信达证券：六大理由荐中国神华(01088)

信达证券发表研报表示，考虑到安监环保趋严，煤炭供需紧平衡，且下游电厂日耗较大，库存偏低，冬储采购或将大概率提前，对高位煤价形成支撑，重点推荐中国神华(01088)。

安监环保趋严+冬储效应支撑高位煤价

煤炭生产方面，动力煤主产地继续维稳，库存低位运行，8月全国重点煤矿煤炭产量14743万吨，环比下降24.7万吨，降幅0.2%。

下游需求方面，上周沿海六大电厂煤炭平均日耗持续高位73.6万吨，同比增加16万吨/日，增幅28%，六大电厂煤炭平均库存1027.6万吨，同比下降184万吨，降幅15%，电厂库存消耗明显，支撑下游电厂采购补库。

截至9月28日，沿海六大电厂煤炭可用天数13.0天，较上周同期减少1.0天，按照国家关于煤炭库存制度中有关燃煤电厂20天存煤天数的要求及对后续煤炭价格走势的担忧，电厂仍存继续补库需求。

此外，考虑到安监环保趋严，煤炭供需紧平衡，且下游电厂日耗较大，库存偏低，冬储采购或将大概率提前，对高位煤价形成支撑。

焦炭方面，近期焦化厂虽未形成较大规模库存累积，但出货较前期走弱，市场情绪转差后，前期库存偏低的主流钢企库存稳步上升，前期库存高位的钢企采购积极性下降，现阶段焦炭降价诉求主要体现在二级焦及高硫焦方面。

此外，近期山西临汾、江苏徐州等不在2+26城市内焦企也均被要求限产，预计其他省市也可能会陆续出台类似限产政策，后续如果限产政策落地，对供需带来的影响需重新评估。整体来看，虽然钢焦企业库存均在增加，但是钢厂对于十月焦化限产仍有顾及，主流钢厂仍在加紧补库，暂无打压焦炭价格意愿，短期焦炭稳中稍强。

焦煤方面，下游焦企陆续进入限产状态，加之焦炭市场情绪受冲击，焦企对焦煤采购也愈加谨慎，多按需采购，煤企普遍反应高价成交乏力，以前期订单发运为主，目前山东、河北、山西地区的气煤、高硫肥库存有上升，但以河北地区为主要流向的煤企明显感觉出货压力。

信达证券认为，安监环保趋严叠加冬储效应，11月步入取暖季，四季度煤炭供需或将持续紧平衡，但考虑发改委为抑制煤价，连续发文强调煤炭保障供应，并指出煤炭库存制度将进入完善修改阶段，政策调控风险增加，煤炭价格或将高位震荡运行。

重点关注山西国改进程、降杠杆及保供应下新项目审批给相关上市公司带来的投资机会，动力煤方面关注陕西煤业、阳泉煤业、中国神华，炼焦煤方面关注西山煤电、冀中能源、平煤股份。

风险提示：开工旺季上游需求走旺逻辑证伪，货币政策进一步趋紧，违法违规项目加速审批并积极投产。

六大理由推荐中国神华

信达证券重点推荐中国神华，认为该公司资产重组后产业链条外延，核心竞争力将大幅提升。2017年8月28日，国资委发布新闻公告了中国神华集团与中国国电集团实施联合重组为国家能源投资集团有限责任公司。煤电重组有助于公司形成全产业链竞争优势，积极发挥上下游产业协同效应，在一定程度上提高了公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力，公司核心竞争力得到明显提升。

另外，煤炭板块量价齐升，盈利能力持续增强。2017年上半年，公司实现商品煤产量1.52亿吨，同比增加8.6%，实现煤炭销售量2.21亿吨，同比增加18.4%，实现平均煤炭销售价格425元/吨(不含税)，同比增加56.8%;公司煤炭板块实现营业收入960.31亿元，同比增加81.2%，实现毛利率30.7%，较2016年上半年上升13.8个百分点。2017年煤价中枢大概率高位运行，公司盈利能力或将持续增强。

