呷哺呷哺（00520)：经营筑底反弹重新释放盈利潜力，湊湊稳步扩张支撑中线成长

一、国内火锅龙头之一，集中关店后重整出发

呷哺呷哺由贺启光先生于1998 年创立于北京，聚焦火锅品类，2014 年登陆港交所。主品牌“呷哺呷哺”定位快速休闲吧台式火锅，首次在中国大陆引入“一人一锅”的火锅用餐模式，经过多年推广，在平价台式火锅细分市场无相近体量竞争对手，截至 1H22 末门店总数 810 家，根据窄门餐眼数据，为国内门店数量排名第三的火锅品牌（仅次于海底捞、王婆大虾）。第二品牌“湊湊”2016 年创立于北京，定位中高端台式火锅，首创“火锅+茶憩”的复合业态，主要目标客群为都市白领女性，客单价 100~150 元，截至 1H22 末门店总198 家。

二、公司产品具有创新性

产品丰富度方面，湊湊、呷哺呷哺SKU 与类似价格带品牌相比数量明显更多，湊湊为有料火锅因此锅底可选种类更多、为客户提供更丰富选择；大单品方面，两大品牌均有让人印象深刻的经典大单品，如呷哺独有的风味麻酱、烤肉串，湊湊经典台式麻辣锅底+可无限续的鸭血豆腐、大红袍奶茶等。此外，公司创始人贺总全资拥有“茶米茶”公司，为湊湊和呷哺呷哺品牌提供独家品牌使用权，提供茶饮配方、制茶技术、新品开发、员工培训等经营支持，上市公司则向茶米茶公司支付占茶饮收益5%的费用。

三、公司的供应链体系

公司早在2011 年以前即构建包括汤底、调料配送、原材料采购在内的三级物流系统，IPO 后继续建成北京第二物流及生产中心和上海物流及生产中心。核心肉类食材方面，2019 年公司在内蒙古收购年产能1.5 万吨的牛羊肉加工基地，并在 2022 年中报公告未来三年将继续投入 1亿人民币以增加该基地产能；2021 年和日辰股份成立合资公司，未来将继续提升在调味品、速食产品供应能力。

四、公司经历的困境重生

2020年疫情发生后，整体餐饮行业整体业绩承压。2021 年海底捞、呷哺呷哺品牌关店276/229 家，1H22 分别继续关店 26/37 家，百胜中国于 2021 年底宣布旗下东方既白永久退出，海伦司 1H22 关店 69 家。除头部企业偏集体性的逆势扩张受阻外，公司还经历管理层变动。

2021 年 4 月湊湊品牌原 COO 张振纬离职，5 月公司免除当时集团 CEO 兼呷哺品牌 COO 赵怡的所有职务。2021 年原 CEO 赵总被免职后，公司不再从外部聘请职业经理人，而由创始人贺总回归担任集团行政总裁，直接参与集团事务管理。呷哺、湊湊两大品牌 COO 则分别由赵木铨、白杨接任，两大品牌 COO 均向 CEO 贺总统一汇报。 人事调整落定，组织架构扁平化。

五、投资逻辑

1.餐饮行业：疫情企稳后复苏弹性强劲，行业2021年以来新进玩家依旧众多，龙头品牌展店策略分化。

2.呷哺盈利下滑叠加管理层离任，经营端过往2年承压下滑，公司痛定思痛优化组织架构&重构激励考核体系。

3.成长看点：呷哺经营筑底反弹重新释放盈利潜力，湊湊稳步扩张支撑中线成长。

六、风险揭示

1.疫情反复扰动门店经营。

2.新店开出效果低于预期。

3.行业竞争加剧。

4.物业谈判不及预期。

5.新品牌孵化失败。

6.食品安全风险。