两个交易日股价“过山车”，医脉通(02192)何时走出低谷?

后疫情时代中，中国在推进优化完善疫情防控措施的进程显然大大超越了市场的预期。就在12月1日的“二十条”发布还未满一个月，国务院联防联控机制组又发布了“防疫新十条”，并陆续出台和相继完善系列配套举措。

在逐步放开、政策态度转向积极的情况下，近日以来，港股的医药、医疗基建等行业相关公司开始迎来估值修复，其中又以此前超跌的互联网医疗行业强势领涨。近日，立足于互联网+医疗赛道的医脉通(02192)一扫此前阴霾，颇受市场青睐。

两个交易日股价大起大落

12月13日，港股市场中，医脉通的涨幅可谓是“一骑绝尘”，早盘时分就一路上行冲高，盘中一度涨近64%，成为市场中竞相追逐的对象。然而，该公司对股价的异常波动似乎并不知情，在13日午间收盘后发布公告，指出董事会确认不知悉任何导致价格及成交量波动的原因，也没有应披露而未披露信息。

随即在午盘后，医脉通的股价便持续回落，却仍然维持一定强势，截至当日收盘，其涨幅收窄至25.52%，收至13.18港元，单日成交量达到2561.9万，创下上市以来历史次高的记录。

尽管公司一再否认，但有心人还是能够从消息面上看出些许端倪：此次暴涨，似乎与12月12日国务院联防联控机制发布的《关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知》密切相关。具体来看，上述通知内容涉及：首次放开针对新冠患者互联网首诊;鼓励医疗机构提供24小时网上咨询服务等。

而这也似乎恰好于医脉通的业务相契合：作为中国最大的在线专业医生平台，医脉通主要桥接医生与药企，其主要应用是临床诊断知识库，是医生群体较为高频的使用场景，也将因在线诊疗的爆发提升平台活跃度。

智通财经APP了解到，医脉通主要从事数字医疗营销服务，专注于构建卓越的互联网医生平台，培育医疗行业参与者生态系统，为医生、制药及医疗设备公司、患者以及医院提供解决方案。2021年，该公司推出互联网医院，覆盖更广阔的的医患市场。2022年中期业绩显示，医脉通实现收益约为1.32亿元人民币，同比增长1%;母公司应占溢利2697.3万元，同比增长37%。每股盈利3.78分。

而该公司确有过风光时刻——在去年7月上市之初，公开发售阶段获592.41倍认购，每股定价27.2港元处于招股价的上限顶格。公司上市后股价也一度涨至47港元，超过招股价7成。但随着互联网反垄断的持续冲击，自去年11月开始，医脉通股价从高位跌超8成，股价萎靡时最低仅5.8港元。而即便在日前股价冲高超六成的情况下，该公司仍然处于破发状态。

与此同时，12月13日的狂欢似乎并未太久的持续性——12月14日，港股互联网医疗板块开盘下跌，医脉通开盘便跌超7%，随即一路下行，截至收盘，跌幅达到15.48%，两个交易日内坐了一轮“过山车”。

可见，即便受益于政策的暖风频吹，形成了短期内的股价催化，最终投资者还是回到了核心命题：医脉通究竟是否值得长期持有?

互联网医院或成下个增长点?

从营收结构来看，医脉通的收入来源于精准营销及企业解决方案、医学知识解决方案、智能患者管理解决方案这三部分。

2021年，医脉通精准营销及企业解决方案实现营收2.59亿元，同比增长34.9%，在公司的收益占比中高达91%。从最新的22年中报看来，精准营销及企业解决方案占总营收的比例仍然高达89.75%，依然称得上是主营业务的“中流砥柱”。而医学知识解决方案、智能患者管理解决方案这两个业务所占比例合计仅在10%左右上下波动。

所谓精准营销，简单看来，就是依靠大量的医生和用户，为制药、医疗设备等医药企业进行线上品牌营销、药品宣传。因此，药械企业为客户的精准营销是医脉通的主要收入来源。而企业解决方案则是采用SaaS模式提供EDC、CDMS解决方案及RWS支持解决方案，本质上公司还是B端生意居多。

在近期的资本市场看来，当前收入占比仅仅只有5.38%的智能患者管理解决方案或许代表着医脉通的下一个成长点。

作为国内头部在线医师平台，医脉通拥有庞大的医生用户群。截至今年上半年，平台上有大约600万的用户，其中执业医生用户达到345万人，占中国执业医生数量的82%。数量众多的执业医生用户是医脉通的优势，是其开展精准营销及企业解决方案业务的重要基础，也成为了该公司涉足互联网医院业务的基石。

据了解，医脉通的智能患者管理解决方案则包括互联网医院服务，以及与非营利性机构、药械企业合作推出的患者管理及教育服务。自2021年起，公司开始使用互联网医院在线咨询服务及处方服务，并在支付的费用中赚取佣金收益。

从行业的角度来看，后疫情时代已经在逐渐深度改变着互联网医疗业态，进一步唤醒了人们对于在线医疗的需求。研报显示，预计中国在线问诊市场在2019年至2024年将按77.4%的复合年增长率增长，并于2030年达4070亿元，占中国医疗咨询总量的68.5%。在行业释放巨大增量空间之际，互联网医院成主要深化方向。

12月7日晚间，国务院联防联控机制印发以医联体为载体做好新冠肺炎分级诊疗工作方案。短期来看，防疫政策优化带动线上问诊业务发展。根据草根调研，受消费者情绪因素驱动，部分头部平台在线问诊量在11月实现100%以上增长，在广州北京等区域增速更快。感冒发烧、抗原口罩及呼吸机销售同步增长，其中近期感冒药实现近十倍增长。

在中泰证券看来，当前互联网医疗领域政策不断，如2022年9月初正式颁布《药品网络销售监督管理办法》等，行业不断规范发展，优质互联网医疗企业有望迎来发展新阶段。中信证券则表示，多地优化完善疫情防控措施，预计居民在线购药、问诊需求有望提升，看好产业互联网-医疗健康板块发展机遇。

短期来看，医脉通的大涨或许是受本轮线上购药、诊疗”政策情绪催化所致，在当前防疫优化和在线购药问诊需求激增的情况下，医脉通的各项业务均有望迎来较为不错的突破，未来也将在业绩上有所反映。

长远来看，随着国家持续推进分级诊疗模式，叠加DRG/DIP模式改革，就医问诊信息化趋势确定，问诊线上化渗透率有望不断提升。其中，互联网医疗服务、医疗信息化、医药电商等多个行业将成为当前关注的重点领域，医脉通无疑还是存在一定的掘金空间。