海外市场每周综述 | 外资配置港股偏爱低估值品种

核心观点：

1、通胀预期下行、债务上限压制、零售等经济数据不计预期等综合影响下，美元指数回落，权益市场延续强势，但成长更优；美元计价资产顺势反弹。

2、美零售消费数据不计预期，主要原因是能源和耐用品消费走弱，反映美国地产周期下行以及联储累计加息的影响。零售消费数据低于预期，间接助力了市场风险偏好的回升。美国和欧洲1月的ZEW经济景气指数均有显著的回升，连续3个月的回升，反映经济基本面的韧性。

3、港美股市场的投资方向上，有较大差异。美股短期风格依然是偏向于成长，如通讯、能源和信息技术等依然是首选，走的是估值修复行情；由于投资、消费（尤其是耐用消费品）等宏观数据表现不及预期，短期对相关的行业，如地产和消费等，建议轻度配置。港股方面，外资增配港股力度加大，偏爱低估值品种。港股基本面受国内因素影响大，自去年11月以来恒生指数估值分位数水平迅速拉升，最新值为34.93%。后市涨速将有所减缓，建议回避高估值品种，处于低位的低估值品种依然有机会。

一、权益类资产延续反弹走势，港股市场强势上行

（一）美元走弱，权益类资产多有反弹，成长占优

美国12月CPI同比增速的回落，缓解了市场对通胀的担忧，对后续流动性收紧的预期减弱。节前一周，受经济基本面数据的综合影响，美元指数微跌-0.17%，行至101.9966的近期低位。全球权益类市场中的大中华区、美洲市场、欧非中东市场、亚太市场，主要权益指数的走势开始出现分化；在风格上则是以科技、成长占优，价值类板块表现较弱。纳斯达克指数周涨幅为1.01%，而道琼斯工业指数跌幅为-2.70%。欧洲三大指数，德国DAX、法国CAC40和英国富时100涨幅分别为-0.35%、-0.39%和-0.94%。

以原油、有色、农产品等代表的美元计价大宗多有反弹。ICE布油、LME铜、COMEX白银连续等涨幅分别为2.61%、1.37%、1.10%。COBT大豆连续合约则有-1.69%的跌幅。

图表1：美元指数回落致多数资产价格回升

数据来源：iFinD，元宇研究院。

外汇市场上，欧元、人民币、日元等均延续了反弹走势。离岸人民币已经由2022年11月份初的7.3437高点，升值至上周五的6.7840，依然处于上升通道之中。

（二）美零售消费环比下降，但消费者信心指数回升

美国12月零售消费环比下降1.1%，低于彭博一致预期的-0.9%，低于11月的修正后的-1.0%，环比增速为2022年最低，12月同比+6.7%，略高于11月的修正后的6.2%。零售低于预期的主要原因系加油站以及耐用品包括家具、汽车、电子产品等环比走弱，反映美国地产周期下行以及联储累计加息的影响。考虑到美国劳工供给仍紧，薪资增速未明显减速，以及中国防疫政策优化，经济恢复对全球需求的提振，未来美国通胀仍值得关注。

零售消费数据低于预期，间接助力了市场风险偏好的回升。零售数据发布后，联邦利率期货对明年2月FOMC加息预期为大概率加息25BP，由于CPI数据已经实现了3连降，环比也已经转为负值，美联储2月加息速度可能放缓至25BP。如我们之前的观点，美联储不会轻易的松口表示流动性将边际放松：美联储副主席布雷纳德表示，利率需要保持高位一段时间才能进一步遏制目前显露放缓迹象、但仍然过热的通胀。美联储柯林斯表示，预计美联储将继续加息，可能会加息至5%以上。

图表2：消费者信心指数回升

数据来源：iFinD，元宇研究院。

美国密歇根大学消费者信心指数2023年1月的数据为64.60，较2022年12月份的59.70有显著的提升。该指数的反弹，与重要节假日有很大的关系，去年12月份耐用新消费依然是承受了很大的压力。劳动力市场方面，工资压力偏高，导致美国通胀回落的时间和力度均仍难以预料，但市场表现看，明显偏向于乐观。

（三）欧美经济景气水平均有显著回升

在经济景气度方面，2023年1月份欧元区和美国的ZEW经济景气指数均有显著的回升。欧元区由2022年12月份的-23.60提升至16.70，而美国相应的由-23.60升至-6.70。

图表3：欧美经济景气指数显著回升

数据来源：iFinD，元宇研究院。

近期有高盛、欧盟等调高了2023年欧元区经济增长的预期，OECD也表示由于中国经济的重新启动，将会带动欧洲经济的反弹。美国和欧洲经济景气指数已经实现了连续第三个月的大幅回升，表明经济边际反弹力度可能正在增强。

二、美股市场成长占优，估值修复特征明显

（一）2022年跌幅较大的行业继续走反弹行情

从GICS（全球行业分类系统）划分的一级行业指数来看，美股市场在过去的一周里，在通讯、能源和信息技术等行业表现较好，分别有1.18%、0.87%和0.78%的涨幅的周涨幅。而公用事业、金融、工业等为代表的行业跌幅居前，分别有-2.41%、-1.85%和-1.70%的跌幅。

