元宇证券首席经济学家王占海：进入四季度后是增加港美股仓位的好时机

中证金牛2022私募大赛以“共赴新变局 共享新信息 共创新价值”为宗旨，已于10月27日正式开启报名。本次大赛是由中证金牛主办，智通财经网联合主办，新华财经数据支持，华润信托战略支持、思佰益SBI合作支持，元宇证券独家战略合作的全球性实盘交易大赛，参赛策略丰富，奖项设置多样。

本次大赛的可交易品种包括港股、美股、欧洲股、A股、海外基金、海外期货、海外债券等，实现真正的全球视野下的投资技能比拼。在大赛火热报名之际，围绕当下海外投资市场环境特点，智通财经深度对话元宇证券首席经济学家——王占海先生，畅聊中短期港美股投资机遇、大赛覆盖的投资策略及对基金配置的建议。元宇证券将为大赛参赛者提供全球投资一站式解决方案支持，其中包括QDLP支持、核心投资圈建设、全频段和多样化的量化策略覆盖等。

对于如何看待中短期港美股的投资机遇，王占海先生认为，港美股市场在今年的跌幅已经较大，短期制约因素开始边际减弱。美联储加息缩表的收紧政策正在看到效果，为减少对经济恢复的影响，预计年终也会减小加息的步伐，对资本市场造成的影响也会趋于弱化。而中国经济在稳增长政策的影响下，企业盈利慢慢筑底回升。因此进入4季度后，港美股市场属于一个增加仓位好时机，走势上亦会变得较为明朗，中长线而言预计会有不俗回报。

本次中证金牛2022私募大赛的投资策略设有：股票多头策略、指数增强策略、对冲策略、CTA策略、债券策略、复合策略。在目前的市场环境下，针对不同策略产品的表现，王占海先生指出，近年CTA策略很普及，这个以追踪趋势为主的策略建基于大量历史上的量价数据进行分析，系统搭建越成熟，数据涵盖越多，把握就越大。但市场有时太依赖趋势分析及历史数据去判断现在，在宏观环境相对稳定情况下，可能相安无事，但当宏观环境急剧变化，只靠趋势分析可能较吃亏。说到底，好的投资策略是做好基本功夫，且要专一，随着经验累积就会提升市场触角。

智通财经了解到，本次大赛支持券商—元宇证券，其投研团队研究覆盖了宏观、行业、个股和量化投资的研究，在具体的标的上，覆盖了债券、股票、货币、大宗商品的研究。从策略类型与投资标的两个维度上，形成了综合的策略矩阵。对于参赛者而言，元宇证券投研团队可为私募基金提供归因自评工具与深度服务、私募基金一站式服务、同时提供资金支持服务以及各类增值服务。

对话全文如下：

1、当下海外投资市场有什么主要特点？如何看待中短期港美股投资机遇？

答：在2020年，欧美等发达经济体为应对新冠疫情的冲击，避免经济下行失速，纷纷开启了新一轮的货币宽松政策。在供给收缩、刺激需求的双重作用下，叠加地缘政治冲突和极端天气造成的粮食短缺，欧美经济体迎来了不断攀升的通胀。比如，美国6月份CPI达到了9.10%的水平。美联储加紧回收流动性，采用了加息同时缩表的策略，2022年以来，已经累计加息375个基点，但通胀依然维持在高位。宏观环境有利于美元指数走高，截止到11月25日，美元指数今年的涨幅累计为10.78%，美元计价资产多有回落。这样一个宏观背景，对资本市场的估值、盈利等都会产生负面影响。1）估值的影响。流动性收紧，对股价产生估值压力，尤其是对具有高成长特性的科技类公司，如NASDAQ指数跌幅为-28.14%，远高于道琼斯工业指数的-5.48%；2）盈利的影响。治理通胀，让经济总量有所收缩，甚至有陷入衰退的压力，这将对上市公司的盈利增速产生遏制。在估值收缩与盈利减速的环境下，权益类资产的回调，是必不可免的。这也是海外资本市场面临的共同问题。

投资机会总是在一片悲观中产生。港美股市场今年以来跌幅的确是比较大，以恒生指数为例，累计跌幅-24.89%，当前PE-TTM为8.6倍左右，在过去10年的分位数水平为5.57%，PB也仅有0.87倍的水平。展望后市，美联储加息缩表的力度将有所减弱，利率水平维持在高位，随着供应链的恢复，供给端有所改善，叠加需求的回落，通胀回落是大概率事件。从就业、消费支出等数据也能观察到，美国经济韧性还是较为强劲的，对资本市场形成有力的支撑。国内利好因素也在逐步增加，随着疫情防控措施边际减缓、房地产支持新政不断加大力度，国内经济的恢复同样是大概率事件。在盈利驱动力量渐强、估值压力减缓的背景下，4季度无论是美股还是港股，都出现逐步加仓的好机会。

