华创证券：人身险新业务价值增速有望触底回升 财险有望维持高景气

智通财经APP获悉，华创证券发布保险业研究报告称，1)人身险方面，该行认为中短期内新业务价值增速有望触底回升。2)财产险方面，产险有望维持高景气。3)资产端方面，从市场共振因素来看，险企投资端承压因素影响减弱，收益有望好转。该行认为人身险行业以渠道转型为安全垫护航公司价值增长，产品转型有望带来戴维斯双击;财产险行业车险为盾，非车为矛贡献增量空间。建议关注顺序为：中国人寿(601628.SH)、中国平安(601318.SH)、新华保险(601336.SH)、中国财险(02328)、中国太保(601601.SH)。

华创证券主要观点如下：

2022年保险行业资负面临"双杀"，龙头险企积极应对挑战。

(1)人身险企稳筑底。一季度在去年高基数及开门红节奏回归正常背景下，新单表现整体下滑;随后新单增速修正向好，走出与21年相反的行情。代理人方面，2022年各大险企仍积极推动代理人渠道转型，数量企稳，质态有所提升。(2)财险维持景气度。车险受益于去年较低基数与汽车销量驱动，保费增速维持高景气度;疫情下出行减少，赔付率下降，龙头险企车险综合成本率均有所改善。非车险在财险中占比有所提升，其中农险健康险增速有亮眼表现;综合成本率方面龙头险企表现分化。(3)资产端来看，2022年前三季度股债"双杀"，市场共振下险企投资收益均受影响;但疫情防控优化措施发布以来，市场信心有归位迹象，股债行情均有所修正。同时，在资产配置方面，龙头险企主动收窄不动产敞口规避风险，叠加政策端利好缓释市场担忧。

个人养老金逐步落地，龙头布局"保险+养老"具备先发优势。

今年4月20日至今，国家颁布多项个人养老金制度建设相关政策文件。养老金融对机构长期稳健的投资能力要求较高，而寿险公司恰好具有较为丰富的长期资产管理优势，因此个人养老金发展的进程中保险行业有望承接利好。进一步地，税优力度提升、扩大税优惠及保险产品范围，也为保险行业带来了新的发展机遇。近年来在老龄化程度加剧、康养市场迎来黄金期、国内政策持续利好的大环境下，泰康、太保、平安等头部险企纷纷布局"保险+养老"服务生态建设。凭借品牌及综合服务能力的核心优势，预计龙头险企在商业养老险及个人养老金发展中可获得优先受益。

年金险有望持续发力，"降温"约束有利于增额终身寿理性增长。

由于文化、社会和历史因素影响，我国居民投资理念较为保守，市场反映消费者的储蓄理财偏好显著。基于此，以及居民养老需求不断升温，年金险增长将持续为险企贡献新业务价值。同时，今年以来增额终身寿为人身险行业带来了改革瓶颈期里难能可贵的增量。但随着这一赛道逐渐拥挤，畸形竞争苗头冒出。针对此类现象，监管出手对增额终身寿市场进行"降温"处理，引导产品规范发展，保护投保人利益，引导竞争回归理性，有利于行业长期健康发展。

健康管理服务赋能医疗健康险，拉动高价值率产品增长。

商业医保是解决居民医疗支出压力的出口，但长期以来在医保支出中只作为补充性角色。从近年来险企的产品结构变化与新业务价值率持续下降可以看出，商业医保对居民的吸引力有限，产品形态需要创新。整合"保险+医疗"产业链为其提供创新思路，保险结合健康医疗管理服务，双向赋能为险企打造第二增长曲线。在国内保险行业中，中国平安是最接近联合健康"HMO管理式医疗模式"的保险公司。平安医疗生态圈围绕政府、用户、服务方、支付方、科技五个发力点形成生态闭环，实现通过医疗服务赋能保险销售，能够助力保障类产品增长，优化产品结构，提升新业务价值率。

2023年开门红节奏提前，承接多重利好有望翻红。

整体来看，2023年开门红依然延续了上年的策略，依靠储蓄类产品提升业绩。2023年节奏有所提前，国寿率先领跑开门红，开启时间较往年提前，领先其他险企近一个月时间。2023年内外兼修，开门红有望"翻红"。外部环境而言，2022年持续股债"双杀"背景下，居民储蓄意愿升温，利好开门红储蓄型产品。内部环境而言，防控优化背景下，代理人转型效果将在开门红上加速兑现。同时在去年开门红低基数下，2023年开门红有望实现回升。

投资建议：

1)人身险方面，该行认为中短期内新业务价值增速有望触底回升。渠道层面，代理人转型进入量稳质升，疫情防控优化加速转型效果兑现，看好积极推动且代理人转型呈效显著的国寿、平安、太保。产品层面，供给端龙头险企已经在积极推进产品转型;需求端方面，疫情防控优化背景下，居民自主健康管理意识提升，有望促进保障类产品销售。消费者教育到位后供需双管齐下或将突破转型瓶颈期，为行业带来新的增量。

2)财产险方面，该行认为产险有望维持高景气。车险方面疫情防控优化有望带动汽车市场需求释放，且电车政策利好下持续高增促量;同时疫情修复出行增加，赔付率提升，需关注综合成本率的变化。非车险方面，政策利好助力提量，大灾概率“大小年”规律与龙头险企积极运用综合治理手段促进增质。

3)资产端方面，从市场共振因素来看，险企投资端承压因素影响减弱，收益有望好转。从企业角度来看，在稳健的配置风格中发挥巨量长期资金优势、把握优质资产做好久期匹配的险企有望收获超额收益，走出alpha行情。

4)整体长期来看，该行认为未来有几类保险公司可以穿越周期，突破瓶颈迎来新的增长，一类是在医疗健康、养老服务基础设施上形成壁垒的公司;一类是拥有真正突出长期资管能力的公司;还有一类是能打破桎梏，平衡利益，真实打造高产能、深壁垒销售渠道的公司。上市头部险企在以上各方面有显著优势和壁垒，龙头效应突出。

风险提示：寿险渠道转型不及预期、权益市场动荡、长端利率持续下行、疫情反复。