三一国际(00631)是不是被遗忘了?

本文为智通财经专栏作家auia独家供稿。

三一国际（00631）是三一集团的子公司，主要经营地点在辽宁沈阳，2004年推出煤矿掘进机，开始进入煤机行业。目前，三一国际仍是掘进机领域的龙头老大，市场份额大致在30%左右。2014年注入三一海工，完成后三一国际主营业务变为煤机和海工(主要是港机)。三一集团持股达到了85.97%，其中约4.8亿股为可换股优先股。

一、煤机行业现状

一般意义上的煤机由“三机一架”构成，即掘进机、采煤机、刮板输送机和液压支架。

1)掘进机用于地下煤矿平直巷道的开凿;

2)采煤机是以旋转工作机构破煤，并将煤装入输送机或其他运输设备的机械设备;

3)刮板输送机是用刮板链牵引，在槽内运送散料的输送设备;

4)液压支架是采煤工作面用来支撑顶板、控制矿山压力的结构物。

煤机行业的集中度不高，2013年开始，煤机行业进入低迷期，煤机企业开始生与死的考验，大批实力较弱的厂商被淘汰出局，少数优势企业则保持了相对较多的市场份额，“三机一架”的竞争形势发生了重大的变化。

1)2012年掘进机的主要玩家是三一国际、沈阳北方交通重工、佳木斯煤机、天地科技、中煤能源等。2016年佳木斯煤机倒闭，沈阳北方交通重工则面临资金链断链。

2)采煤机的玩家是天地科技、鸡西煤机、太重煤机、西安煤机、鸡西煤机，2016年鸡西煤机倒闭退出了市场。

3)刮板输送机的玩家是张家口煤机、天地科技、太重煤机，这几家实力强大，没有太大变化。

4)液压支架的玩家是郑煤机、平顶山煤机、北京煤机、郑州四维，郑州四维在2015年退出了煤机市场。

三一国际的主要业务掘进机，在这轮煤机调整中下滑最严重的品类，2016年港机的销量比2012年下降了近70%，体质虚弱的厂商被迫退出市场，留下来的厂商也伤筋动骨，只有天地科技依靠整体的优势下滑的最少。三一国际的掘进机的销量也严重下滑，但除天地科技以外的其他竞争对手情况更糟糕，要么关闭、要么只剩半条命，三一煤机维持住了第一的市场份额，2016年市场份额反而比2012年略有上升。

二、港机行业现状

三一国际的港机业务主要是集装箱箱装卸机械，主要竞争对手是振华港机、三井集团、利勃海尔。其中，振华机械作为生产岸边龙门起重机及场地起重机的市场领导者，占据主导地位，市场份额分别为65%、50%左右。而三一港机则在正面吊、空箱搬运机方面占有优势，市场份额分别为50%、35.0%左右，船到岸起重机也占有15%的市场份额。

由于海运市场已经多年不景气，各大巨头又已经卡住位置，港机行业在过去几年也处于滞涨状态。今年开始情况发生了变化，海运市场开始复苏，波罗的海指数近一年上涨50%，海运、船舶、集装箱、港口吞吐量随之开始上扬，带动了港机行业出现增长。

三、公司现状

1、业务现状

在过去的4年里，三一国际可谓是祸不单行，煤机业务遭遇可怕的萎缩，三一掘进机的销售量从2012年高峰期的800多台下降到2016年的200多台，整个行业哀鸿一片;港口吞吐量停止了增长，港机业务增长停滞，不断上升的成本逐渐吃掉了微薄的利润;由于油价的长期下跌，海工装备业务遭遇十年来最差的情况，全球海工装备市场一片低迷，海上采油业务几近停止，三一海工还未启动便已搁浅。

