较乐观，提前补库存需求强烈。另一方面，供给侧改革、环保治理仍是基调，供需缺口将继续持续甚至加大。随着十月最重要的会议临近，环京津区域的造纸重地或将迎来新一轮产能出清，行业集中度与景气度将维持向上。

库存方面，目前各大造纸企业库存量虽有上升，但均低于往年同期水平，实际库存周期在一周左右，处历史低位。下游包装、印刷企业库存也处于历史低位。

在需求端，过去十年来，瓦楞纸箱的需求保持年均5%左右的增长，并且网购规模快速扩张，未来需求预计将保持强劲态势。而就目前情况看，瓦楞纸箱的价格短期内快速下跌的可能性很小，极可能保持现在的高位价格或进一步上涨。

另外随着供给侧改革、环保督查整改的继续深入，中小厂产能将继续出清，大企业的新产能不断挤占小企业的市场份额，行业集中度将得到逐步提升。在前期环保投入较多的大企业的话语权将进一步增强，在涨价潮中持续受益。同时，产业链的一体化整合将使浆与纸、纸制品与纸箱厂之间的价格传导更为有效，有助于降低系统风险，这也将进一步巩固那些纵深整合的大厂优势。

反观港股市场上那四个纸业标的，个人比较倾向晨鸣纸业(000488)。晨鸣是全国首家A、B、H三种股票上市公司，被誉为中国造纸业引领企业。集团目前总资产近600亿元，年浆纸产能800万吨，产品销往海外50多个国家和地区。目前拥有十余条国际尖端水平的造纸生产线，主导产品为高档铜版纸、白卡纸、轻涂纸等。而且，公司市值350亿港元，动态市盈率8.2倍，市净率1.29倍，远低于其他三个标的。

另外还有一点，由于早些年造纸行业不景气，晨鸣纸业还顺便开拓了租赁业务，租赁业务占总营收的8.2%，现杠杆率为行业前十租赁公司的一半，目前公司资本为77亿，随着公司后续资金的陆续到位，租赁业务的总注册资本将达到160亿，届时有望资本金和杠杆率双双提升，租赁业务目前余额不到200亿，未来也有发挥的空间。（编辑：何钰程）