华创证券：火电板块短期追求落袋为主 明确业绩拐点出现后长期价值将逐步兑现

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，广东省能源局、南方能监局联合发布《关于2023年电力市场交易有关事项的通知》，明确一次能源价格的传导机制，纾困火电成本压力。该行认为，广州一次能源价格传导机制打通后，本省份火电运营商将显著受益，建议关注广东区域性电力运营商粤电力A(000539.SZ)、宝新能源(000690.SZ)，同时央企也均在广东有火电布局，推荐华能国际(600011.SH)，建议关注华电国际(600027.SH)、华润电力(00836)等。

事件：广东省能源局、南方能监局联合发布《关于2023年电力市场交易有关事项的通知》，明确一次能源价格的传导机制，纾困火电成本压力。《通知》中规定，当综合煤价或天然气到厂价高于一定值时，煤机或气机平均发电成本超过允许上浮部分，按照一定比例对年度/月度等电量进行补偿，相关费用由全部工商业用户分摊。

华创证券主要观点如下：

纾困沿海电厂火电成本迫在眉睫，广东有望率先走出“煤电顶牛”困局。

沿海电厂由于远离煤炭核心产区，此前对进口煤的依赖较强。但由于今年国际煤价倒挂及国际冲突等一系列黑天鹅事件的影响，沿海电厂煤炭成本压力日益凸显。一方面，从今年长协的履约修复情况来看，广东地区的修复要偏慢于中部省份;另一方面，高价的市场煤进一步拉高综合用煤成本，沿海地区火电成本高企。本次广东发布的《通知》中规定，当综合煤价或天然气到厂价高于一定值时，煤机或气机平均发电成本超过允许上浮部分，按照一定比例对年度/月度等电量进行补偿，相关费用由全部工商业用户分摊，广东有望走出“煤电顶牛”困局。

广东提前探路，对其余省份有一定借鉴作用。

此次广州政策应声落地，一方面由于当地火电压力大且作为经济强省工商业对电价的承担能力相对较强，对政策起到了一定程度的倒逼作用。另一方面广东电力交易机制相对完善，较为市场化的电力交易运作模式能够充分发挥价格信号的引导机制，有利于厘清火电的亏损并将对应亏损传导至工商业。随着广东模式的逐步推进，该行认为后续其余省份，尤其是经济实力较强的沿海省份均有望复制这一模式，沿海电厂的修复或将加速兑现。

混沌之中，短期未出现业绩确定性拐点之前追求落袋为主。

火电今年的修复一波三折，先有进口煤遭受冲击导致煤炭供给受限，后有长协履约监管错位致使用煤成本依然承压。成本端长协煤的具体履约率难以实时动态更新，即便公司本身也难以对下属电厂煤炭长协的兑现情况进行高频追踪，信息的滞后导致火电业绩修复缺乏明确指引，板块处于难以推测的“混沌”状态。因此，市场在基本面曲折变化的过程中即便看到国内煤炭产能的不断释放和供给稳中有升以及长协监管的层层加码，但对火电业绩的改善仍然存疑。该行认为在火电业绩未能出现明确扭亏之前，板块博弈将持续存在，仍不排除阶段性大幅回落的风险，在短期的“混沌”之中更多追求落袋为主。

曙光再现，明确业绩拐点出现后长期价值重估将逐步兑现。

火转绿公司的投资本质在于火风光一体化的协同优势(具有灵活性调节与资金两大核心优势)在新型电力系统发展背景下造就的极优的商业模式。但由于当前煤炭成本高企，火电亏损难以扭转，致使火电修复的博弈预期掩盖了火转绿企业的中长线投资价值。目前随着广东一次能源传导政策的出台，同时容量电价、辅助电价等一系列政策同样呼之欲出，该行认为火电扭亏的曙光已再次显现，电力运营商中长期的价值重估可期。

风险提示：广东省电力改革政策推进不及预期，火电电价回落的风险，碳中和政策推进不及预期，煤价持续高位的风险，绿电电价扰动的风险等。