但是，从2017年年初开始，三一国际的几项业务开始同时复苏：

1)煤机业务，由于国务院推行煤炭去产能计划，环渤海港口5500K动力煤价格从2016年初的不到365元/吨涨到最高750元/吨左右，涨幅近一倍，虽然国家又抑制煤价上涨，煤价回落至600元/吨的水平，但仍有大幅的增长。2016年上半年，煤炭行业亏损面达到70%，经过一年多的煤价上涨，煤炭开采企业盈利状况迅速好转，国家统计局公布2017年上半年规模以上工业企业利润数据，其中煤炭行业利润总额同比增长19.7倍。

卖铲子的比挖煤的复苏的时间要晚一些，去年下半年煤炭开始复苏，煤机则在今年上半年开始复苏，从煤机的上市公司中报就可见一斑，天地科技2017年中期煤机业务营收增长33.8%，三一国际2017年中期煤机营收增长38%。

2)港机业务，由于海运市场开始复苏，港机业务也迎来了转机。据悉，年初以来港机的海内外订单纷至沓来，生产订单已经排到了下半年，港机各条生产线几乎都是满负荷生产。三一珠海工厂产能已经饱和，部分订单只好转移到了长沙工厂生产。

3)海工业务，海工装备主要包括钻井平台、浮式储油船、起重船及海上浮体结构物等。三一海工在某些海工装备产品上取得了一定成绩。比如，2013年11月应客户要求交付的国内最大粮食装船机;2014年12月交付的国内最大、最先进的商品混凝土搅拌船。

2017年的海工行业也开始有所复苏，原油价格逐渐站稳在50美元上方，海洋采油也开始变的经济上可行，沉迷已久的海工装备需求开始出现，据悉三一海工在2016年末获得意向订单近7000万。

2、财务现状

三一国际过去五年的利润表不堪入目，营收节节下滑，即使在2015并入了港机业务，仍没摆脱下滑的厄运。利润更加糟糕，净利润从2012年的5亿人民币下降至2016年的亏损7亿。

在最悲观的时候，转机出现了，2017年开始港机、煤机均复苏了，煤机收入同比增长38%，并实现了盈利，港机的收入则同比增长41%，最没前景的海工也出现一线曙光。

再来看看资产状况，截止2017年6月30日，流动资产47亿元，能够覆盖所有的负债，财务状况很安全，这也是三一国际能够度过极度低迷的行业低谷的一个重要因素。

整体来看，三一国际的财务状况很健康，它的银行贷款并不高，持有的现金在行业内靠前。虽然三一国际在过去四年营收、利润节节下滑，但在行业复苏的时候，它有足够的财务资源来支持业务的进一步的发展。实质上，三一国际确实能够做到行业扩张期迅速增长。

四、看点与估值

我们知道，周期股的买入时点是行业普遍亏损，竞争对手退出市场的时候。三一国际是一个典型的周期股，煤机业务方面，部分竞争对手退出了市场，行业复苏的时候，能够瓜分蛋糕的玩家减少了，三一国际显然可以分到更多的蛋糕。

港机业务方面，现在中国的港机市场占据主导地位的是振华港机，业务规模是三一港机的十几倍。三一港机从小港机切入市场，以灵活的机制、低成本的策略，在市场中逐渐渗透，未来仍有较大的空间。

港股是一个非常有效的市场，在2011年鼎盛时期，三一国际曾达到过10元的价格；2016年行业的低谷，股价也能跌至1.05元。目前股价仅有1.38元，市净率仅有0.59倍，你很难想象这是三一集团的成员。

各种信息表明，煤机业务已经出现复苏。煤价低迷时煤机的替换需求被压抑，修修补补又三年。煤价上涨后，煤企终于可以正常的更新设备了，这将爆发出极大的威力，煤机企业的产能利用率将会得到很大的提升。

在熬死了不少竞争对手后，三一国际将能切到更大的蛋糕。随着煤机、港机恢复至正常水平，三一国际的基本面会进一步好转，它的市净率应能达到1.5倍市净率，即股价在3港元左右。