需求恢复与高新项目产能释放，天工国际（00826）有望重回高增长

随着美国加息、国内疫情以及房地产这三个影响资本市场走势的关键因素迎来积极变化后，港股已开启犀利的反弹行情，恒生指数月内已涨近25%。在此背景下，优质企业迎来了亮眼表现，这其中便包括了天工国际(00826)。

自10月25日以来，天工国际股价从低位的1.87港元涨至11月15日的2.87港元，16个交易日股价大涨超53%，成交量也随之放大。

股价大涨的背后，与天工国际的基本面迎来反转有直接关系，公司因疫情防控导致国内需求端疲软的局面将在2023年有所改善，且供给端包括粉末冶金二期项目、泰国二期项目以及硬质合金刀具等多个项目迎来产能释放，再叠加公司国际化、产品高端化发展策略的持续推进对盈利能力的改善，天工国际有望重回高增长轨道，从而带来中长期维度上的投资机会。

需求有望重回海内外市场双轮驱动

回溯天工国际自2021年以来的发展，公司业务极具韧性，交出了持续成长的业绩，但国内需求的低迷仍是制约天工国际成长速度的关键因素之一，这在其2022年上半年的财报中便有所体现。

报告期内，由于国内工业生产受新一轮疫情的影响，这导致国内市场对钢材的需求有所下降，天工国际模具钢、高速钢在国内的收入亦有不同程度的下滑，这拖累了公司整体的业绩表现。

海外市场则与需求低迷的国内市场形成鲜明反差。由于欧洲陷入地缘政治危机，战争导致石油及天然气等能源价格持续飙升，致使海外钢铁产品出现供需失衡，从而带来了旺盛需求，特别是高端产品需求强烈。

持续推进国际化以及产品高端化的天工国际则抓住行业机会，战略性聚焦于海外市场，这使得公司2022年上半年的出口收入大增。其中，模具钢出口收入大增92.5%至9.09亿元，高速钢出口收入大增112%至3.13亿元。

即使国内业务承压，但凭借海外市场的强劲需求，天工国际报告期内仍取得了收入增长2%、股东净利润增长1.6%的稳健成绩。且公司通过产品高端化提升盈利能力从而抵消了国内需求低迷对盈利端的负面影响，这使得纯利率保持在了11.3%。

从目前形势看，国内市场需求低迷这一制约天工国际成长的最大因素有望逐渐消退，天工国际将迎来国内与海外市场双轮驱动的发展新时刻。具体来看，国内市场中，2023年宏观面趋于明朗，疫情防控优化后有望释放经济活力，地产行业或逐渐着陆，基建仍将持续发力，汽车有望继续保持增长，这些都将带动钢材需求的持续增长。

海外市场方面，需求前景不仅取决于货币紧缩政策的影响，还取决于央行稳定通胀预期的能力，虽然美国加息一定程度上影响了海外市场需求，但该部分信息已被市场充分交易，目前市场已在交易美联储2023年停止加息的预期。且石油及天然气等能源价格虽有所回落，但与往年相比仍处于相对高位，预计海外市场需求仍会处于一个相对紧平衡的状态，特别是高端产品的市场需求将更具韧性，这将使天工国际从中受益。

多个高新项目投资迈入收获期

作为国内领先的工模具钢企业，天工国际有着敏锐的战略眼光，自疫情爆发以来，这一特征尤为明显。天工国际在抓住行业机遇聚焦海外市场的同时，亦积极扩张产能，逆势赶超竞争对手。

2022年，天工国际进入了建厂以来高新项目投资最大的关键战略发展期，这在持续提升公司产能的同时，亦是加速产品高端化的具体体现。进入2023年后，公司便有望迎来高新项目投资的收获期。

具体来看，在工模具钢方面，面向高端合金工模具钢产品的“5万吨合金工模具钢扩能”已开始投入生产，公司工模具钢的产能已升至30万吨。且天工国际继续推进高端工模具钢的应用场景，今年9月，公司与包括一汽铸造、广州型腔、宁波合力、广东鸿图等在内的13家下游模具以及汽车零部件企业签署了战略合作协议，这标志着天工国际正式进入了汽车轻量化大型模具用材料和一体化模具产业，前景广阔。

在切削工具方面，天工国际首个海外高自动化切削工具工厂将于2022年内完成二期项目，新增产能5000万件，至2022年底时，该工厂的产能便可达1亿件，切削工具产能翻倍。且公司开始发力国内严重依赖进口的粉末丝锥，并主动开发粉末钻头，推进产品高端化，引领行业材料升级。

此外，在打破国外垄断的粉末冶金方面，2022年内可新增产能3000吨，使公司粉末冶金总产能提升至5000吨。凭借自身材料优势，天工国际已成为国内刀具市场上唯一拥有从生产高端粉末材料到粉末刀具的全产业链企业。至此，天工国际集传统高速钢刀具、硬质合金刀具、粉末高速钢刀具于一身，产品品类进一步提升，是国内刀具品类最齐全的企业。

随着该等新产能的投产，使天工国际的盈利能力在两个维度上得到提振，其一是产能提升后会有一定的规模效应，其二是新增产能中高端产品的项目居多，这有利于进一步改善公司产品的毛利率水平。

估值有望进一步拔升

基于上述的分析能看到，天工国际在市场需求重回海内外双轮驱动之际，供给端的高新项目投产迈入收获期，供给增加以及高端产品的放量将让天工国际的业绩成长更具弹性。再叠加估值的修复空间，天工国际长期维度上有望迎来“戴维斯双击”。

虽然天工国际股价从底部上来已涨超50%，但截至11月15日，其PE(TTM)仅有10倍，而过往5年公司的PE中位值为16.9倍，最高值为26.9倍。若以中位值计算，仅在估值修复上，天工国际便有近70%的上升空间。

若上升一个维度上来看，天工国际在未来获得比以往更高的估值水平亦有着较高的合理性。高端制造作为我国制造业强国的必经之路，目前资本市场对于高端制造产业逐渐给予了确定性的估值溢价，而天工国际作为我国特钢领域的领先企业，有望从中获益。

天工国际的工模具钢产量已跃居世界第一，品牌影响力和市场占有率全面提升。同时，公司实现了粉末冶金工模具钢从无到有，技术达世界一流水平的跨越，成功攻克粉末冶金“卡脖子”关键技术，填补国内空白，成为国内唯一规模化生产粉末冶金工模具钢的企业。目前，天工国际的产品已覆盖先进基础材料、关键战略材料两大领域，为我国的高端制造所用材料的安全性提供了重要保障。

综上来看，天工国际基本面反转已较为明确，有望迎来业绩增长与估值修复的“戴维斯双击”，若资本市场对天工国际在我国高端制造材料方面的重要性逐渐形成共识，天工国际估值有望进一步拔升，从而带来更大投资机会。