2、如何看港股现在这种低估值，但一直下跌的情况？

答：相较于美股市场和A股市场，港股的低估值是一个持续性现象。资本市场之间除了投融资制度设计、流动性、上市公司结构、投资者结构等因素的差异外，很重要的一个原因是定价机制的问题。港股上市公司约70%的盈利来自于大陆，盈利增速受大陆经济的影响比较大；而在定价机制方面，受美股市场的影响，尤其是美联储的货币政策的影响比较大。这种双重影响，让港股相对于美股市场来说，多了一层风险。而凡是风险都需要定价的，这让港股的估值有了长期低估的现象。恒生指数有3个估值高点，分别是2004年初、2007年10月份和2009年10月份，PETTM的估值都超过了20倍，此后在2021年初达到了17倍。凡是恒指估值走高的阶段，都是国内经济增速较快、海外货币政策处于宽松周期这两个因素叠加的时段。

反观今年，恒指下跌了将近20%，估值也回到了9倍左右的水平。港股面临的环境是美联储加息缩表治理高通胀，造成估值水平收缩。国内由于疫情等因素的扰动，经济复苏发力，虽然稳增长政策频出，但需求端提振效果不尽如人意，上市公司盈利回落。这是港股市场下跌的主要原因。

近期，随着美通胀的高位回落，美联储也开始释放鸽派言论，国内疫情管控放松，地产“三支箭”的支持力度加大，港股市场也开启了反弹模式。美国的通胀回落和中国经济复苏长期看都是大概率事件，相信港股会随着全球经济形势的好转，也会不断走强。投资者对港股的长期投资价值是相当认可的，2022年以来，南下资金越跌越买的现象，就是很强的佐证。

3、如何看待美联储今年的加息节奏，以及对资本市场的冲击？对于未来几年，您认为美联储的政策路径是什么？

答：疫情发生以来，美国出台6轮总计5.7万亿经济刺激计划和无限量化宽松政策，为经济打下了“强心针”。虽然在短期避免了经济衰退的风险，但带来了通胀的隐患。但2022年初美联储错判了通胀形势，认为是暂时现象。直到从3月份开始，才进行了追赶式加息，但基本是落后于收益率曲线的。3-11月份进行了6次加息，累计是375个基点，成为1982年以来最快最陡峭的加息周期。在美联储紧缩，美债收益率飙升的背景下，全球遭遇了美元荒。利率的走高导致估值回调，造成了权益市场的回落，尤其是以成长股为代表的NASDAQ指数，年内回调了26%左右。

10月份通胀数据有见顶的迹象，后续美联储预计将利率维持在高位，但加息缩表的节奏和力度均可能放缓，等待供给端的改善和需求的回落，直至通胀水平回落至目标区间。

4、目前全球的通胀水平怎么判断？当前已进入冬天，欧洲能源矛盾或将加剧，未来全球经济在下一阶段还将面临哪些新的困境？各国还有哪些政策工具来应对？

答：美国也好，欧洲也好，通胀肯定是处于阶段性的历史高位。但高通胀，对于不同的国家或区域来说，成因是不同的。欧洲主要的问题是，供应链问题导致供给曲线左移，使得经济在一个较高的价格水平上实现了较低产出的均衡；而美国情况则恰恰相反，受到供给侧的冲击较小，主要是宽松政策导致居民可支配收入提高，需求高涨，导致需求曲线的右移，而供给刚性导致通货膨胀的产生。特别是通胀与工资螺旋的形成，造成通胀难以治理，有很强的粘性。

未来一段时间，能源供给依然是困扰全球经济的重要问题，除经济因素外，还有地缘政治、石油输出国组织的利益博弈等因素，如沙特、俄罗斯等进行限产，这导致能源问题无法在短期内予以解决。

各国央行所能做的，除了进行紧缩性政策外，甚至不惜牺牲经济的增速，还应该进行有效的通胀预期管理，坚决而且避免再次形成恶性的通胀。

5、了解到本次大赛的投资策略设有：股票多头策略、指数增强策略、对冲策略、CTA策略、债券策略、复合策略。您认为在目前的市场环境下，哪些策略产品表现更优，更受投资者欢迎？哪些策略产品偏冷门。

答：当前的市场状况没有明显的趋势性机会，从长周期角度看，也是在反复震荡、逐步确认底部的过程，在这种市场环境下，操作应该稳健为主，因此对冲类型的策略可能更适合一些。

但我们必须强调，任何策略都是针对某一中或几种投资品种、投资场景研发出来的，在适用性上有局限性，不可能包打天下。策略的研发人员和基金经理，需要了解当前的市场状况，正在和将要发生什么样的结构性变化，哪些策略的有效性将提升，然后做出适当的匹配。只有如此，才能避免较大的回撤，实现基金产品的稳健增值。