图表4：美股GICS行业指数本周表现情况

数据来源：iFinD，元宇研究院。

当前，美国联邦政府债务达到31.38万亿美元的上限，通胀水平持续回落，经济基本面韧性较强。正反两方面的力量，促使美流动性将有边际好转。市场预期的力量反应到美股盘面上，就是风格上是科技股占优的走势。

（二）个股的估值修复行情明显

通过统计标普500指数成分股的涨跌情况，可以发现硬科技的成长风格依然在延续。在涨幅前10的个股中，Match Group、特斯拉、谷歌、ServiceNow等均有6%以上的周涨幅。这些个股在2023年以来的表现也是可圈可点。

跌幅前10的个股中，工业行业较多。3M、开利全球、Enphase Energy、艾默生电气等周跌幅均在6%以上。相较于标普500指数在2023年有3.47%的涨幅来说，也是较为逊色的。

三、外资大幅流入香港市场，首选低估值品种

（一）能源、原材料、工业制品等行业本周反弹力度强

2022年全球一个明显的现象是交易美元资产，而在进入2023年后，交易人民币资产的迹象开始显露，能否持续还需要进一步观察。但毫无疑问的是，近期外资大幅流入港股。从基本面看，欧美与中国等主要经济体的宏观环境分化严重，中国正在多重利好的环境下修复经济，直接影响上市公司的盈利增速；对比美国、欧洲等市场，港股的估值从2022年11月中旬以来有了显著的提升，但在结构上依然具有较高的估值性价比，刺激外资加大持仓力度。在美元指数回落的背景下，人民币汇率走强，也是吸引外资进一步配置港股的原因。

图表6：港股市场能源、原材料等行业在本周反弹力度强

数据来源：iFinD，元宇研究院

过去的一周，港股市场能源、原材料、工业制品等行业反弹力度最强，分别有4.91%、4.59%和4.02%的涨幅，截至1月20日，这三个行业的PE估值水平分别为4.83、8.79和5.07，具有显著的低估值特征。而本周跌幅靠前的必须性消费业、医疗保健业等分别有-1.76%、-1.16%的涨幅，PE估值分别为25.14和139.94，估值水平相对较高。在本周，资金对估值的选择性还是较强的。

（二）涨幅居前个股集中在信息技术、能源和房地产领域

考察恒生指数成分股的涨跌情况，涨幅前10的个股集中在信息技术、能源和房地产三个行业，典型的个股包括舜宇光学科技、中国海洋石油、恒基地产等。能源股的走强，与俄罗斯将要实施减产有一定关系，房地产的走强，则与高层对房地产市场的定调由关系。1月17日，国务院副总理刘鹤在世界经济论坛2023年年会上表示，房地产业是中国国民经济的支柱产业，与房地产相关的贷款占银行信贷的比重接近40%，房地产业相关收入占地方综合财力的50%，房地产占城镇居民资产的60%。在防范化解房地产风险方面，主要通过保护契约和产权、稳定预期，大量输血、改善房地产企业的流动性，调整在房地产市场过热期间采取的管制措施、扩大有效需求等来解决。这一表态增强了市场信心。

跌幅居前的个股，则集中在消费领域，包括日常消费品和非日常生活消费品。康师傅控股、中升控股农夫山泉等分别有-4.82%、-4.72%和-4.45%的周跌幅。这与前一周消费表现突出形成鲜明对比，但从2023年以来的整体表现看，非日常生活消费品的表现还是远远好于日常消费品。

四、投资机会展望

（一）美股短期风格依然是偏向于成长

受益于通胀回落、债务上限问题、流动性收紧边际减缓的市场预期影响，美股市场中前期跌幅较大的科技股近期表现良好。短期从估值回归的角度考量，科技股行情依然会持续。我们依然认为，科技股反弹的高度，将受制于2022年4季报盈利增速的制约。

在具体的行业选择上，通讯、能源和信息技术等依然是首选。由于投资、消费（尤其是耐用消费品）等宏观数据表现不及预期，短期对相关的行业，如地产和消费等，轻度配置。

（二）港股基本面更受国内因素影响

同美股面临的问题不一样，美股的盈利增速受制于高利率水平的影响，尚未有体现。但港股基本面取决于国内经济复苏的状况。随着我国调整防疫政策、地产支持政策出台等促进经济的措施不断退出，国内经济有望企稳回升，当前正在进行的A股春季躁动行情会对港股形成正面作用。

恒生指数从底部反弹以来已经有近45%的涨幅，接近2022年6月形成的高位，估值的分位数水平也迅速拉升，最新值为34.93%。预计后市涨速将有所回落，建议回避高估值品种，处于低位的低估值品种依然有机会。

五、风险提示

1、欧美通胀下行速度不及预期，美联储加息缩表力度再次偏紧，全球股市流动性再次紧张，导致权益类资产估值继续承压；

2、美元指数从下降通道中急速反弹，美元计价的各类资产再次进入高波动状态；

3、地缘政治局势恶化、中美关系紧张等意外升温，海外市场风险偏好下滑，同样压制港股市场风险偏好；

4、国内经济复苏不及预期，对海外经济的正面促进作用不及预期。

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