煤价提升，成本上浮，电力板块毛利下滑。2017年上半年，受全社会用电需求增长、水电发电量下降影响，火电设备发电量有所增加。2017年上半年，公司实现发电量1220.5亿千瓦时，同比增加9.9%;实现总售电量1144.3亿千瓦时，同比增加10.1%;燃煤机组平均利用小时数2185小时，同比增加5.7%;实现综合售电价307元/兆瓦时，同比增加0.3%;实现单位售电成本262.1元/兆瓦时，同比增加26.8%。

由于煤价的大幅提升，燃煤电厂煤炭采购成本不断上升，电力板块盈利受到一定影响，2017年上半年公司电力板块实现毛利率16.9%，较2016年上半年下降16.9个百分点。

协同效应进一步显现，运输板块亮点纷呈。铁路方面：2017年上半年，公司实现自有铁路运输周转量达1364亿吨公里，同比增加13.9%，实现营业收入185.06亿元，同比增加14.2%，实现毛利率30.7%，较2016年上半年上升0.8个百分点，公司煤炭销售量增长引致铁路运输量增加叠加反向运输及非煤运输业务增长，铁路板块盈利提升。

港口方面：2017年上半年，公司通过自有港口下水销售的煤炭量占比保持较高水平，自有港口下水煤量占公司港口下水煤总量的比例为85.7%，其中，经黄骅港下水销售的煤炭为9170万吨，同比增加19.9%，经神华天津煤码头下水销售的煤炭为2120万吨，同比增加3.9%;港口板块实现营业收入27.97亿元，同比增加16.4%，实现毛利率58%，较2016年上半年上升1.2个百分点。信达证券预计未来伴随煤炭行业的企稳发展，公司运输板块协同效应将进一步显现，盈利能力或将持续增强。

烯烃产品价格上升，煤化工板块逐渐发力。公司煤化工业务为包头煤化工公司的煤制烯烃一期项目，主要产品包括聚乙烯(生产能力约30万吨/年)、聚丙烯(生产能力约30万吨/年)及少量副产品。2017年上半年，公司实现聚乙烯销售量17.18万吨，同比增加32.6%，聚乙烯销售价格7,458元/吨，同比增加10.2%;实现聚丙烯销售量17.04万吨，同比增加36.5%，聚丙烯销售价格6356元/吨，同比增加26.2%。

煤化工板块实现营业收入29.96亿元，同比增加54.9%，实现毛利率20.7%，较2016年上半年上升11.6个百分点。2017年7月，公司包头煤制烯烃升级示范项目(二期项目)获得内蒙古自治区发改委核准，拟新建年产75万吨的煤制聚烯烃装臵，其中年产聚乙烯35万吨、聚丙烯40万吨，公司煤化工板块逐渐发力，盈利能力不断提升。

2017年8月运输板块及电力板块业务持续增长。公司发布8月份主要运营数据。8月份公司商品煤产量2320万吨，同比下降5.7%，煤炭销量3820万吨，同比增加11.4%，总发电量264.9亿千瓦时，同比增加13.9%，总售电量247.5亿千瓦时，同比增加14.4%，聚乙烯销量3.09万吨，同比增加11.6%，自有铁路运输周转量235亿吨公里，同比增加11.6%，港口下水煤量2220万吨，同比增加13.3%。

1-8月份公司商品煤产量19820万吨，同比增加5.5%，煤炭销量29310万吨，同比增加16.3%，总发电量1747.9亿千瓦时，同比增加12.2%，总售电量1637.2亿千瓦时，同比增加12.4%，聚乙烯销量23.31万吨，同比增加25.5%，自有铁路运输周转量1826亿吨公里，同比增加14.8%，港口下水煤量17530万吨，同比增加16.4%

盈利预测和投资评级：信达证券预计公司（A股）2017-2019年EPS分别为1.90元、1.99元、2.20元，维持公司“增持”投资评级。

风险提示：一是宏观经济低于预期，二是煤价超预期下跌;三是公司矿井开采安全影响。