6、根据市场情况，您认为基金布局海外资产有什么意义和价值呢？

答：诺奖得主马科维茨曾说过，资产配置是资本市场唯一免费的午餐。为了降低基金净值的波动，实现稳健的增长，投资的分散化、多元化是极为必要的。2022年以来，权益、债券、大宗商品、外汇等资产的表现差异极大，在同一类型的资产中，国别间的差异也是极大的。有差异，才有配置的必要。这就是基金布局海外资产的意义和价值。投资范围的增加，使得可选择的优秀的资产、优秀的上市公司的数量也在相应增加。

7、未来可能会有一些行情不满足参赛者的投资逻辑，可能主观上并不看好，可能会踏空，这种情况下如果是您，您会如何应对呢？

答：尊重趋势，敬畏市场，是我个人投资的原则。投资逻辑的有效，背后是有应用场景做支撑的，有条件的。条件变了，我们的投资逻辑也要变。投资方法大家耳熟能详的很多，但更多的时候，是投资人在寻找那些投资方法、投资逻辑，所能适应的场景在哪里，conditions是什么。金融领域的很多问题讲的是条件分布的问题，而不是全概率的问题。不着相，才能见实相。

8、您觉得一只优质的基金在港股和A股的配置比例应该如何限定？是港股为主还是A股为主？

答：当前的市场状态下，个人认为还是要看具体的资产类别。港股市场纵向的时间序列角度看，估值水平比较低，在过去十年中，PETTM处在均值减去1倍标准差的位置。相同时期，沪深300指数处在均值减去0.5倍标准差左右的位置。港股对业绩增速和利率水平更敏感，弹性也更大。随着经济逐步复苏，利率水平的回落，港股的走势可能更为强劲。特别是对部分行业的监管基本到位，实现了既定的目标，后续市场对这些行业的风险偏好会有所提升。因此，当前港股是很好的配置时机。但具体配置比例怎么划分，还是要看所要配置的行业及个股的估值水平如何，景气度如何等。

9、据了解，主办方能为参赛机构提供的丰富的权益。对于取胜而言，最重要的还是策略和决策。那么元宇证券研究团队目前能够覆盖哪些投资策略，在协助参赛者决策方面能够提供哪些服务，能否具体展开说一说？

答：元宇证券的投研团队的研究覆盖了宏观、行业、个股和量化投资的研究，在具体的标的上，覆盖了债券、股票、货币、大宗商品的研究。从策略类型与投资标的两个维度上，形成了综合的策略矩阵。对于参赛者而言，元宇证券投研团队提供的服务主要集中在如下几个方面：

一是可为私募基金提供归因自评工具与深度服务。元宇证券推出归因自评工具，对标国际一流的评价归因报告服务（如MSCI Barra, BlackRock Aladdin)，可以持续为私募基金提供增值服务：1）帮助基金经理找到影响产品评价的主要影响因素：决策因素、风格因素、宏观风险因素等，让基金经理不光知道评价结果，还知道对错的原因。2）利用风险模型与蒙特卡洛模拟器（对标BlackRock Aladdin）模拟各类市场情景下的基金风格的收益风险特征，让基金经理能够分析各类市场情况下的收益风险特征。3）结合评价的结果与归因分析的功能，基金经理可以指导自身提高决策能力水平，进阶投资能力与风控能力。

二是可为私募基金提供一站式服务。1）参赛机构可获得元宇证券托管、外包、PB交易等一揽子优惠及绿色通道服务支持；2）参赛机构有机会获得元宇证券各类资源支持，包括有机会入选元宇证券代销合作白名单，收益互换及信用业务支持等。

三是可为私募基金提供资金支持的服务。获奖管理人有机会获得大赛主办方及银行、信托、期货、资管等金融机构的资金支持。

四是可为提供各类增值服务。1）可获得元宇证券投研团队各类研究报告服务和量化投资策略试用的服务；2）获得大赛合作金融机构联合尽调机会；3）大赛战略合作媒体财联社的私募管理人名家访谈，多层次、全方位的专栏报道；4）大赛获奖名单在大赛媒体合作方发布、宣传。

10、对于那些不直接投资股票市场的小资金规模用户而言，有什么好的投资产品建议？例如在指数基金和ETF投资方面，是否有定期能获取专家建议和支持的渠道？

答：如果投资者的资金规模比较小，也没有大量的时间和精力做投资研究，可以考虑购买指数型基金，或者进行跟投。元宇证券投研团队会定期重点点评一些优质的上市公司，对市场可能出现的风格进行分析，与风格相匹配的指数基金或ETF都是可以投资的标的。

此外，元宇证券投研团队的研究员开发的策略会在App上展示，这些策略从收益的高中低和风险的高中低进行匹配，投资者可以根据自己的资金规模、风险承受能力和预期收益水平选择适合自己的策略进行跟投。毕竟专业人做专业的事，相信专业的力量。

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